日前，英國前三大數字銀行應用——Starling、Revolut和Monzo——都發布了2019年的財務報告。Sifted邀請部分分析師和風險投資家比較了三家公司年報中的關鍵數據，分析了三家公司的業績表現，同時對它們當前估值的合理性進行了探討。

從大部分數據來看，這是對該行業一次嚴峻的現實檢驗。這類新興數字銀行吸引了數以百萬計的用戶，但似乎難以控制成本。數字銀行仍在努力解決如何切實將賬戶變現的問題，而這通常被銀行業稱為"唾手可得的果實"。它們的商業模式能否經受住新型冠狀病毒的考驗，仍有待觀察。

數據列比

金融科技公司的每一份年報都可以在各自的網站上單獨閱讀，Revolut的年報可以在Companies House上進行查閱。每家公司年報的報告方法略有不同，且大多都是在6個月前發布的。在這三家公司中，Revolut成立時間較早，于2015年7月在英國成立，而后是成立于2016年年初的Monzo和成立于2017年年中的Starling。我們選取了年報中的部分數據以作比對，并得出一些結論。

（注：不同的會計方法會產生偏差，尤其是在報告的收入方面。例如，Starling不將遞延收入納入最終收入中，而其他公司會將其納入。此外，Monzo公布的總收入中包括退還給第三方的1000萬英鎊交易費。）

Starling擁有最多樣化的收入來源

目前，信用卡交易費仍然是這三家公司商業模式的重要組成部分。如圖所示，Revolut有63%的收入來自于信用卡交易費，Monzo有55%的收入來自于此。而Starling是唯一一個交易費占整體收入不到一半(45%)的公司，這表明它對與人們消費掛鉤的零星收入來源的依賴有所減少。與此對應的是，Starling還從其8萬個商業賬戶和少數銀行服務（BaaS）客戶那里收取費用，以及從貸款業務和央行儲蓄中收取利息。

Finch Capital的投資者Lourens Ruigrok稱贊Starling在三家金融科技公司中擁有最"可持續"和最不"脆弱"的收入模式。他還指出，這對他們的客戶而言更加重要。

然而，Starling的商業模式所取得的結果似乎是令人失望的。它將用戶連接到第三方應用程序，但這只帶來了7.2萬英鎊的傭金收入。

Revolut從每個客戶身上獲得的收入最多

通過將每家公司的收入除以當年的平均客戶數量，大致能估算出各家公司2019年每個用戶的收入貢獻。這一數據上，Revolut遙遙領先，其每年從每位客戶身上賺得24英鎊；Starling是21英鎊，Monzo則為20英鎊。這在一定程度上是因為Revolut擁有最多的客戶，意味著它可以從規模經濟中獲益。同時，也是因為Revolut更多地活躍在交易費用較高的非歐洲市場。

金融科技分析師Lex Sokolin認為，Revolut的營收使該公司有信心保持領先地位。他在Rebank播客上表示："1.6億英鎊的營收，這個數字感覺相當大。從某種程度上而言，這確實像是規?；虡I的一種勝利。"他補充道："Monzo和Revolut之間確實存在巨大的業績差異。在相同的成本上，兩者收入的差異高達1億英鎊。我認為這對Monzo來說將是艱難的。"

Revolut通過訂閱服務吸引付費用戶的能力也表明，用戶看到了他們的價值。Sokolin提到了Revolut在快速推出新產品方面的優勢，同時他推算，Revolut從加密交易服務中獲得了500萬至1000萬美元的利潤。一位之前曾質疑Revolut估值的投資者也表示，在將該公司的最新數據與同類企業進行對比后，他們更加看好Revolut。

不過，需要澄清的是，這三家金融科技公司的營收都受到了業務運營發展中相關虧損的拖累。對于Revolut而言，經營每個帳戶的直接成本仍然高于每個客戶帶來的收入。這意味著公司毛利率依然為負，這可能迫使其考慮縮減現有的增長型項目。此外，由于監管機構的介入，阻止了Monzo向計劃外透支每天收取50便士費用的收費項目，這使Monzo失去了一個關鍵的收入來源。

Monzo的成本效率得到了提升

對Monzo而言，一個積極的方面是它的收入增長快于成本增長。Monzo的收入同比增長了241%，而成本只增長了159%。換句話說，2019年，Monzo每支出1英鎊能獲得37便士的回報，而這數值在2018年為28便士。

Monzo的單位經濟性已經有所改善，如果只計算客戶的服務成本（而不是包含工資到營銷在內的全部成本），現在每個賬戶平均每年能產生4英鎊的利潤。這與他們2018年每個賬戶15英鎊的凈虧損相比，是一個巨大的進步。

相比之下，Revolut的成本效益實際上是下降的。2018年，每支出1英鎊它能獲得64便士的收入，而這數值在在2019年降至了61便士。

Starling擁有最多的客戶存款

在最近一次統計中，這三家挑戰者銀行共計持有48億英鎊的客戶存款。但它們的體量還是非常小。相比之下，前一批"挑戰者"銀行之一的Virgin Money擁有約640億英鎊的客戶存款，Metro Bank的客戶存款為145億英鎊。

不過，Starling、Monzo和Revolut比較的一個重點是用戶的平均儲蓄額。Starling在這一數據上處于領先地位。根據最近的一次統計結果，其用戶的平均儲蓄額為999英鎊。這在很大程度上因為它在商業銀行業務上的領先，而商業銀行的存款往往更多。Monzo目前排名第二，其用戶平均儲蓄額從2018年的142英鎊提高到了357英鎊。與此同時，Revolut用戶的平均儲蓄額則從2018年的252英鎊降至236英鎊。

如下圖所示，Starling在英國從技術上最快地獲得了客戶。圖中反映了金融科技公司自成立之日起在本土市場的增長速度。但這并不能說明每一家金融科技公司的活躍客戶比率或者流失率，因為這是難以獲取的數據。

借貸領域沒有贏家

2019年，Monzo和Starling均開始從事貸款業務。而由于Revolut不是一家真正意義上的英國銀行（無銀行牌照），因此不能從自己的資產負債表外進行放貸。

然而，前對沖基金分析師Marc Rubinstein計算得出，貸款業務正在"傷害"這些挑戰者銀行，預計損失已經超過它們去年從貸款中所得的利息。例如，Starling從客戶那里獲得的利息收入為210萬英鎊，但計提的壞帳準備為220萬英鎊。因此Rubinstein認為，如果Starling和Monzo在2019年沒有從事貸款業務，公司經營情況會更好；尤其是Monzo，它的貸款風險高于Starling。

但是，Finch的Lourens Ruigrok告訴Sifted，數字銀行現在必須頂住壓力，不惜一切代價增加貸款。"放貸似乎是將賬戶變現最顯而易見的機會，但也面臨挑戰。如何有效地放貸和健康運行業務是關鍵，而貸款規模也并不會像風投所希望的那樣擴張。"不過Starling表示，由于其在部署政府支持貸款方面發揮的作用，公司的貸款規模在2020財年正在迅速增長。

值得注意的是，這些年報沒有明確指出這些數字銀行實際上有多少損失來自于貸款違約。

這些金融科技公司的估值是否合理？

分析師Lex Sokolin認為，相對于它們的估值而言，這些金融科技公司的單位效益都不是特別令人信服。"如果你看這些公司的估值就會發現，它們的公司估值是基于對每個用戶企業價值的估值。例如，將每個用戶的企業價值乘以用戶數得出公司的整體估值。那么，用50億美元的公司估值除以用戶數，可得出他們用于計算的平均每戶1000美元的基數。"他在Rebank播客上表示。"然而現實是，這些公司每年只能從每位客戶身上賺得20到30美元。所以這存在一個核心問題--如何能從每個客戶年均30美元的收入（還是在虧損的情況下）增長到每個客戶價值1000美元？"

Sokolin總結道："這些公司到底是銀行，還是能將金融服務進行變現的媒體公司？"

鑒于Monzo的燒錢速度和最近的融資規模，它將在這三家公司中最先面臨這個問題。

責任編輯：Rachel