德意志銀行集團（簡稱：德意志銀行）中國銀行業分析師范海爍近期就國內公司債違約案發表研究報告。報告認為，這些信用事件體現出信用風險在公開市場的正?；^程，不會造成顯著的系統性金融風險，對銀行業基本面影響有限。

　　近期以來，國內公司債違約案例數量上升，并受到市場和各類財經媒體的廣泛關注。然而范海爍認為，目前的信用事件規模并不造成顯著的系統性金融風險。雖然違約事件大概率將持續增加，但這只是信用風險在公開市場的正?；M程。更重要的是，違約是邁入更為健全的資本市場的必要步驟。企業財務狀況改善和審慎宏觀政策將確保信用風險事件的有序發生。

　　基于下列原因，范海爍認為債券違約對中國銀行業帶來的影響有限：

　　第一、債券違約規模依舊較小。自2014年以來累計所有違約債券總額僅約1,100億，顯著低于據德意志銀行估算的2014至2017年間中國銀行業年均新增不良貸款金額9,290億元。同時，累計違約總額僅占市場公司債余額的0.6%，該數值也大幅低于中國銀行業自2014年以來的累計不良貸款率4.4%。實際上，企業可能更傾向選擇拖延、違約銀行債務的返還，而非公開地違約債券，因為此舉會將自身財務困難的訊息公諸于市場。所以在范海爍看來，債券違約的上升只是信用風險在公開市場的正?；^程。

　　第二、違約事件有利于提升風險定價和資源配置效率。德意志銀行預計，嚴監管和利率上升會進一步放緩信貸增速，從而出現更多債券違約。但違約事件將懲罰虧損或低效的企業，有利于促進風險定價和資源配置。今年以來， AA+評級以下的公司債相對AAA公司債的信用利差已經擴大35個基點。

　　第三、企業財務狀況持續改善與審慎政策的配合將確保信用風險有序發生。與過去不同的是，這輪債券違約增加的背景是供給側結構性改革已改善企業財務狀況。截至2018年四月，國有企業與工業企業過去十二個月平均利潤同比分別成長13%與8%。同時工業企業的利息保障倍數也由15年底的6.3倍提升至近期的7.6倍。2014至2017年間債券違約大多來自于產能過剩行業，而今年以來的違約更多來自高杠桿率的私營企業，多數為個別事件，傳染性風險有限。另外，范海爍預計監管層將采取逆周期政策來確保信用風險有序發生，比如降準、積極的財政政策等。

　　第四、對銀行業的基本面影響有限。雖然中國銀行業為公司債的最大持有者(占整體59%，包括表內和表外理財部分)，但公司債投資僅占銀行業資產加表外理財產品總合的百分之四。根據德銀估算，假設中國債券市場的違約率從現在0.6%的水平翻倍到全球公司債長期違約率1.14%，公司債違約對上市銀行2018預估凈利潤的平均負面影響也僅為2.7%。

責任編輯：王超