德意志銀行集團(簡稱”德意志銀行”)中國經濟學家熊奕近日發表報告，回顧自今年1月起受疫情影響下的中國經濟走勢，梳理家庭、企業及金融市場所面臨的挑戰及應對措施，并分享對中國經濟的近期走勢展望。報告指出，中國的新冠疫情已逐步緩解，經濟活動也正緩慢復蘇。主要能源行業的煤炭日消耗量已恢復至平日的80%。房地產銷售在3月的第三周已恢復至平日的60%，而汽車銷量也在3月的第二周也回歸至平日的50%。

展望未來,外部需求下滑或將構成下一階段中國經濟的主要挑戰。德意志銀行集團全球宏觀研究團隊認為，全球經濟將陷入嚴重衰退。今年二季度經濟衰退程度可能達到自第二次世界大戰后以來最高水平，美國和歐洲的GDP或將下降15-30%。而全球供應鏈的傳導很可能會進一步放大下游需求產生的影響，上游訂單的削減將遠超下游需求的下降。未來幾個月，中國出口行業面臨挑戰。

在此增長前景下，熊奕表示，中國政府可能將繼續頒布更強有力的一攬子政策措施以支持經濟穩定。短期內，政策措施應著重于擴大內需以應對外需下降，并為受影響的出口企業和居民紓困提供多方面的支持。

中國家庭：收入和支出均受到影響

根據中國家庭消費數據，疫情期間在汽車、服裝和家用電器等可選消費支出上的整體降幅過半，而在手機、娛樂和藥品上的支出所受影響相對較小。由于更多家庭選擇購買食材以代替在外用餐，因此食品成為唯一零售增速為正的類別。盡管居民支出已經大幅減少，2月份儲蓄存款增速仍有所降低，而以往經濟下滑時期居民存款增速往往是增加的。這表明疫情對居民收入水平產生了影響。

同時對大多數人而言，疫情爆發后其工作崗位仍較為穩定，這無疑有助于增強信心。盡管經濟環境受到影響，但2月份的失業率僅上升了1個百分點至6.2%。政府為保障就業做出了很多努力，包括減免用人單位的社保支出，僅二月份就減免了約1240億的單位社保繳費，未來幾個月內減免規模估計將達到5000億，對就業形成了一定支撐。

企業：供給端復蘇，需求端承壓

疫情期間，企業經歷了供需端的雙重沖擊。目前的情況顯示供給已經逐步恢復，但需求尚未恢復成為經濟復蘇的主要制約。制造業2月份工業產值同比下降27%?？梢钥吹?，零售額下滑較大的行業，如汽車、家具、服裝等行業的產出也下滑更大。上游資本密集型行業，如油氣開采，鋼鐵，以及采礦業的產量下滑相對較小。然而，這也表明中間商品可能存在庫存積壓情況，或會造成生產者價格進一步下跌。

此外，服務業生產指數在1-2月間同比下滑13%。不同服務業之間所受影響差異很大：一方面，餐飲，酒店和旅游業受到影響最大，復蘇較慢。另一方面，金融服務業和信息技術服務業仍然保持了正增長。

為加大對企業的支持力度，財政部減免了用人單位五個月的社保繳納支出，并調低了小微企業三分之二的增值稅征收率。此外，央行撥劃8000億元人民幣的再貸款和再貼現額度，以補貼利率支持銀行放貸。受益于這些利好措施，大多數企業經營如常，失業率也控制得當。

金融市場：資產價格提振受何驅動？

在新冠疫情期間，中國金融市場保持穩定，表現出了驚人的韌性。德意志銀行中國金融狀況指數(FCI)表明，2月份以來金融狀況總體有所改善，利率也有所下降。疫情爆發期間，中國股市相比較而言也趨于平穩：滬深300指數從1月下旬至2月初的峰值僅下跌了約10%，迄今為止的表現也優于海外市場。中國政府在此期間為金融市場提供了有力的流動性支持，但并未直接干預市場。

我們認為，資產價格的主要推動力在于市場對疫情發展的判斷。疫情在中國迅速得到控制，強化了市場參與者對經濟的信心，避免了金融市場恐慌。此外，中國金融市場的結構也是背后的支撐因素之一。相比國外市場，中國大多數機構投資者，如共同基金，保險公司，銀行等，都不以高杠桿運作，個人投資者的融資規模也相對穩定。近年來政府推出的金融監管政策，特別是資管新規，也進一步降低了金融機構的風險暴露，提升了金融系統穩定性。

責任編輯：王超