近年來，境內高收益債成交活躍度逐步提升，月度平均成交規模由2020年的1779億元上升至2023年的4409億元，同比增幅高達148%。

高收益債在國外一般是指信用評級低于投資級（即標普評級在BBB－以下，或穆迪評級在Baa3以下），或者無評級的債券。而國內對于高收益債券并無統一明確定義。目前通常從絕對收益率、收益率相對利差、隱含評級等劃分方式來定義高收益債券。

因此，有的投資機構將年化或行權收益率不低于6%的債券稱之為高收益債，還有的將收益率不低于8%的算作高收益債，不同的口徑和機構統計的高收益債規模有所差異，不過交易量增長的趨勢是一致的。

隨著城投等高收益債的規模減少，市場各方呼吁支持科創企業和中小企業發行高收益債券。針對高收益債市場信息不對稱、評級滯后等困境，也有債券投資機構聯合信用分析企業探索建立適合國內債券投資市場的信用風險模型。

城投高收益債快速減少

據DM研究統計，2023年高收益信用債共5975只，涉及城投、房地產、其他產業債等三大板塊共1757個主體。2023年，信用債高收益成交總規模達31879.72億，單月成交規模在1000億和4000億之間波動，月平均成交規模為2656.64億。

中誠信的數據則認為2023年，收益率6%以上的高收益債累計成交4.55萬億元，同比增加24.10%。成交約九成是城投債，山東、天津兩地的成交規模都在7000億元的量級，是市場信用下沉的熱門區域。 

華創固收團隊2月的報告也表示，隨著化債推進與資產荒行情持續演繹，高收益債成交規模隨著存量規模下降而大幅壓縮。

一家專注于高收益債券投資領域的私募基金鼎諾投資的數據認為，2023年末境內高收益債存量規模為3.6萬億，占同期末信用債余額的8%，遠低于美國高收益債20%以上的占比，境內高收益債市場仍然存在較大的發展空間。不過，近期由于1.4萬億特別再融資債券的發行，以及一攬子化債措施的逐步落地，城投債收益率快速下行，高收益城投債規模大幅下降。

在城投逐步退出高收益市場的情況下，高收益債市場也面臨資產荒。對此，鼎諾投資張志軍建議：“要豐富高收益債的品種，比如股市有中小板、創業板、科創板，債市是不是也可以考慮推出高收益債的板塊？我曾經給監管提了建議，你不用單獨搞板塊，你把年化收益6%以上的債券像股票ST一樣前面加*標注是高收益債就行了，很簡單”。

中央結算公司科創債課題組也建議，近年來，我國對于支持科創企業和中小企業成長、開展高收益債券市場建設的頂層設計與區域規劃逐步鋪開，探索推進中國高收益債券市場建設適逢其時。

2021年8月，中國人民銀行等六部門《關于推動公司信用類債券市場改革開放高質量發展的指導意見》提出，“探索規范發展資產證券化、高收益債券產品”“探索在符合條件且依法合規獲得批準的區域交易平臺以試點方式發展面向本地發行人和合格機構投資者的區域債券市場”。

2023年11月27日，央行等八部門發布了《關于強化金融支持舉措，助力民營經濟發展壯大的通知》，提出支持民營經濟的25條具體舉措，其中第九條明確指出“探索發展高收益債券市場。研究推進高收益債券市場建設，面向科技型中小企業融資需求，建設高收益債券專屬平臺，設計符合高收益特征的交易機制與系統，加強專業投資者培育，提高市場流動性”。

中國社會科學院金融研究所研究員、金融風險與金融監管研究室主任鄭聯盛等認為，高收益債券是在新發展階段匹配我國創新發展直接融資需求的重要方式。前期我國“高收益債券”已有所異化為房地產企業和地方融資平臺公司的融資手段。

國際經驗顯示，高新技術企業或初創技術型企業是高收益債券的主要發行方。高收益債券是高新技術或初創企業重要的融資工具，高收益與高風險相匹配。在需求方面，高收益債券在國際是重要的配置品種，受到包括養老金、保險公司、資產管理公司、公募基金等的青睞；在國內卻由于其高風險的特質面臨較為嚴格的市場準入標準，目前私募基金是其主要的投資方。

科技手段解決信息不對稱

就科創企業和中小企業而言，市場難以通過傳統的資產規模等總量型財務信息判斷其實際經營狀況，且中介機構的客觀中立性在“發行人付費、發行人選擇”選聘機制下也受到影響；投資者出現“不敢投、不想投”的高度謹慎心理。

在供需兩端均承壓的背景下，金融科技的引入能否破局？

為此，前述中央結算公司科創債課題組建議，當前貸款市場已有經過長期實踐形成的大數據賦能模式，可為債券市場提供參考。隨著我國大數據、區塊鏈等技術漸趨成熟及征信公司等新型風險揭示機構不斷出現，各方可進一步通過技術創新緩解信息不對稱難題，推動中國高收益債券市場建成與擴容。

張志軍表示，鼎諾投資此前專注于高收益債市場，搭建了系統化多層次投研與預警體系，自主研發了智能投顧系統，涵蓋從數據獲取、投前信評到投后預警監控等各個環節，實現了投資全鏈條覆蓋。目前該公司將聯合Criat公司(深信公司）建立適合國內債券投資市場的信用風險模型，為債券投資提供準確、全面的信用分析數據和工具。

據悉，后者是新加坡國立大學衍生并持股的研究型公司，提供前瞻高頻的風險數據、模型、評估、預警、估值，以及信用周期指數、分析工具、研究報告等一系列專業服務，其成果應用于國際貨幣基金組織、世界銀行、新加坡金管局、新加坡交易所、亞洲開發銀行、招商銀行、民生銀行等國內外知名大型機構。

長期以來，市場分割造成對債券流動性和有效定價造成不利影響的同時，也使得債券投資和配置變得復雜，信用風險的暴露，使得組合風險難以把握，迫切需要采用量化的手段，在控制風險的前提下提高投資決策的效率。為此，鼎諾投資和深信公司也在研究研發創新的量化投資策略和模型，提高投資效果和風險管理能力。

由于歷史原因，第三方信用評級區分度不足，而市場隱含評級由于其根據市場信號作出的評級，存在滯后性，使得投資者難以把握所投企業的信用風險。

深信公司CEO繆維民表示，深信公司的信用評估和估值技術體系，結合鼎諾投資自身信用風險把握與信評能力，建立適合國內債券投資市場的信用風險模型，為債券投資提供更準確、全面的信用分析數據和工具。

責任編輯：王超