美國股市的“逼空大戰”還在上演，而機構也都似“驚弓之鳥”，賣出浮贏的股票去彌補被逼空的敞口，這也引發了美股巨震。截至周五美股收盤，GME（游戲驛站）、AMC院線公司分別上漲53.65%和63.87%。這場散戶痛打對沖基金的好戲顯然還未結束，市場也尚未完全企穩，究竟“民粹起義”會如何落幕？

瑞信首席經濟學家陶冬表示，沽空在資本市場十分常見，不僅包括單邊看空，更涉及長短倉、量化交易等不同范疇，突然地暴力襲擊看空盤，可能帶來巨大的市場震蕩，甚至制造金融系統風險。此事最終的解決，恐怕只能在監管層面做出，修改游戲規則，而且必須要快。如果戰火延伸到債市，對市場和經濟的傷害可能呈幾何級上升。

接受記者采訪的機構普遍認為，當恐慌情緒平復后，流動性仍將支持市場企穩走高。渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，投資組合的拋售可能演變為VaR沖擊，正如2018年2月時盛行的做空波動率交易崩潰時一樣，如果有足夠多的資本與經歷沖擊的資產掛鉤，那么一旦情緒逆轉，風險就會像野火一樣蔓延到全市場。但這也可能創造重新進入高質量倉位的機會，畢竟美聯儲近期重申，寬松的貨幣政策將繼續支持經濟復蘇。

“民粹起義”仍在持續

目前，散戶并沒有撤退之勢。上周四（1月28日），散戶暫時輸給了機構， 受到部分散戶經紀商對GME股票交易進行限制的影響，GME周四早盤數次熔斷，股價一度漲至483美元歷史新高，但不久后又立刻跳水，最終收盤報收193.6美元，下跌44.29%，結束此前的“五日連漲”。AMC則收跌56.63%、黑莓跌41.63%、諾基亞跌284%。不過美股盤后，上述個股又紛紛漲了回來。其中GME、AMC盤后分別大漲58.02%、30.07%。

到了周五，散戶更是再度加足了馬力?；ヂ摼W券商Robinhood、富途、老虎證券等均取消針對部分股票的交易限制，周四深跌的散戶抱團股大漲并觸發熔斷。GME和高斯電子盤中均翻倍，尾盤漲幅收窄，但全周分別漲400%和1816%；AMC院線全周漲277%，黑莓盤初漲近24%，諾基亞漲超11%。

美國散戶與機構的較量從一場鬧劇逐漸升級，甚至引發會否帶崩美股的擔憂。對于事態下一步將如何發展，高盛和摩根大通各執一詞。高盛認為美國散戶還有充足的彈藥：2000年，美股見頂之前，美國家庭信用卡債務規模上升了5%，同時支票存款規模出現下降。而2020年的趨勢則完全相反。去年美國信用卡債務規模下降了10%以上，支票存款規模增長了4萬億美元，儲蓄規模增加了5萬億美元。此外，預計未來幾個月將有超過1萬億美元的額外財政支持。雖然目前凈保證金借款規模占美股市值0.9%，與2000年時的1%相當。然而過去12個月35%的保證金債務增幅與1999年150%的增幅相比相形見絀；摩根大通則認為，未來來自散戶的資金流將會減少，散戶抱團股的波動性和保證金要求大幅上升，這可能會讓那些從前幾周的積極勢頭中獲利的散戶投資者蒙受損失。這些損失可能反過來會導致未來整體散戶資金流入放緩，削弱股市的一個重要支撐。

值得一提的是，危機后的過剩流動性往往容易滋生投機行為，羅伯遜表示，過去一周發生的一切就是例證。自2020年10月1日以來，比特幣上漲了300%。同時，上述個股在近三周內上漲2000%，并整整將美國零售股指數推高了40%能。此外，近期散戶和機構的對立也不能掩蓋實體經濟面臨的問題，即美國供應管理協會(ISM)最近的制造業情緒調查觸及了2018年10月以來的最高水平，但一項關于美國小企業信心的調查結果自2020年9月以來一直落后。兩項調查的分歧可能反映了小企業面臨的困難，這也是由于長期的經濟封鎖和社交距離限制，這同樣反映了一個事實，即最近經濟復蘇帶來的好處，惠及的是美國經濟中越來越小的一部分人群。

美股破位后恐慌情緒未消

全球主要股指在過去一周都較1月的最高點跌去了3-7%，各界最為關注的美股也尚未企穩。

“根本的影響在于，機構宛如驚弓之鳥，生怕自己踩雷。此前，眾多對沖基金拋掉了手上有浮盈的股票（不少是明星“抱團股”）去補被逼空的窟窿，這也導致美股巨震，進一步加劇了拋壓，如今機構的恐慌情緒還未完全消除?！泵绹柦埽‵red Alger）資管執行副總裁張韻（Amy Y.Zhang）對第一財經記者表示，

同時，各界目前開始關注潛在的系統性金融風險。由于散戶狂買，Robinhood等券商近期追加近10億美元保證金，還一度只允許賣出。Robinhood首席執行官Vlad Tenev周五在接受CNBC采訪時解釋說，之所以限制Reddit論壇上的散戶們買入GME，并非是為了幫助空頭，而是被迫之舉。他稱，GME市場上現有的看漲期權達到了驚人的150億美元，他們害怕做空GME的對沖基金無法支付這筆款項，并且害怕做空方追加保證金的速度趕不上股價上漲。作為一家證券經紀公司，監管部門SEC對他們有許多財務要求，包括凈資本和美國證券存托與清算所的存款要求。

“我們一方面需要擔心做空的對沖基金爆倉導致的市場巨震，另一方面也要擔心萬一被做空標的股價大跌，那么融資買入看漲期權和正股的散戶可能也會傷得不輕，同時券商也可能會受傷，最終引發系統性風險。因為逼空，投資者買得太多時，有可能被提高保證金，多頭、空頭的子彈都在減少，而股價繼續上漲也難了，那么結果就是往下掉，流動性差的標的極有可能出問題?！焙暧^基金經理袁玉瑋對記者表示，“所幸風控比較嚴格的大券商，一般對于GME這類小票不會做太多的融資行為?！?/p>

除了逼空事件本身，美股此前就已經顯示了脆弱的跡象。新冠病毒的新變種在世界各地出現，這給各國政府帶來了新的壓力，同時各國民眾接種疫苗的進度仍慢于預期，加劇了各國繼續加強封鎖的風險。 這些都是導致市場回調的根本因素。

坐等市場觸底后的交易機會

下一步會發生什么？投資者應該怎么做？多數機構認為，需要靜候風險規避情緒的逐步消散，屆時配置優質資產的良機仍會到來。

羅伯遜分析稱，應該理性地靜距離觀測一下美股的震蕩幅度——1月27日，標普500下跌2.5%，VIX波動率指數高達37%，37%的隱含波動率相當于平均每日股市出現2.3%的波動，雖然過去一周有一個交易日出現了2.5%的波動，但要找到另一個如此幅度的波動必須追溯到2020年10月底，其實30%以上的波動率很難持續。如果我們再看看其他資產類別，幾乎沒有證據表明美股的混亂已顯著蔓延——布倫特原油價格仍在1.50美元的狹窄區間內波動；澳元對美元的匯率較1月6日的年初高點下跌了不到3%；新興市場股票已較1月高點下跌近5%，但迄今仍上漲了4.5%，并繼續跑贏標普500。

“我們的外匯風險偏好指數(RAI)并未完全達到極端風險規避水平并觸發反向買入的信號，但已經很接近了。機構在外匯、新興市場和大宗商品的倉位已從2021年的峰值水平下降了一半，預計隨著穩定跡象顯現，資本將重新流入?！彼Q。畢竟流動性仍然很寬松，疫苗的普及將推動經濟緩慢復蘇的前景也沒有實質性改變，拜登的1.9萬億美元的財政刺激還在路上。

轉視中國，A股過去一周的跌幅逼近4%。周五，GC001隔夜回購利率一度飆升至9%，中國央行此前幾日持續凈回籠。這也顯示了當估值位于高位時，流動性預期突然轉向所帶來的“殺估值”沖擊。但資金交易員普遍對記者表示，預計下周的某一個下午，央行可能會投放萬億級的流動性，緩解跨年資金緊張的問題，屆時市場的緊張情緒可能就會下降。

責任編輯：Rachel