作為金融改革的基本任務之一，利率市場化是我國供給側結構性改革的重要課題。2004年金融機構貸款利率上限和存款利率下限放開，2013年金融機構貸款利率下限取消，2015年金融機構存款利率上限取消，2019年貸款市場報價利率（LPR）改革啟動，我國利率市場化改革不斷深入。

目前，利率市場化進展如何？LPR改革下金融機構面臨哪些新挑戰，又應當采取哪些措施加以應對？圍繞上述問題，《金融時報》記者采訪了中國首席經濟學家論壇理事長連平和工銀國際首席經濟學家程實。

《金融時報》記者：今年以來，央行持續深化利率市場化改革，推動實際貸款利率進一步降低。如何看待我國當前的利率水平？

連平：過去兩年，我國市場實際利率水平呈穩中略降的趨勢?？v向來看，我國實際利率水平，比如，貸款加權平均利率已經是歷史上最低水平，這也與當前中國經濟增速等各方面相匹配；橫向比較，目前，我國利率水平雖比主要發達經濟體略高一些，但在發展中國家和新興經濟體中相對較低。而且從向企業發放貸款的實際利率水平看，中美兩國主要商業銀行基本相當。人民銀行日前發布的相關報告顯示，2021年第一季度，美國四家主要商業銀行（花旗、美銀、富國、摩根大通）貸款平均利率約為4.03%；我國四家主要商業銀行（工行、農行、中行、建行）貸款平均利率約為4.04%。但值得關注的是，從政策導向來看，中美存在比較明顯的差異。美國實行的是極度寬松的貨幣政策，聯邦基金目標利率趨近于零的水平，而中國的貨幣政策基本保持穩健。

《金融時報》記者：實際利率水平下行離不開我國利率市場化的穩步推進。自2019年LPR改革啟動以來，取得了哪些進展？

程實：近兩年來，LPR形成機制改革已經收到了良好效果。一是通過下調中期借貸便利（MLF）引導LPR市場利率下行，有效降低了實體經濟融資成本。在以間接融資為主導的市場中，貸款利率的下行可以帶動存款利率下降。這一點在LPR機制成效上得到了充分體現。具體來說，政府通過MLF引導LPR下行降低了市場貸款利率，而貸款利率下降則促使銀行高息攬儲的動力下降，從而進一步引導存款利率下行。

二是貸款利率隱性下限被有效打破。過去一些銀行以貸款基準利率的一定倍數設定隱性下限，使得政策利率向實體經濟傳導不暢。而2020年年末，東部、中部、西部和東北地區1年期以內新發放貸款低于原貸款基準利率0.9倍下限的占比分別為33.85%、17.08%、33.27%和20.31%，意味著貸款隱性下限完全被打破。

三是LPR改革優化了信貸資源結構性配置。LPR改革打破了貸款利率隱性下限后，我們發現一些銀行將信貸資源向中小企業配置的傾斜性提升了。

四是LPR與市場資金供求相關性明顯增強，充分體現了市場資金供求變化。

《金融時報》記者：LPR改革后，金融機構經營行為發生了哪些變化？

連平：LPR改革后，銀行息差開始收窄，盈利能力壓力增大。為了應對LPR改革帶來的影響，金融機構的應變體現在：一是積極調整負債端業務。一些銀行會通過優化負債結構、約束大額存單規?；蛳抡{存款掛牌利率，降低銀行負債成本；二是實施差異化定價策略。在LPR改革后，部分銀行開始強調成本精細化管理，逐一與客戶進行差異化定價；三是重視應用金融科技等手段來精準定價和加強風控；四是更加重視提升自身對市場利率的研究。貨幣政策正在引導銀行把LPR對接到銀行內部資金轉移定價（FTP）上，目前來看，大多數商業銀行已經完成了對接，而一些中小銀行還需要進一步加強這方面的制度建設。

《金融時報》記者：推進利率市場化當前還面臨哪些挑戰？下一步的重點是什么？

連平：整體上看，中國的利率市場化已經取得了很大發展。我們的貨幣市場、債券市場很早就實現了利率市場化。目前，銀行體系的利率市場化也在穩步推進中，貸款利率也已基本市場化。我認為，下一步的重點應該是在進一步完善政策利率體系的基礎上深化和優化政策利率向市場利率的傳導機制。一方面，需要持續推進央行政策利率體系建設，最終形成政策利率主導下的市場利率的框架體系；另一方面，要在進一步完善“利率走廊”機制的同時，健全市場化利率傳導機制，實現從政策利率向市場利率的有效傳導。

未來的利率體系要兼顧國家調控功能與市場自主調節。一方面，要推進利率市場化，就是要實現市場根據供求關系實現利率水平的自主調節；另一方面，從宏觀調控角度上看，國家需要通過利率政策使得金融體系、經濟體系更好滿足實際發展的需要，市場利率應對政策利率的變動高度敏感。完善相應的調控框架和機制將是下一步利率市場化改革的重點。

程實：利率市場化改革的理想目標是，央行通過調節政策利率，影響貨幣市場利率和存貸款利率，最終使實體經濟主體行為做出相應調整。目前尚有以下幾個方面需要關注。

一是存款利率與市場利率的無套利均衡暫難以實現。受到人口老齡化、居民儲蓄習慣以及資本市場開放性的影響，存款利率對市場利率的反應比較剛性。盡管我們進一步優化了存款利率自律上限機制，但存款利率的市場定價模式和基準仍需進一步改革。

二是提高貸款定價的科學性和精準性。我國大部分貸款均已實現市場化定價。但由于地方銀行在資金管理和考核機制方面仍存在漏洞和盲目性，導致部分地區對銀行基層業務人員的考核仍過分強調市場份額，從而可能違背利率政策導向。

三是利率傳導機制諸多環節仍有一定障礙。比如，金融監管對城投債、房地產金融以及非標融資短期內的集中約束一定程度會影響利率傳導的效果。財政、監管與貨幣三者如何更好相互協調補充是一項長期性工作。

責任編輯：王煊