現貨黃金價格距離突破2011年的歷史高點1921美元僅一步之遙。在近期黃金如此凌厲的漲勢下，連白銀都開始補漲。未來投資黃金的機會和風險在哪？

找收益、避險和投機下的黃金火熱行情

國際金價在這幾天里一度突破1900美元/盎司，創9年來新高，一周上漲近80美元，漲幅達5%。

全球央行和主權基金加速從負收益債中抽離而增配黃金，全球流動性充裕，避險情緒重燃，黃金的投機情緒高企......這一切都在推動金價攀升。

首先，實際收益率的下降是推動金價這一不生息資產上行的最大動力?！?018年11月，我們開始看好金價。當時，黃金現貨價格為1223美元/盎司，10年期美債實際收益率（扣除通脹）當時為1.07%。金價從那以后上漲了50%，而美元在此期間并沒貶值，因此黃金幾乎完全由10年期美國國債的實際收益率下降而驅動，收益率至今下降了200個基點(BP)，目前僅約-0.9%?！?渣打全球研究主管羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，不僅僅是黃金因此而大漲，標普500指數在不到兩年間也大漲了22%。

羅伯遜說，雖然預計實際收益率不會再進一步大幅下降，但目前的收益率水平已經引發了市場的“找收益”風潮——銀、銅和新興市場股票也加入了和美股一同上漲的行列。今年3月18日至今，白銀價格漲幅高達100%。白銀獲得市場的關注表明，市場參與者正進一步尋找可能趕上3月以來風險資產漲勢的資產。

其次，上述“找收益”的風潮也體現在大型機構的配置邏輯上。景順（Invesco）的調研也發現，目前黃金配置占各國央行儲備組合總額的比重從2019年的4.2%升至4.8%，而且，近半數增持的黃金（48%）是用以替代負收益的債券。這種趨勢會持續。

除了這些大型投資者的配置，投機性的需求也在推動金價攀升。

“近期黃金、白銀大幅攀升，但鉑金漲幅卻有限，原因就是因為鉑金沒有相關的ETF和期貨，但前兩者有?！狈▏屠桡y行環球市場部大中華區主管孫鴻志告訴第一財經記者。當前，投資黃金變得越來越容易，自然吸引了更多投資者。

以人民幣計價的滬金為例，今年上半年，人民幣計價的上海金破紀錄地上漲了16％。世界黃金協會的數據顯示，上半年黃金投資增加了11.6噸，使得中國黃金ETF總資產管理規模達到創紀錄的32億美元。6月，華夏黃金ETF（即另一只至少90%由上海黃金交易所Au9999實物黃金合約支持的中國黃金ETF）在上海證券交易所上市。此外，富國上海金ETF、廣發上海金ETF、建信上海金ETF和中銀上海金ETF也計劃于近期啟動。與現有的黃金ETF類似，這些ETF資產管理規模中至少有90％投資于上海黃金交易所的實物黃金合約。

美元貶值潮或成黃金下一個驅動力

隨著金價逼近歷史新高，未來還有什么動力？

如果說實際收益率的下行是過去兩年金價的主要動力，那么機構認為，美元后續的下行或將成為未來的動力。

本周，美元指數已跌至94附近，相較于3月時近104的高位大幅貶值，但事實上這并不算完?！氨M管所有機構今年都看衰美元，但是很多買方客戶目前對于真的提高看空美元的倉位仍較為勉強?！绷_伯遜表示，“如果美元真的像預期那樣開始貶值（機構做空美元的倉位開始加大），那么黃金會發生什么? 我們預計金價將繼續創造新高，并打破2011年9月創下的1921美元/盎司的紀錄高點?！?/p>

羅伯遜稱，隨著全球經濟的逐步復蘇，如果投資者再次開始將資金配置到大宗商品和新興市場，那么他們將減少對美元資產的配置?！斑@將是美元真正貶值趨勢的加速器。究竟美元貶值能走多遠？2018年初美元的低點似乎是一個合理的初步目標位——相比當前還有7%的下行空間?！?/p>

近期，歐元的攀升也削弱了美元動能。本周歐元對美元突破了1.15的高位，這主要因為早前歐盟27國領導人在布魯塞爾經過5天密集磋商后，在周二就歐洲新冠疫情后高達7500億歐元的經濟紓困計劃和歐盟預算達成協議。

此外，隨著油價、商品價格的復蘇疊加政府的刺激政策，通脹開始緩緩上升，而通脹預期回升將支持黃金。目前，美國十年期盈虧平衡通脹率（Breakeven Inflation Rate）已回升到接近1.6%的水平，其在幾個月前一度暴跌至0.5%附近。

短期漲幅過快或是潛在風險

盡管長期動能完好，但金價的短期漲幅更多來源于投機性需求，而漲幅過快也可能是潛在風險。

“我們預計2021年黃金均價為1909美元/盎司。盡管近期金價不斷創出新高，但后續的上行或將面臨一定風險?！绷_伯遜表示。

KVB PRIME特約分析師吳臻（Boris Wu）對第一財經記者表示，“目前金價已達到了瘋狂的程度，從技術面上尋找入場點已變得十分困難。如果之前幾天我們的目的是穩定抓取可以預測的空間，那么現在需要重新尋找其中規律觀望，并且短期不建議繼續追高黃金?！?/p>

中銀國際大宗商品策略主管傅曉對記者表示，由于目前市場的反彈主要由投機性資金推動，而投機性資金可能很快離場，因此這意味著當看漲情緒消退時，金價將回調。

值得關注的是，黃金是非?！跋矚g”不確定性的。長期而言，不管是流動性（主要是財政刺激）、疫情進展還是地緣政治風險，三大推助金價的不確定性都是存在的，機構也預計這些因素或推動黃金攀升至2000美元/盎司。但是短中期而言，市場對前兩者的預期已較為充分地體現在金價里，而目前地緣成為主要的金價推助器，但這樣的因素又有可能導致過后的金價大跌。

責任編輯：王煊