“因為做空美股，2020年3月賬戶浮盈高達30%，但下半年一度回撤40%，逼空（short squeeze）太瘋狂了?！蹦硜喼迣_基金投資經理向記者感嘆道。

在快速、天量的流動性下，美股出現了極度散戶化趨勢?！皞€股的成交量和波動率經常異常放大，而且價格長期偏離基本面。比如瀕臨倒閉的Hertz、PPT公司Nikola股價短期上漲9-15倍，讓理智的價值派做空者鎩羽而歸。最近各界熱議的游戲驛站（GME，GameStop）就是最典型的一例?！?資深宏觀交易員袁玉瑋對第一財經記者表示。

所謂的“對沖基金被散戶逼空”，就是近期海外論壇上有人曬用期權做多“垃圾股”、幾個月翻上百倍的截圖，還有人曬出了專事做空對沖基金目前的倉位情況，引導散戶集中火力買入看漲期權進行逼空，結果在做空名單上的個股有很多都同時出現了詭異的暴漲。

散戶的逼空手法

這次處在風口浪尖上的對沖基金就是美國的Melvin Capital，他們的空頭持倉名單被曬在論壇上，其中多只做空的股票都出現暴漲，疑似被散戶狙擊，GME就是其中之一。

不妨先來復盤一下GME。這家遍地開花的視頻游戲零售商錯過了向數字購買轉型的長期轉變，多年來業績黯淡，在去年3月疫情最嚴重時期一度被認為或許很快被迫破產。該公司從那以后華麗轉身，從3美元下方的低點大舉上漲，2021年1月27日盤中最高漲近157%，最高至380美元，收漲近135%，日內實現股價翻倍，從1月13日至今的兩周里累計上漲1642%。要知道，27日當日美股遭遇暴跌，標普500指數跌幅2.57%，報3750.77點，連跌兩日，創三個月最大跌幅。28日，GME盤前漲幅又擴大至20%。

首先看基本面。嘉盛集團分析師Matt Weller對記者表示，該公司最近管理層換血，加速推進遲到的、向電商業務的轉型；該公司的假期銷售報告顯示，電商銷售增長309%，占銷售總額的34%左右，超過13.5億美元。同時，該公司最近宣布與微軟達成合作，在后者的Xbox控制臺銷售數字產品并獲得經常性收入。GME還一直大力回購股票，2020年將流通股減少3800多萬股，占發行總股數的37%左右。

“過去幾年基本面前景當然改善，但推動該公司股價今年爆發的最大因素則一直是勢不可擋的‘空頭回補’?！?Matt Weller稱。去年大部分時間里市場一直在做空該公司6000多萬股的股票（這個數字幾乎是流通股的全部），隨著股價（據稱得到了包括Reddit熱門論壇WallStreetBets和TikTok等小型投資者的幫助）開始上漲，部分空頭被迫了結頭寸并買回股票，推動股價進一步上漲，這個過程循環往復。Reddit社群有超過200萬名會員，會員發動了近期多波軋空攻勢，被鎖定的股票除了GME，還有黑莓公司（BlackBerry）、美國影院巨頭AMC等多只被看空的熱門股。

袁玉瑋稱：“我相信其實是其他機構在逼空，散戶可能也只是炮灰?！敝劣诒瓶盏氖址?，事實上和去年9月的“納斯達克鯨”（Nasdaq Whale）類似。他對記者表示，這種手法的操作流程并不難，而且不少見，只是這次特別集中：機構A選中標的B，低位囤積一定籌碼，慢慢推升；跟期權做市商C定制看漲期權，做市商接單，賣出看漲期權給買方A，自己開始買入標的B，對沖風險；A繼續囤積籌碼，甚至加速買入，推動標的B加速上漲；C為了動態對沖風險，也被迫不斷買入B。A和C的共同動作，導致了B更加加速上漲，進入逼空狀態；加速上漲模式吸引趨勢交易者進場；A擇機反手迅速賣出股票，把做市商C和追漲的外圍多頭套牢在高位。

“這種手法，理論上和索羅斯為首的對沖基金在亞洲金融危機期間的方式殊途同歸：先囤積指數、外匯多單，然后買入指數、外匯期貨看跌期權，最后集中拋售指數和外匯期貨，以實現在衍生品上繞道盈利。簡單，而且粗暴?！?袁玉瑋稱。

“GME們”何去何從？

未來，究竟“GME們”何去何從？

對于任何拋物線上漲的市場行情，問題不在于上漲是否合理，而在于何時停止。Matt Weller表示，正如凱恩斯所言——你的償付能力都出現了問題，市場可能還保持著非理性狀態。

袁玉瑋稱，目前不乏機構在篩選逼空標的，例如Nokia，用一些統計和技術分析其實就能做到，有不少人提前建倉，就好比莊家吃貨，這種情況短期內可能仍然不會停止。

有觀點認為，這次由于部分機構被逼空，繼而快速清空多頭頭寸造成市場壓力。長期來看，這更加有利于美股保持牛市，因為最近頻頻有機構唱空美股，不僅僅是做空個股，甚至在做空整個指數。盡管做空勢力的存在有利于市場長期穩定發展，但其實海外并不乏惡意做空勢力。且不論GME值不值現在的價，經過了GME等逼空事件，專事做空的機構似乎都需要更為謹慎。近期，專事做空的機構香櫞發推稱要報FBI，說自己的家人生命安全受到威脅。但也有人反問，真的僅僅是因為GME嗎？還是因為此前得罪的人實在太多了？

2020年風光無限的特斯拉首席執行官馬斯克（Elon Musk）也是早前深受做空勢力折磨的典型代表。特斯拉在2018年因一度被指瀕臨破產，但現在已是全球最值錢的汽車公司，馬斯克也因飆漲的特斯拉股價而問鼎世界首富之位，近三年特斯拉的累計漲幅超過1187%。

這次GME似乎為他出了一口惡氣。馬斯克早在周二盤后時段就發推文，分享了Reddit論壇Wallstreetbets版面的鏈接，讓GME周二盤后又漲了超過50%。Stonk是拼寫錯誤的Stock（股票），在英文的網絡環境中帶有幽默嘲諷意味。Stonk通常以一個特定表情包（meme）的形式出現，表情包中是一位西裝革履的卡通男子，背景為股票走勢。該表情包可用于形容錯誤、夸張或者搞笑的投資決策，如高買低賣了某股票，就可用該表情包表達心情。

不過，這種妖股的大漲并不是長期的故事。經此一役，真正的長期贏家另有人在，首先是期權做市商。這次“暴動”有如給原本流動性差、幾乎無人問津的零售期權市場做了一次廣告，未來可能有更多散戶涌入。同時，垃圾股的股東也似乎看到希望。

美國證監會最新表示，將加強整體市場監管并正積極監測期權、股票市場的波動，正與其他監管機構合作，評估形勢，審查受監管的實體和金融中介的活動。

流動性才是關鍵

盡管近期疫情反復、疫苗普及慢于預期等問題擾動市場，但未來流動性才是真正值得觀察的指標，否則不論是GME還是其他美股，都可能隕落。

周四，美聯儲主席鮑威爾表示，必要情況下，美聯儲可以在資產購買方面采取更多行動，現在還不是討論關于縮減資產購買力度日期的時候。

目前每個月1200億美元的資產購買計劃使美聯儲擴表到了7.3萬億美元，占GDP的35%。流動性過剩導致了現在金融資產波動性和融資成本的下降，使得企業能繼續以有吸引力的利率來融資。2020年，美國投資級(IG)公司發行了2萬億美元債券，美國A級信用利差已收窄至疫情前的水平。如果沒有央行的支持，這是不可能實現的，因此此前沖擊市場的縮表預期“說易行難”。

新任財長耶倫也呼吁加大刺激力度。拜登已經公布了1.9萬億美元的財政刺激政策，相較此前的9000億美元大幅提升，后續仍需觀望具體落地的金額有多少。

此外，因為GME和散戶的瘋狂，各界也想到了A股。市場都為2020年以來A股機構化程度加深的速度感到震驚。2020年年內新成立的基金發行總規模已超過3萬億元，創下公募基金行業新的歷史紀錄。2021年1月的前兩周，已有27只偏股基金合計發行規模2085億元。有機構認為，當前被抱團的股票大部分是有前景的公司，而非“莊股”。但也有持謹慎觀點的投資人提醒，當股價偏離基本面，只是由于籌碼被大資金壟斷后，形成了“天天向上”的虛假繁榮，事實上造成了對資產的價格歪曲，暫時也需要警惕回調風險，尤其是要關注流動性拐點。

責任編輯：王超