據中國政府網消息，7月7日召開的國常會指出，針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。

“降準”一經提出，即引起市場廣泛關注。

記者采訪了解到，諸多機構預計全年經濟增速預計在8.5%左右，完成全年經濟增速目標（6%以上）并沒有問題，但存在結構性問題，尤其是原材料價格大幅上漲對中小企業沖擊大。因此，此次降準如果落地，大概率以定向降準的方式支持小微企業。 

總量無憂，但存在結構性問題

今年政府工作報告恢復設置GDP增速目標，設定的目標值是6%以上。但由于去年低基數擾動，今年實際GDP增速較高，市場預計增速在8.5%左右，因此完成全年增速目標并沒有困難。

中國銀行研究院發布的下半年經濟展望報告中稱，進入二季度，隨著基數效應的逐步減弱，各主要經濟指標增速高位回落，預計GDP增速將從一季度18.3%降至二季度的7.9%左右，三季度GDP增長6.3%左右，全年GDP增長8.8%左右。

世界銀行最新發布的報告稱，隨著經濟活動繼續正?；?，中國的復蘇范圍擴大。預計今年中國經濟增長將達到8.5%。

因此，如果從總量上看，經濟形勢并沒有太大問題。但是從結構上看，結構性分化明顯，PPI高企導致下游小微企業經營困難。

近期，多個部委也召開座談會研判下半年經濟形勢。發改委運行局指出，當前經濟運行持續向好，工業生產、投資、出口等指標繼續較快增長，但局部疫情仍對當前經濟運行有一定程度影響，仍需采取有效措施應對好各類風險挑戰。

6月21日，工業和信息化部副部長王江平在京主持召開部分省市上半年工業經濟運行情況座談會。會議認為，國內經濟全面恢復的基礎仍不牢固，供需、行業、區域和企業之間的結構性分化仍在延續，需求持續恢復仍受到制約，原材料價格大幅上漲對下游行業和中小企業的成本沖擊持續顯現，一些苗頭性問題和風險隱患需要引起高度關注。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員徐奇淵表示，下半年面臨的一大挑戰是原材料成本上漲引發工業企業的行業分化加劇，這影響到了工業部門復蘇的平衡和可持續性。

5月利潤較4月環比降幅在兩位數以上的行業有：橡膠和塑料制品業（-10.4%），造紙和紙制品業（-11.5%），紡織服裝、服飾業（-13.9%），農副食品加工業（-14.1%）。而后者大多為中小微企業。

因此，當前總量增速無憂，但結構性問題顯著，尤其是下游中小企業經營困難，這些需要宏觀政策加以應對。

或開啟普惠金融定向降準 

此次國常會表示，針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。

從國常會的表述看，針對中小企業經營困難的問題，貨幣政策主要通過降準來應對，這應該指定向降準。畢竟當前經濟增速無憂，無需啟動全面降準。

而定向降準很可能是普惠金融定向降準。所謂普惠金融定向降準，是指央行為支持金融機構發展普惠金融業務而對符合考核標準的商業銀行實行的準備金優惠政策。央行于每年對金融機構上年普惠金融領域貸款相關數據采集完成后實施考核，根據不同情況銀行可享受額外下調0.5、1.5個百分點不等的存準率優惠。

回顧來看，央行2018年1月25日首度開展普惠金融定向降準考核，釋放流動性3000億；2019年則是1月25日考核，釋放流動性2500億。2020年則是3月16日考核。今年監管部門一直沒有公布普惠金融定向降準考核的消息。

據記者梳理，歷年普惠金融動態考核落地時間基本與某旬繳準期重合?，F行準備金管理體制下，繳準時間為每月5日、15日、25日，遇節假日順延。如果開啟普惠金融定向降準，今年可能進行考核的最近的兩個時間點為7月15日、7月26日。

回顧來看，最近一兩年，降準均由國常會先發聲，而后在兩周之內落實。比如，去年3月10日（周二）召開的國常會要求，抓緊出臺普惠金融定向降準措施，并額外加大對股份制銀行的降準力度，促進商業銀行加大對小微企業、個體工商戶貸款支持。3月13日（周五）央行即宣布了相關的降準措施。

再如，去年3月31日（周二）國務院常務會議召開，進一步實施對中小銀行的定向降準，引導中小銀行將獲得的全部資金，以優惠利率向量大面廣的中小微企業提供貸款，支持擴大對涉農、外貿和受疫情影響較重產業的信貸投放。

去年4月3日（周五），央行公布稱，將對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。

因此，此次降準如落地，可能本周五就會有相關措施宣布。

但前述定律也有失效。去年6月17日召開的國常會提出，綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業資金壓力。但此后并無降準措施落地。

總之，本周五傍晚可能是個重要的觀察窗口。

不過，民生銀行首席研究員溫彬表示：“降準的方式傾向于定向降準，特別是對中小金融機構的降準。但現在PPI高企，具體實施時機需要視通脹情況的變化而定?！?/span>

中金固收則認為，降準的目的是適度引導貨幣市場和債券利率回落，緩沖上游價格過高對下游行業和中小企業的影響。因為二季度央行問卷顯示企業貸款需求已經放緩。如果四季度經濟增速低于疫情前，那么利率低于疫情前也是合理的。

“至于降準進一步刺激上游價格，其實也不用擔心。因為雖然資金面可能偏松，但政策層面收緊了地產和基建，社融增速回落。收緊地產和基建以及放松供給端約束就可以降溫上游價格?！敝薪鸸淌辗Q。

促進綜合融資成本穩中有降 

央行數據顯示，經過2018年以來的多次降準，目前我國金融機構平均存款準備金率為9.4%，較2018年年初下降5.2個百分點。其中大型銀行、中型銀行、小型銀行法定存款準備金率分別為11%、9%、6%。從我國歷史以及發展中國家情況看，小型銀行6%的法定存款準備金率是比較低的水平。

“目前降準還是有空間的，有助于向銀行提供長期的流動性。目前中小銀行負債成本偏高，降準有助于降低銀行負債成本、有助于銀行降低貸款利率，特別是中小企業的融資成本?！睖乇虮硎?。

央行5月11日發布的2021年一季度貨幣政策執行報告顯示，3月新發放貸款加權平均利率較去年12月末上行0.07個百分點至5.10%。其中，企業貸款加權平均利率、個人住房貸款加權平均利率均為首次上行，二者分別為4.63%、5.37%，較去年12月末上行0.02、0.03個百分點。

其原因在于，占銀行負債端六成以上的存款利率保持剛性。鑒于此，監管部門推動存款利率定價改革：存款定價方式由現行的“基準利率×倍數”改為“基準利率+基點”，向貸款定價方式靠攏。

招商證券銀行業首席分析師廖志明表示，改革后中長期限定存利率上限下調，利于降低銀行負債成本，利于息差改善。不過，新政目標在于通過降低銀行存款成本來保持貸款利率低位穩定，對息差的改善作用有限。

值得注意的是，綜合融資成本下降可以通過很多途徑來實現，不一定非得需要利率下降。比如，讓銀行降費可以降低綜合融資成本，把非標控制住然后多發點貸款和多發點債也可以降低融資成本。

責任編輯：王超