2017年11月17日，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會和國家外匯管理局正式發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》），肯定了金融機構資產管理業務所發揮的積極作用，針對近年來行業所暴露出的多層嵌套、剛性兌付、監管套利等問題，基于統一監管原則提出了有針對性的監管措施，可以說是“精準施策”。

　　《指導意見》的出臺標志著我國資產管理行業統一監管時代的開啟。銀行理財作為經濟社會發展的重要支柱，一方面將迎來新規出臺所帶來的業務發展新機遇，另一方面也將面對推動業務轉型所帶來的新挑戰，全行業應以“穩中求進”的主基調來把握機遇、應對挑戰，迎接銀行理財發展新時代的到來。

　　銀行理財是經濟社會發展的重要支柱

　　十余年來，我國資產管理行業取得了長足發展，截至2017年上半年末，國內大資管總規模120.78萬億元，其中銀行理財是規模最大的資管子行業，規模達28.4萬億元，近五年復合增長率約為40%，占全市場資管總規模比重為23.51%，占銀行業表內總資產規模接近14%，占GDP比重更是達到了40%以上。

　　銀行理財的快速發展，在滿足居民財富管理需求、優化社會融資結構、支持實體經濟融資需求等方面發揮了積極作用，已經深入到經濟增長、金融創新、人民生活等方方面面，成為經濟社會發展不可缺少的金融業態之一。首先，銀行理財是踐行利率市場化的先行者。我國利率市場化推進路徑是先貸款后存款，但實際上在存款利率管制完全放開之前，銀行理財產品已經實施了市場化定價機制，為表內存款利率市場化的推進積累了實踐經驗，對于商業銀行從管制利率向市場化利率的經營模式切換，也發揮了先行先試的積極作用，很大程度上保障了過渡的平穩性。其次，銀行理財是推動銀行業轉型的排頭兵。國內銀行業股改上市以來實現了全行業規模、利潤以及資產質量的快速提升，但是與國際主流商業銀行相比，在表內外資產結構、中間業務收入占比、經營機制等方面仍存在差距，理財業務在提高商業銀行中間業務收入、節約資本占用、維護客戶渠道等方面都起到了核心作用，并帶動了零售、投行、托管、互聯網金融等各個業務條線的發展，有力推動了銀行業轉型升級。再次，銀行理財是服務實體經濟的主力軍。銀行理財直接聯通了理財客戶的資金供給與融資企業的資金需求，是直接融資的重要方式之一，十幾年來銀行理財通過債券、非標債權、股權等直接融資方式，向實體經濟輸入了大量資金，對當前經濟“穩增長、調結構”作出了突出貢獻。以工商銀行資產管理部為例，通過上述三類投資模式，最近三年累計向實體經濟投放資金超過2萬億元，有效支撐了實體經濟增長。最后，銀行理財是社會財富管理的“頂梁柱”。銀行理財始終是國內資產管理的最大部分，同時其“普惠性”也更加突出，客戶群體中普通大眾占比高，這既反映客戶對于銀行理財更高的信任度，也說明在促進社會財富保值增值中銀行理財所發揮的支柱作用，2016年全市場銀行理財產品兌付客戶收益9772.7億元，成為居民財產性收入的重要來源。

　　監管新規是最大的機遇

　　監管新規的核心目標是防范和化解系統性風險，而根本目的是重塑健康規范的金融體系，更好地服務實體經濟發展。當前，中國實體經濟最需要的，就是與供給側結構性改革相配套的金融服務。資產管理行業最大的機遇就在于，在經歷監管新規的洗禮之后，整個資產管理行業必將迎來更加統一、規范、可持續發展的歷史新階段，能夠更好地把握供給側結構性改革的戰略機遇期。這與剛剛結束的黨的十九大關于金融發展的指導思想以及第五次全國金融工作會議提出的“服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革”三項任務和“回歸本源、優化結構、強化監管、市場導向”的金融工作原則十分契合。

　　從推動經濟轉型升級來看，黨的十九大報告提出，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。2017年上半年，服務業比重達到54.1%，高于第二產業14個百分點；高技術制造業同比增長13.1%，高于規模以上工業6.2個百分點?，F代服務業、高端制造業已經成為供給側結構性改革的新業態。而這些行業的特點是高技術、輕資產、缺乏抵押物，不能單靠信貸支持，需要資產管理業務提供的債券、權益等直接融資服務。

　　從支持創新驅動發展來看，黨的十九大報告強調科技創新是提高社會生產力和綜合國力的戰略支撐，而銀行理財可以有效對接客戶資金與創新企業的融資需求。不同風險收益偏好的客戶，需要不同屬性的投資產品；處于不同生命周期的企業，需要不同性質的融資服務。在初創期，企業主要依靠天使基金的股權融資；在成長期，主要依靠VC類基金和部分銀行債權資金；在成熟期，主要依靠銀行信貸和公開發行股票；在衰退期，并購基金可以發揮重要作用。資產管理業務的一項重要功能，就是能夠匹配不同風險收益偏好、不同企業生命周期的投融資需求，支持初創期、成長期的創新企業發展，進而實現經濟增長從要素驅動向創新驅動的轉變。

　　從優化企業資產負債結構來看，在間接融資模式下，信貸資金形成企業負債，金融服務主要集中在企業資產負債表的“負債端”。供給側結構性改革強調“三去一降一補”，企業對于“權益端”和“資產端”的金融需求日益旺盛。在權益端，企業需要通過股權融資、債轉股等方式，降低企業杠桿、調低融資成本、改善財務結構；在資產端，企業需要通過并購重組、資產證券化等方式，盤活存量資產、去化過剩產能、提升經營效率。很顯然，這些新型金融服務需求，離不開資產管理業務這種直接融資體系的有效支持。

　　從更長的歷史角度看，供給側結構性改革的浪潮勢不可擋，迫切需要一個健康、規范、有序的資產管理行業提供配套金融支持。正是從這個意義上講，監管新規是資產管理業務規范發展的新起點，是整個行業最大的機遇所在。

　　模式轉型是重大的挑戰

　　對于銀行理財而言，新規的導向是“產品凈值化、資產標準化”，重點是要回歸“受人之托、代客理財”的資管本源。我們認為這是非常正確且是有必要的，提高市場透明度、規范銀行理財運作等措施，將對整個銀行理財市場的長遠健康發展起到至關重要的作用。

　　其中最大的挑戰就是如何平穩推進經營模式的轉變，推動預期收益型產品向凈值型產品轉型，逐步打破剛性兌付。2017年上半年末，銀行理財全行業規模達到28.4萬億元，凈值型產品僅占10%左右，產品形態的轉型任重道遠；銀行理財是信用債最重要的機構投資者之一，對于金融市場的穩定舉足輕重；銀行理財主要服務于普通老百姓，大多從銀行儲戶轉化而來，投資者教育有待提升；銀行理財發揮著重要的普惠金融作用，守護著中國最廣大客戶群體的財富安全。因此，回歸代客理財本源不是一蹴而就的事情，銀行理財經營模式的轉型必須充分考量現狀的合理性、需求的現實性、調整的復雜性和轉型的漸進性，綜合考慮風險防控、客戶需求、市場反應和社會影響。

　　同時也應看到，監管新規的出發點是促進全行業的統一規范，但對于不同類型資產管理機構的影響是差異化的?！吨笇б庖姟穼τ跇I務較為激進、規范性較差的中小金融機構以及非金融機構的資產管理業務影響無疑較大，而淘汰部分經營不合規的資管機構也必將會有助于進一步提升行業整體實力與集中度。但對于像工商銀行這樣的依法合規、穩健經營的大型資產管理機構而言，《指導意見》所帶來的業務發展機遇要遠遠大于挑戰。同時《指導意見》考慮到了可能會對金融機構和金融市場產生的不利影響，為避免市場劇烈波動，提出將通過“新老劃斷”“慢撒氣”的方式，給予各金融機構一個過渡期適應新規。要求各機構在過渡期內對存量業務進行逐步規范也是恰當的，有利于營造更加穩定健康的市場環境，各家機構特別是大型資產管理機構應該發揮表率作用，積極主動適應新的政策環境，基于務實的態度，考慮各方面的現實情況，在監管引導下做好“新老劃斷”過渡期的各項具體安排。

　　穩中求進是把握機遇、應對挑戰的總基調

　　監管新政有利于統一各類資產管理業務的監管標準，消除監管套利，防范金融風險，實現長期健康發展。對于長期規范經營的資產管理機構而言，總體判斷是短期陣痛、長期利好，機遇大于挑戰。在把握機遇、應對挑戰的過程中，我們認為要按照全國金融工作會議的要求，堅持穩中求進的工作總基調。

　　所謂“穩”，就是要穩住資產管理業務對供給側結構性改革的金融支持力度。如果不剔除重復計算，中國的大資管業務規模達到120萬億元；即使剔除通道、委外等重復計算部分，中國的大資管業務規模估計也在60萬億~70萬億元。對于如此巨大的市場而言，服務好供給側結構性改革，既是資產管理業務得天獨厚的發展機遇，也是義不容辭的歷史重任，資產管理業務不應也不會缺席。例如，非標資產在支持實體經濟發展中發揮了獨特作用，通過債權或股權融資的方式，有力地支持了國家重點領域建設和經濟結構轉型，是銀行理財、信托等行業非常重要的業務模式，建議予以正確看待。當前銀行理財產品投資的非標資產規模在4.6萬億元左右，僅占總體規模的16%。同時，人民銀行也已將非標投資納入宏觀審慎管理（MPA）考核，非標資產的總體風險可控。因此，資管產品所投資產品的內涵比標準化與否更重要，對于資產質量高、現金流良好、風險可控、估值體系清晰、信息披露充分的非標資產應當允許其發展，從而更好地支持供給側結構性改革。

　　所謂“進”，就是要推進資產管理市場的統一規范管理。法律地位上，建議給予銀行理財法律地位，統一準入標準，使得理財產品能夠享有與其他資管產品同等的開戶權，通過消除監管套利空間，有效抑制多層嵌套。產品轉型上，要建立更加規范的估值定價體系，將投資端的收益變動映射至產品端的凈值波動，由產品期限定價轉向資產風險收益定價?？蛻魻I銷上，要加強投資者適當性管理和投資者教育，將合適的產品銷售給合適的客戶。投研能力上，要堅持大類資產配置，防止凈值大起大落，為客戶實現長期穩健的投資回報。風險管理上，要堅持“簡單、透明、可控”的風控原則，實施底層資產的穿透式管理，把握實質性風險。國際化發展上，商業銀行可以發揮海外布局優勢，打造統一的全球資產管理業務平臺，逐步對接全球市場和國際標準，更好地支持金融對外開放和“一帶一路”建設。

　　作者系中國工商銀行資產管理部總經理

責任編輯：方杰