4月19日，捷信發行13億元ABS的消息將大家的視野再度拉到互聯網金融ABS或消費信貸ABS的視野。開展ABS，無疑是響應國家近兩年對積極發展ABS的號召，同時也拓展低息資金獲取渠道，何樂不為。

　　在大力推動下，消費金融公司對ABS的需求逐漸被挖掘，因為其本身資金來源受限，盤活資產尤顯重要。但互聯網金融涉足ABS卻處于初期階段，網貸平臺涉足ABS的更是少之又少。這或許是受互金平臺本身缺少資產更甚于缺少資金的現狀、ABS發行有一定門檻等因素影響。目前涉足ABS的平臺好似更多是為了湊個熱鬧，蘊含著一種品牌溢價的意味。雖處于初期，風險還未積聚，筆者也想借美國次貸危機事件提示ABS蘊含的風險。

　　一圖讀懂次貸危機

　　次貸危機指2006-2008年期間發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴，波及全球主要金融市場，使全球陷入長期經濟低迷。

（次貸危機原理圖）

　　信用低的購房貸款者在房產增值的預期和次級抵押貸款公司一系列優惠購房貸款政策下，超出能力激進購買房屋，并向次級抵押貸款公司辦理長期房屋貸款，按期交房貸款。

　　次級抵押公司為盤活資產、轉移風險，出售資產抵押債券ABS給投資銀行，從投資銀行獲得貸款資金。

　　投資銀行出于對利潤的貪婪，承接債券，出于對風險轉移，將債券重新組合成不同風險等級的CDO，分別出售給不同風險偏好者。

　　對沖基金出于利潤的貪婪、高風險的偏好、杠桿的思維向國內外銀行借入低息資金，投資于低級別、高風險、高收益的CDO。

　　保險公司等金融機構同對沖基金投資于高級別、相對低風險、相對低收益的CDO。且保險公司對CDO進行承保，賺取利潤。

　　這樣，在2006年之前的5年，由于房地產市場景氣和低利率，次級債市場發展繁榮，且各方均獲利。但2006年后，房產泡沫破裂，住房市場降溫且短期利率提高，購房者還貸負擔加重，且難以賣房還債，故出現大批違約。而由于基礎資產違約，ABS、CDO等基礎資產相關的“上層建筑”們也相應違約，加上杠桿，一發不可收拾。

　　次貸危機發生的五個關鍵點

　　次貸危機的發生主要有五個關鍵點，同樣適用于我國互聯網金融ABS，乃至整個金融ABS市場。

　　關鍵點1：借款者信用低為次貸危機的源頭。

　　次級抵押貸借款者為信用低者，在優級市場難以尋求貸款，收入償還能力差。故當房市降溫、利率升高時出現大批違約。根據瑞銀國際（UBS）的研究數據表明，截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達10.5%，是優級貸款市場的7倍。

　　類比我國互聯網金融：同多為低信用借款者，基礎資產風險高。

　　關鍵點2：貸款寬松政策加大了超出能力貸款購房的群體。

　　如低首付甚至零首付、固定利率+浮動利率（即購房者在購房后前幾年以較低固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。但后期成本會顯著增加，一般增加30%-40%。）等。

　　類比我國互聯網金融：一些互聯網金融平臺為拓展業務，使用或變相使用各種寬松政策，擴大了低信用群體選擇范圍。

　　關鍵點3：強烈依靠房地產市場上漲和低市場利率。

　　2006年之前的5年，美國住房市場繁榮且利率低，次級債市場發展繁榮，且各方均獲利。2006年后住房市場降溫且短期利率提高，購房者還貸負擔加重，也難從降溫房市中賣房。故不能按期償還貸款。

　　類比我國互聯網金融：同樣依靠擔保物市場及利率市場。若基礎資產有保值抵押擔保（一般不存在），則風險可控；若基礎資產對應擔保物有市場風險，則容易引發違約；若利率升高，借款人獲得資金成本增加，必會加大違約風險。

　　關鍵點4：次貸危機證券化鏈條長，杠桿高。

　　類比我國互聯網金融：互聯網金融ABS僅有一種鏈條，且杠桿較低，風險較可控。

　　關鍵點5：次貸危機房產貸款期限長，一般10-30年，風險高。

　　類比我國互聯網金融：互聯網金融期限最長為36個月，風險更加可控。

責任編輯：王超