今年以來，在降準、寬信用等政策影響下，貨幣乘數再創新高，7月末達到歷史高點的7.15；與此同時，超儲率則不斷下行，降至約1.1%。

分析認為，隨著下半年信貸投放減緩，央行貨幣投放邊際收斂并逐步回歸中性，貨幣乘數的高增長或難以延續?！柏泿懦藬颠^高時，貨幣政策收緊初期，央行收緊基礎貨幣幅度可能超預期，第二階段一般通過控制貸款規模來實現?！闭闵套C券首席經濟學家李超認為。

貨幣乘數升至7.15

央行日前發布的數據顯示，截至7月末，M2余額為212.55萬億元，儲備貨幣為29.72萬元，貨幣乘數達歷史新高的7.15；總資產、總負債均出現“縮表”。

貨幣乘數是指一個單位的基礎貨幣所能產生的貨幣量，商業銀行的貨幣派生能力越強，貨幣乘數往往會越高。

央行的資產負債表顯示，儲備貨幣包括貨幣發行、金融性公司存款、非金融機構存款三部分。貨幣發行包括M0等，金融性公司存款主要為商業銀行存款準備金，非金融機構存款主要為支付機構的客戶備付金。

今年以來，央行分別于1月6日、4月15日、5月15日三次降低存款準備金率，釋放長期資金共計約1.2萬億元。數據顯示，截至5月末，金融機構平均存款準備金率為9.4%。

“降準致央行資產負債表收縮，不但不會使貨幣供應量收緊，反而具有很強的擴張效應，主要原因是，降低法定存款準備金率，意味著商業銀行被央行依法鎖定的錢減少了，可以自由使用的錢相應增加了，從而提高了貨幣創造能力?！毖胄性慕忉尫Q。

如，2015年時任央行研究局首席經濟學家馬駿曾發表觀點稱，有必要通過降準來提高貨幣乘數，并配合其他貨幣政策工具，來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動性水平，保證貸款和社會融資規模的平穩增長。

與此同時，自5月以來央行邊際收緊貨幣政策的背景下，商業銀行超額存款準備金率也不斷下行，據測算截至7月末降至1.1%，低于多數歷年7月水平。

中金公司的研報則認為，準M2增速及貨幣乘數顯著回升，表明總體而言，穩增長政策措施更為協調、有效。

“在準備金率不變的時期，貨幣乘數的快速上行往往代表銀行間超儲的相對減少?！敝行抛C券首席固定收益分析師明明解釋稱，而更低的超儲會使得商業銀行減配各類債券資產，同時超儲過低也會直接影響下一期的信貸投放。

貨幣政策意味著什么？

“從目前的流動性局勢看，信貸投放速度或將逐漸下調，而貨幣政策進一步收緊的可能性不高，貨幣乘數增速預計逐漸下行?！泵髅髡J為。

央行發布的數據顯示，7月人民幣新增貸款為9927億元，同比少增631億元，環比也出現大幅下降，被認為是寬信用向穩信用的轉變。

李超表示，貨幣乘數過高，“我們提示保就業目標即將完成，需高度關注央行將首要目標切向金融穩定而收緊?！?/p>

日前，央行黨委書記、銀保監會主席郭樹清在《求是》發表“堅定不移打好防范化解金融風險攻堅戰”的文章也被認為是防范金融風險將重回監管部門重要政策目標之一的信號。文章稱，要切實增強機遇意識和風險意識，既要“穩定大局、統籌協調”，進一步提升金融服務質效，推動經濟發展盡快步入正常軌道；又要“分類施策、精準拆彈”，有序處置重點領域突出風險，實現穩增長和防風險長期均衡。

“從防范金融風險的角度，央行將提前采取前瞻性手段，收緊流動性，保證一旦出現通脹，貨幣政策可以順利收緊?！崩畛J為，若DR007持續性地位于7天逆回購利率上方，將意味著貨幣政策轉向。

數據顯示，自8月7日以來，DR007已經持續高于2.2%，此前也有過DR007高于2.2%的水平，但處于震蕩狀態。

李超表示，貨幣政策收緊初期，央行收緊基礎貨幣幅度可能超預期，如公開市場操作凈回籠流動性或拉長公開市場工具期限以提高金融機構加權融資成本等；第二階段為壓降貨幣乘數，但提高準備金率較難，一般通過控制貸款規模來實現，“央行很可能通過提高宏觀經濟熱度指數來降低廣義信貸增速?！?/p>

責任編輯：王煊