12月18日，央行開展500億元7天、1500億元14天逆回購操作，操作利率分別為2.50%和2.65%，當日無逆回購到期，實現流動性凈投放2000億元。14天期逆回購到期日已為元旦之后，這意味著央行跨年流動性安排已啟動。

對于貨幣政策操作而言，未來還面臨著專項債大規模發行、春節季節性因素的影響。21世紀經濟報道記者從多個地方財政人士處獲悉，2020年“提前批”專項債將于1月上旬發行，進而使得流動性偏緊。疊加2020年春節（1月25日）取現因素，銀行體系資金更趨緊張，市場預計央行將降準配合。

“近三個月，在春節擾動及專項債發行下，流動性壓力最大的時間點在1月份，需要一次降準來對沖?！?span id="stock_sh601211">國泰君安首席經濟學家花長春表示，“從歷史上看，央行不太可能單獨因為春節擾動而降準，但2020年疊加專項債發行，資金價格有額外壓力，央行有可能降準來為專項債發行提供流動性?！?/p>

與以往不同，金融機構可為專項債項目提供配套融資，今年一季度貸款規?；驅⒊^去年一季度。央行數據顯示，今年一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元，創歷史新高。

專項債最快于1月上旬發行

流動性一般指銀行體系流動性，其松緊程度和外匯占款變動、央行貨幣政策操作、繳稅等相關。因為地方債八成以上為商業銀行購買、持有，近年來地方債的大量發行也對銀行流動性產生重大影響。

今年11月末，財政部提前下達2020年專項債額度1萬億（市場簡稱“提前批”專項債），相比去年同期增加1900億。據21世紀經濟報道記者了解，目前1萬億額度已分配至市縣，市縣部門融資與收益平衡報告、評級報告等項目材料已準備完備，部分省份最快將于1月上旬發行專項債。

“材料已經備好，等省人大及其常委會審議專項債額度后即可發行，具體要看開會時間?！蹦戏侥呈∝斦d人士表示。根據43號文（《關于加強地方政府性債務管理的意見》），地方政府在國務院批準的分地區限額內舉借債務，必須報本級人大或其常委會批準。

根據目前各地披露的時間安排，2020年大部分?。ㄊ?、自治區、直轄市，以下簡稱?。皟蓵闭匍_時間在1月中上旬。屆時一些省份將會審議本省債務發行額度情況，審議通過后即可發行“提前批”專項債。

而一些省份則將審議提前至今年12月中下旬。比如12月18日至19日，新疆維吾爾自治區人大常委會召開會議，審議《財政部提前下達部分2020年專項債券新增額度》的議案。如審議通過，其專項債于2020年1月初即可發行。

光大證券首席固收分析師張旭認為，明年1月初即將有大量的地方政府債券發行，需要中長期流動性的注入。事實上，在2015年4月以及2019年初地方政府債券大量發行之前，人民銀行即通過降準的方式向銀行體系提供低成本、穩定的負債。

2015年4月降準主要是應對置換債大規模發行。隨著置換債發行步入尾聲，其對銀行流動性的影響明顯降低，而不納入財政赤字的地方專項債對流動性的影響逐漸增大。在2020年“提前批”專項債額度高于上年同期近2000億的情況下，影響可能更大。

與往年不同，2020年“提前批”專項債還可使用“債貸組合”的方式，這可能使2020年一季度信貸投放規模創出新高。出于“早投放早受益”的考慮，銀行傾向于年初多投放信貸。由于專項債項目不增加隱性債務，2020年銀行對專項債項目的配套融資將會明顯增加。

“現在銀行對專項債配套融資很感興趣，他們千方百計想拿到專項債項目清單。只要是專項債項目，他們肯定會跟進投放貸款，估計信貸會有一輪爆發式增長?！苯愕貐^某地市債務辦人士表示。

春節前或降準

央行對跨年流動性的調節已經開始。12月18日，央行重啟14天逆回購操作，中標利率為2.65%。

此次操作較最近一次操作（2019年6月21日）利率下調5bp。但本次14天逆回購操作利率是跟隨11月7天逆回購降息5bp的同步操作，而非新一輪降息。操作后，央行7天、14天期逆回購期限利差維持在15bp，保持穩定。

數據顯示，11月18日隔夜shibor、7天shibor分別報2.4850%、2.5850%，相比上一日下降2.1、0.3bp。而14天、1個月的跨年資金相比上一交易上行10.7、1.7bp。

中信證券首席固定收益分析師明明稱，近期14天和1個月的跨年資金利率大幅上行，跨元旦資金需求較為旺盛，因此央行時隔半年重啟14天逆回購操作。后續春節將近，央行可能還會重啟28天逆回購操作以補充春節期間的跨節需求。

Wind數據顯示，1月份將有4075億資金到期，其中14天逆回購到期1500億、TMLF到期2575億、央行票據互換到期60億。但這都不是影響流動性的主要因素，而是春節取現以及專項債發行。

花長春預計，2020年1月的流動性缺口或接近2.8萬億，因此需要降準應對。

具體來看，2020年春節在1月份，1月對現金的需求變動就會更加顯著，或高達15000億元左右。其次，債券供給沖擊也較大：“提前批”1萬億專項債要求早發行、早使用，確保明年初即可使用見效。此外，1月份還面臨繳稅繳準的因素。

為平抑市場波動，央行常在春節期間向市場注入更多的流動性來對沖。比如，2017年1月央行通過28天逆回購、MLF等工具投放了1萬億的基礎貨幣，并向流動性緊張的主要銀行提供了臨時流動性便利（TLF）補充流動性。

2018年1月則是通過“臨時準備金動用安排”（CAR）熨平流動性，2019年1月則是降準。

“2020年1月初降準的概率較大。一方面，降準可以對沖春節前的流動性缺口；另一方面，降準可以為地方政府創造穩定的融資環境，應對專項債的大量發行?！睆埿癖硎?。

Wind數據顯示，目前大型銀行存準率為13%，中型銀行為11%，農信社、農合行、村鎮銀行和服務縣域的農商行在內的小型銀行為8%。此外，大中型銀行達到普惠金融定向降準政策考核標準的，可享受0.5或1.5個百分點的存款準備金率優惠；而服務縣域的銀行達到新增存款一定比例用于當地貸款考核標準的，可享受1個百分點存款準備金率優惠。

責任編輯：Rachel