資管新規靜待落地，保本理財產品漸告消失；結構性存款、券商收益憑證開始受追捧。二者被視為“保本保息”的替代渠道，實際上均非理財產品，而是各自機構憑借信用發行的一種負債產品。

　　華寶證券在4月17日發布的《2018中國金融產品年度報告》中稱，資管新規清晰地表明了未來金融機構的格局和監管思路——突出表內與表外的差異化運作。表外統一劃為“資管業務”，適用資管新規；表內以機構信用為基礎，以充足的資本金或準備金為保障，從事的業務如商業銀行的各類存款、證券公司的收益憑證、保險公司的人壽保險等。

　　結構性存款成為表外理財轉向表內負債的主要載體，已成為中小型銀行負債端增量的主要貢獻力量。2018年一季度，四大行、中小銀行總計新增結構性存款1.58萬億元，而2017年全年規模為1.50萬億元。

　　對于券商收益憑證，2017年總計發行2.23萬只，發行規模8182.66億元，較2016年分別增加110.0%、80.1%。收益憑證主要投向券商融資業務和股票質押等，但資金端來源仍以銀行理財資金、公司資金為主。

　　萬億結構性存款入銀行

　　2017年以來，中小銀行開始大力推動發行結構性存款。

　　21世紀經濟報道記者根據央行《金融機構信貸收支統計》統計，中小銀行是結構性存款的發行主力。2018年一季度，中小銀行（央行口徑指2008年末時資產總量小于2萬億元的銀行，包括股份制銀行、城商行和農商行）新增發行結構性存款超1萬億元。一季度逼近結構性存款規模去年全年的規模。2017年，中小銀行發行結構性存款1.3萬億元，2015年甚至不足千億。

　　四大行2018年一季度也加大了結構性存款的發行力度，共發行結構性存款5564億元，遠超2017年全年不足2000億的規模。

　　央行上?？偛拷y計顯示，2018年上海地區一季度存款主要由個人存款拉動，且個人高收益存款增加較快，其中結構性存款新增超全部個人新增五成。而個人定期存款已連續13個月下跌。

　　結構性存款中，中小銀行面向個人和公司的結構性存款大幅增長，四大行面向個人的結構性存款也大幅增加。

　　華寶證券表示，保本理財由于與資管本源背道而馳，被劃出銀行理財產品已是板上釘釘，未來將向結構性存款轉型。

　　此前，銀登中心相繼發布2016及2017年上半年《中國銀行業理財市場報告》，明確保本理財實為國際通行的結構性存款，在法律關系、業務實質、管理模式、會計處理、風險隔離等方面與非保本理財的資產管理屬性存在本質差異，已納入銀行表內核算，視同存款管理，相應納入存款準備金和存款保險基金的繳納范圍，相關資產已按銀監會規定計提了資本和撥備。

　　目前，近30萬億銀行理財中，7萬億保本理財在會計上仍計入銀行表內。若未來被劃出資管產品，華寶證券認為，其中同業部分可能繼續縮減，非同業中剩余的結構性理財產品屬于技術性保本，其存在具備合理性，未來可以直接向結構性存款轉型，但在轉型過程中該如何處理與結構性存款間存在的認購起點、風險評估、雙錄要求等方面的差異，還需等待監管細則的落地。

　　收益憑證發行翻倍

　　除結構性存款外，近期，多家機構開始向客戶推廣券商的收益憑證，將其作為保本理財的替代產品。

　　根據證券業協會《場外證券業務開展情況報告》數據，2017年四季度以來，券商收益憑證發行規模持續上升。2017年11月，券商收益憑證發行規模達年度高點，當月新發收益憑證2728只，發行規模1029.69億元。12月柜臺市場發行規模再創年內新高，當月新發收益憑證2811只，發行規模1061.95億元。

　　一直以來，券商收益憑證存在明顯的“季末效應”，每年3月末、6月末、9月末，其新增發行規模環比大增。如2017年9月末，收益憑證新增發行規模環比增長54.00%。不過，2018年1月，收益憑證發行顯著回落。當月新發收益憑證2670只，發行規模662.82億元。

　　某券商營業部人士表示，收益憑證一般是按月發行，分30天、60、90天。發行要看券商有對應的融資融券業務及股票市場行情。

　　根據證券業協會數據，截至2018年1月底，未兌付的收益憑證發行期限以6個月以上為主，收益結構以固定收益型為主。某券商人士表示，券商通過收益憑證募集的資金，主要用來做融資融券等“兩融”業務和股票質押，目前以融資業務為主，質押較少。模式是給客戶做融資，券商賺取一定差價。

　　券商收益憑證于2014年9月開始試點，是約定本金和收益的償付與特定標的掛鉤的有價證券。特定標的包括但不限于股權、債權、信用、基金、利率、匯率、指數、期貨及基礎商品。

　　“最近質押業務下滑，收益憑證明顯少了?！币晃蝗倘耸勘硎?。收益憑證的利率與金融市場利率相關，一般在4.5%-5.2%浮動。另一小型券商人士表示，不同券商發行利率不一致，期限也不同。其所在公司每周一發行上限15萬、14天，年化利率6.6%的產品；周二到周四，發行期限28天/60天/89天不等，規模無上限，年化5.0%-5.2%的產品。

　　不過，券商收益憑證發行規模受限。根據規定，收益憑證發行余額不得超過券商凈資本的60%。

　　與結構性存款不同，從收益憑證的資金端來看，券商收益憑證主要由銀行理財、上市公司等購買?！坝锌蛻粜枰?，我們這邊可以安排定制。但要提前說，有時候沒有。（券商收益憑證）有時候需要錢，才會適當放開給大客戶。錢緊張的時候才會有，基本上很少。因為行情好的情況下，大家肯定買股票?！币晃粰C構人士表示。

責任編輯：曉麗