7月27日，貝萊德（The Blackrock）在香港召開2017年下半年投資展望會表示，全球最大資產管理公司貝萊德稱，科技股估值偏高，建議投資者在原材料、能源、金融和工業等板塊尋找機會。

　　貝萊德中國投資策略師陸文杰在記者會上稱，今年以來中國科技股表現突出，主要受盈利增長帶動，不過現時估值偏高，該行偏好持倉偏低的周期性板塊，包括原材料和能源尋找機會，同時，隨著資金流入新興市場擴大配置，該行亦偏好金融和工業類股份。

　　科技股為環球股市主要升市動力，以香港市場為例，“股王”騰訊由年初至今累積升幅達59%，同期恒生指數升幅僅為22%。

　　雖然科技板塊估值偏好可能暫時要稍作回避，但陸文杰說，該行仍然看好科技股，因行業正在演變之中，首輪創新主要體現在電子商務等類別，旨在提高效率和降低成本，然中國的科技行業仍有很多投資機會。

　　陸文杰說，“因為中國的消費者和商家累積大量數據，只要企業有盈利，將推動新一輪的創新熱潮。因此，較長期而言，中國的科技行業盈利增長可以持續?！?/p>

　　另外，貝萊德亞太區主動投資策略主管貝琳達稱，該行已有一段時間對亞洲持正面看法，直至去年美國總統選舉引發的強美元和貿易問題才轉向較為中性看法，但在通貨再膨脹以及環球經濟持續復蘇之下，對新興市場非常有利。

　　她認為，環球經濟現正處于緩慢增長周期的中部，但軟數據顯示經濟仍在擴張階段，收益率緩慢上升，坐擁大量現金的投資者長遠只會獲得負回報。她說，“投資者應重新審視投資風險與回報，因他們可能不會取得原先計劃的回報，反之，在低回報的環境之下，加大風險所獲取的回報會更高?！?/p>

　　歐洲央行過早收縮債券計劃，中國的去杠桿任重而道遠，但短期風險被過分夸大。

　　歐洲央行在債券購買計劃方面正在自我設限，這樣其有可能過早地削減刺激措施。自2015年以來，歐洲央行的債券購買計劃一直嚴格按時間表進行，其根據歐元區各成員國的體量按比例購買債券。

　　但現在，歐洲央行必須采取平衡做法。它必須改變購買方式，以避免觸及購債上限，該上限不允許其持有任何國家超過三分之一的未償債務。見下圖中的綠色條塊。過早收緊政策可能對通脹預期造成打擊。債券購買減少可能會使較弱的外圍國家面臨壓力。

　　我們可以看到歐洲央行宣布減少每個月的資產購買，最早于2018年9月開始。但我們預計，歐洲央行將在政策發生微妙轉變之時重申耐心。

　　圖1：購債規模比例與各個國家資本額比重的月度差異

　　灰色：2015年5月，藍色：2016年5月，綠色：2017年5月

　　德國、西班牙、法國、意大利和葡萄牙（從左至右國家）

　　變戲法行為

　　我們已看到某些風險，即歐洲央行過早地收縮其債券購買計劃。圖為2015年-2017年歐洲央行購債規模比例與各個國家資本額比重的月度差異。

　　歐洲央行使用資本額比重，即基于人口和GDP的各國央行在歐洲央行的資本比重，作為確定其在資產購買計劃中購買每個國家債券規模的一種手段。圖表顯示了歐洲央行購債規模比例與各個國家資本額比重的月度差異。正值表示購債規模比例大于資本額比重，反之亦然。

　　高風險貸款

　　對于中國方面， 貝萊德認為，中國在實施緊縮貨幣政策時會考慮到經濟的緩慢減速。中國對“影子銀行”貸款的打壓正在遏制非銀行貸款。不過，信貸總額仍在快速增長，年度新增貸款已相當于GDP的四分之一。這意味著中國的去杠桿任重而道遠。

　　看一下風險貸款圖和中國2017年2月的棘手過渡期的細節。下圖展現了2007年至2017年，中國的銀行信貸占GDP比重的年度增長情況。

　　圖2：信貸占GDP比重的增長情況。

　　綠色條塊：貸款；淡藍色條塊：政府貸款；深藍色條塊：非銀行金融機構。

　　銀行信貸包括貸款，以及對政府和非銀行金融機構的債權。

　　貝萊德認為，有針對性的緊縮政策可能使GDP增速降低至6% - 6.5%。

　　未來幾年，中國經濟可能會進一步放緩，但它的增長基數要大得多。下滑通道會平穩嗎?這取決于中國經濟能否順利向服務業主導的經濟轉型，以及能否管理好債務。急于去杠桿會增加出現債務危機的風險。

　　目前，供給側改革正在提高國有企業的利潤。今年晚些時候中國將召開十九大。貝萊德認為，在這之前中國將繼續保持經濟穩定增長，中國經濟增長的短期風險被夸大了。

責任編輯：松崎