清華大學五道口金融學院中國金融案例中心于2013年6月成立，是從事金融案例研究、案例開發、案例庫建設的專業研究和教學服務機構，致力于打造最具學術影響力和業界影響力的中國金融案例庫。中心學術指導委員會成員由學院享有國際聲望的知名教授以及有著豐富金融實踐經驗的業界導師組成，致力于以案例為載體的知識傳播。

【中國金融案例中心  文 | 葉子  編輯 | 謝彬彬 】

導讀

2017年成立的Anchorage總部位于美國舊金山，主要提供加密資產的借貸、交易、融資和擔保等業務，支持74種數字貨幣的金融服務。2021年1月，Anchorage獲得了美國貨幣監理署(OCC)有條件批準的國家信托章程，從一家特許信托公司成為了美國第一家國家級“數字資產銀行”。在2021年底完成最近一輪融資后，Anchorage的估值已達30億美元。

Part 1 公司簡介

1.1 公司概況

隨著數字資產的持有人數逐漸增多，對資產管理的需求不斷上升，一些數字資產管理平臺應運而生。對于大型金融機構來說，數字資產的保管、管理和交易一直是其監管方面的難題，客戶不斷提出更高的安全性和便捷性需求，而區塊鏈應用則能有效解決這一難題。隨著加密資產生態系統的成熟，托管商的角色也在不斷演變。最初托管商的目的只是為了幫助個人持有和交易比特幣，但市場的發展促使托管商的目標客群逐漸向機構轉移；托管商既要滿足機構投資者的需求，還要幫助他們參與到加密資產生態系統中。Anchorage就是這一領域的代表，公司以區塊鏈為核心技術，主營業務包括加密資產的借貸、交易、融資、擔保等，致力于為機構提供全面的數字資產解決方案，并兼容多類金融服務。

2021年1月，美國貨幣監理署(OCC)有條件地批準了Anchorage獲得國家信托執照，使其成為了美國首家聯邦特許的“國家信托銀行”。擁有該牌照后，Anchorage將與其他國家銀行遵循同樣的監管規則。正如Anchorage的目標所示，它希望運用加密的金融科技手段幫助金融機構參與數字資產活動，為客戶提供安全、高效的定制化加密資產服務。通過專業化團隊管理的區塊鏈技術，Anchorage為客戶提供全方位的金融服務，在保證安全及透明的前提下，節省機構投資者的交易時間。據Craft數據顯示，截至2021年11月，Anchorage員工數量達170人，公司年收入約為500-2500萬美元之間。

1.2 行業背景

從比特幣面世以來，以虛擬貨幣為代表的數字資產逐步走入大眾視野并受到追捧。根據CoinGecko的數據，截至2021年11月，全球虛擬貨幣市場總市值突破了3 萬億美元，創下歷史新高。雖然2022年虛擬貨幣市場經歷了動蕩，但其體量依然龐大。從應用上看，越來越多的公司開始接受數字貨幣作為支付手段，許多金融機構開始配置一定比例的數字貨幣作為其投資組合的一部分；而一些國家（如薩爾瓦多政府）甚至將比特幣設定為其國家貨幣。

數字資產托管需求顯現

目前，數字資產市場的格局基本形成，其參與主體可分為資金端、資產端和第三方服務三部分：資金端主要包括礦場、基金、散戶投資者等，其需求是在行業內找到可以保值增值的資管產品；資產端是資管產品的提供者，主要包括數字資產管理平臺、錢包、交易所等；同時，為了增加可信度，需要托管、審計等第三方服務。

圖1 數字資產市場參與主體

（資料來源：TokenInsight）

其中，托管服務的需求日益旺盛。對于散戶投資者來說，他們沒有保管數字資產私鑰的專業方式，容易出現丟失、泄露等情況；對于機構客戶，將數字資產私鑰的保管權限交由誰的手中、數字資產的轉入轉出等流程，都需要謹慎又嚴格的風控措施；對于交易所，數字資產被盜的事件頻發，用戶信任度降低，若能與可靠的第三方托管機構建立合作，可以解決用戶信任問題又可防范交易所被盜的風險。

市場需要更有效的托管技術

對于數字資產托管行業而言，在遭遇了一系列“熱錢包”（Hot Wallet）被盜的事件后，“冷存儲”（Cold Storage）技術逐漸流行。這種技術可以在完全離線的情況下生成和管理密鑰，以確保用戶資產的安全。

雖然冷儲存儲技術提高了數字資產安全性，但也存在極大的可用性限制，尤其對于機構投資者來說。首先，冷存儲技術構成了機構快速執行交易的一個障礙。在該方式下，機構提取資產可能需要數小時甚至數天的等待，導致其錯過市場上轉瞬即逝的交易良機。其次，機構投資者有質押和治理數字資產的需求，這兩種形式的鏈上參與要求使用私鑰進行在線操作。雖然一些冷存儲托管商依賴委托和代理合約技術使一個密匙或合約能夠代表另一個密匙或合約，但并不是所有的項目都允許委托質押，并且這也會增加托管風險。隨著越來越多機構投資者積極參與數字資產市場，機構托管服務商必須開發易于訪問且能安全交易離線資產的技術解決方案。

盈利模式推動托管機構轉型之路

早期的托管業務比較單一，主要是把用戶資產以一種安全的方式靜態存放起來。這樣做的劣勢有：資金使用率低、行業同質化高、價值獲取力低、收費模式單一。這導致托管業務利潤擔保，加上部分托管機構合規成本厚重，甚至會出現入不敷出的情況。

近年來，越來越多托管機構為取得長遠可持續的發展，開始利用自身的品牌認可度、托管的資金量、用戶數等優勢，開拓新的服務類型。例如，BitGo利用自身客戶眾多、資金量大的優勢，為其用戶提供大宗交易和機構間清算的服務；Coinbase Custody 利用自身的交易所優勢，積極與項目共同開展權益質押（Staking）服務 ; Paxos利用其合規和銀行關系的優勢，展開了合規穩定幣的服務；Bakkt利用其傳統背景和與傳統機構的良好關系，計劃為30多家傳統企業提供區塊鏈用戶積分管理服務。

其中，基于托管資產的資管和借貸業務是最受矚目的拓展業務。若托管機構能實現這兩塊業務，就基本上實現了從托管機構到銀行的跨越。雖然這其中利潤巨大，但因監管限制等原因，托管機構還未能大舉開拓相關業務，關于這部分的探索一直在進行中。

總的來說，托管機構正在依仗其品牌、客源和資金優勢，開展更多高價值服務。整個托管生態趨向復雜化。雖然過去托管機構因為盈利能力低且主要服務于機構客戶，以散戶為主的數字貨幣生態處于相對不受關注的邊緣位置；但由于其具有極大的業務可拓展性，逐步成為了交易生態中重要的戰略高地。

1.3 創始故事

圖2 Ancheorage聯合創始人Diogo Mónica（左）與Nathan McCauley（右）

（資料來源：Ancheorage官網）

Anchorage的兩位創始人Diogo Mónica和Nathan McCauley是相處多年的同事。他們都是經驗豐富的金融科技從業者，均有十年以上的安全工程從業經驗。

Diogo Mónica畢業于葡萄牙排名第一、規模最大的研究型理工院校里斯本理工學院。大學期間，他就對網絡安全行業產生了濃厚興趣，發表了多篇相關論文且獲得了專利。2011年，在獲得分布式系統的博士學位之后，Diogo加入了支付科技公司Square，與另一位Anchorage聯合創始人Nathan McCauley成為同事，二人共同為Square開發了基礎安全設施并獲得了廣泛使用。二人對自己在Square的成就感到自豪，但他們更想要開發可以被更多不同公司使用的安全基礎設施。于是在2015年，他們加入了云原生領域的代表企業Docker，并領導了核心基礎安全設施的開發工作。這其中他們參與開發的子系統現已被用作全球現代 IT 基礎設施的構建核心，被亞馬遜AWS、谷歌云、微軟 Azure 以及全球頂級銀行和政府使用。

2017年，虛擬貨幣吸引了越來越多的機構投資者，市場對數字資產第三方托管人的需求日益增長。于是Diogo和Nathan共同創立了Anchorage，將其定位為“第一個面向機構投資者的加密本地托管機構”。Anchorage的保管方法不僅提供了高級別的安全標準，還使客戶能夠實時地使用他們的密鑰進行交易、審計、下單、委托等，而無需從安全存儲中移除。

1.4 融資概況

截至2022年7月，Anchorage共經歷了五輪融資，累計籌資4.87億美元。公司受到了另類資產管理公司Kohlberg Kravis Robert（KKR）、風險基金Andreessen Horowitz、新加坡政府主權財富基金以及Visa、PayPal等資本的青睞。公司將所融資金幾乎用于擴大公司規模，提升加密資產的監管安全性以及擴大金融服務范圍。

Ancheorage最近一輪融資是發生在2021年12月15日的D輪融資，由KKR領投，Thoma Bravo 等18家風投機構跟投，總金額達3.5億美元，將Ancheorage估值推至了30億美元。公司計劃利用這筆資金來增強其基礎設施解決方案，特別是針對全球金融公司和金融科技公司的解決方案，以加速和簡化客戶對加密行業的參與，并擴大其團隊規模、產品范圍和客戶群。

表1 Anchorage融資概況

數據來源：Crunchbase.com

Part 2 商業模式

2.1 市場定位：首家獲OCC特許牌照的數字資產銀行

創立之初，Anchorage的定位是“面向機構投資者的加密本地托管機構”，在獲得了OCC牌照之后，Anchorage將自己定義為“一家只做加密資產的全國性銀行”和“先進的數字資產平臺”。這標志著Anchorage已成為一個相對成熟，能夠在保證用戶資產高度安全的同時提供相對完善的金融服務的加密資產平臺。

隨著融資的增加，公司除進一步加強資產的安全保障之外，還逐步圍繞著加密資產加入了其他金融服務。由于客戶不僅希望保證數字資產的安全性，同時也有投資、交易、借貸的需求，Anchorage針對這一方面提供了便捷的產品服務，包括快速自動結算、透明定價、24*7*365訪問、詳細資產報告等，這對于數字資產的機構投資者有較強的吸引力。

2.2 用戶畫像

Anchorage的主要目標客戶是包括銀行在內的參與虛擬貨幣領域活動的機構投資者及高凈值零售投資者。其中機構投資者為其最主要的客戶，如對沖基金、做市商交易公司、大中小型金融機構等，具體包括區塊鏈Capital、BlockTower、Polychain和Paradigm等公司。通過提供現代安全的解決方案，Anchorage能幫助客戶通過區塊鏈技術簡化投資，在安全架構下使用加密資產的托管、交易、融資、抵押和管理服務。

表2 Anchorage的客戶類型

資料來源：Anchorage官網

用戶申請Anchorage賬戶的流程包括線上注冊賬號和等待公司對接。用戶需在線上填寫注冊信息，包括姓名、郵箱地址、公司名稱、電話號碼、辦公地點、機構類型等,同時還需勾選所需的金融服務。此后，Anchorage的內部專家將在短期內聯絡用戶并詢問具體需求。

2.3 產品及服務

截至2022年7月，Anchorage推出了和虛擬貨幣相關的五種產品：托管、借貸、交易、融資和擔保。在官網上，Anchorage這樣描述自己的產品服務：“生物識別認證、增強的離群值檢測和硬件強制邏輯使我們能為機構提供高度安全、全面的數字資產解決方案。Anchorage是完整的一攬子計劃：一套完整的本地加密金融服務，專為廣泛且不斷增長的機構使用案例而構建?！盇nchorage支持多達74種數字資產，業務范圍廣泛。

數字資產托管服務（Custody）

Anchorage提供了比cold storage（冷藏）更安全的數字資產托管服務，消除了將資產暴露在風險中的人工操作，具有較高的合規性。公司入選為美國司法部（DOJ）下屬美國法警署（USMS）的數字資產托管和金融服務供應商，幫助美國法警署管理其近年來執法扣押的數字資產。

Anchorage數字資產托管服務主要具有以下特點：1) 安全性：提供專業的硬件和先進的安全架構，避免黑客風險；2）高效性：90%的交易能在15分鐘內完成，高于其他托管機構的交易效率；3）定制化：可根據機構客戶的偏好和需求，定制專屬平臺；4）保險化：資產托管的整個生命周期都受到行業領先的保險公司保護；5）可審計性：完全隔離私鑰可被審計，可通過指示板或API集成導出結構化數據；6）合規性：受OCC監管，是首家聯邦特許的數字資產銀行。

此外，Anchorage可以托管的代幣種類和數量也居于市場前列：包括去中心化合成資產協議 UMA （UMA）和路印協議（LRC）的代幣，以及Hegic （HEGIC）、Rally （RLY）和 Radicle （RAD）等。

數字資產交易服務（Trading）

2020年1月， Anchorage推出了數字資產交易服務，允許機構投資者使用Anchorage存儲加密資產并在平臺進行交易，每筆交易收取10個基點的固定費用。該服務具有以下幾個特點：1）廣泛流動性：客戶無需鏈接多個供應商，從Anchorage提供的單一接口就能獲取多場所的流動性；2）最佳執行性：Achorage從眾多交易所和場外交易提供商處為客戶傳遞最優的價格，幫助客戶獲得最佳執行；3）全天候性：任何時候都能獲得所需市場的準入交易需求；4）快速自動結算：能快速結算賬戶交易，并同步到客戶賬簿；5）價格透明：對客戶的收費均采取透明的定價方式；6）清晰的報告系統：為客戶提供實時清晰的儀表盤數據，支持及時查詢歷史交易數據。

數字資產質押服務（Staking）

Anchorage為客戶提供操作便利的數字資產質押服務，主要有以下幾個特點：1）靈活便利性：可隨時隨地從官網界面自主申請質押所托管的資產；2）多元性：支持多幣種的質押，包括從Celo到Tezos等虛擬貨幣；3）靈活授權性：用戶可以使用Anchorage驗證器或委托給第三方資產持有提供者；4）報告詳細：可從Anchorage儀表盤或通過API獲取詳細的數據報告；5）價格透明：Anchorage一般會收取一定比例的報酬作為質押費用；6）首日支持：用戶可以從持有數字資產的第一天就申請質押。

數字資產治理服務（Governance）

2019年10月，Anchorage推出治理服務，是當時市場上較為先進和安全的機構級鏈上投票治理平臺。該服務首個支持的資產是穩定幣項目 MakerDAO 的治理代幣 Maker。持有Maker資產的客戶，都可以參與MakerDAO的多抵押 Dai （MCD）項目系統的投票以及之后的相關投票。由于Anchorage的客戶很多持有Maker資產，因此該功能會促進未來MakerDAO平臺的投票率。

2021年8月，Anchorage在治理服務的基礎上推出了區塊鏈治理投票服務，旨在提高機構對 DeFi 的參與度，首個服務對象為去中心化借貸協議Aave。機構和代幣持有人可以使用Anchorage的治理門戶，參與對Aave借貸協議的鏈上治理決策，系統使用獨立的投票密鑰，以便數字資產被安全存儲。

該服務具有以下幾個特點：1）無縫參與：用戶可以通過Anchorage用戶界面輕松參與投票；2）范圍廣闊：客戶可以參與從Celo到Maker等虛擬貨幣的協議決策；3）完全免費：客戶無需額外繳納費用；4）持續更新：受客戶需求驅動，服務所支持的協議列表不斷擴大。

數字資產金融服務（Financing）

Anchorage幫助用戶充分發揮手上持有的數字資產的潛能，可以以其作為美元貸款或者信貸額度的抵押物，通過簡單的操作界面，輕松實現融資。Anchorage可以通過BankProv支持以太坊抵押貸款,也可以通過 Silvergate Bank實現比特幣抵押貸款，還將與其他銀行建立合作關系擴展其虛擬貨幣貸款產品。

該服務具有以下幾個特點：1）無縫借款：用戶只需通過Anchorage應用程序簡單操作，便能查看、轉移或提取借款；2）安全性：客戶的資產擁有安全性，能無風險地在第三方地址中轉移；3）高級監控：24小時監控多個參考價格，防止系統中斷或定價異常；4）可利用性：幫助客戶運用所擁有的資產，撬動更多代幣資金以參與更多的去中心化金融協議。

Part 3 競爭與挑戰

3.1 核心競爭力

圖3 Anchorage核心競爭力

（資料來源：作者繪制）

3.2 面臨挑戰

產品多樣化有限

Anchorage雖然已從一家加密資產管理公司轉型為一家數字資產銀行，但與傳統銀行仍有一定的差距，吸引穩定的用戶群也需要一定的時間。最主要的差距是金融服務的有限性。對于大多數投資者而言，Anchorage仍然只充當基本的“保險柜”作用，并不能完全替代功能齊全的傳統銀行。

用戶覆蓋面有限

由于Anchorage專注于數字資產領域，且主要服務于機構投資者，公司覆蓋的用戶面仍然較為有限。雖然廣泛的普通投資者也有較強的數字資產管理需求，但公司的業務并不對普通投資者開放（只針對部分高凈值客戶），這使得在短期內Anchorage拓展新用戶群體的速度可能并不會隨著OCC的授權而得到大幅增長。此外，公司的用戶群體主要集中于北美和歐洲，在亞洲等地的用戶基礎較為薄弱。

行業競爭激烈

隨著投資者需求的不斷加強，加密資產管理領域涌現了諸多金融科技企業。作為第一家獲得OCC有條件批準的數字資產銀行，Anchorage雖然在加密資產監管的安全性上處于領先地位，但該領域的其他企業也具有強勁的競爭力。例如，在數字貨幣交易方面， BitMart擁有更高的知名度，且因對更多投資者開放而具有更廣的用戶覆蓋面；在融資方面，加密資產管理公司Amber在2021年1月的B輪融資種獲得了1億美元的投資，累計融資額與Anchorage僅有900萬美元的距離。

此外，傳統銀行等金融機構也在對自身業務進行調整，例如Anchorage的合作伙伴與投資者之一Visa就不斷地在數字資產領域進行嘗試。雖然傳統金融機構可能更多通過收購或者獲得股權的方式進入這一領域，這對Anchorage的業務發展有較大的促進作用，但傳統銀行的數字化也可能會對數字資產托管公司產生一定的沖擊。

表3 Anchorage與其競爭對手列比

資料來源：Craft.co、Owler.com

Part 4 未來發展

Anchorage的未來規劃主要將進一步擴大公司規模，擴大合作伙伴網絡，為用戶提供更好的服務。Anchorage與Visa的合作表明，公司可能會通過與傳統金融機構進一步交互以提高公司的用戶滲透率，并進軍新的市場。這要求Anchorage在擴大規模的同時推出更多的業務，以加強核心競爭力。Anchorage也將通過與領域內的其他金融科技公司合作的方式提高知名度并開發新的產品服務。此外，Anchorage在2021年7月與美國法警署的合作也表明，公司可能會更多地與政府機關合作并為其提供加密資產管理服務,這將使得Anchorage的用戶覆蓋面朝多行業部門不斷擴張。

責任編輯：方杰