7月9日，中國人民銀行決定于7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)，釋放資金約1萬億元。此次全面降準既在預期之外又在意料之中，降準重在引導金融機構更好地服務實體經濟，不意味著貨幣政策轉向。

2020年，為應對疫情沖擊，我國出臺了一系列的臨時性、階段性措施。隨著經濟和社會回歸正常，2021年這些措施可能適時退出。如財政政策，2021年赤字率擬按3.2%左右安排，比2020年的3.6%有所下調，抗疫特別國債也不再發行。對于貨幣政策是否應該收緊，市場上有較多討論。有觀點認為，我國貨幣政策不應“急轉彎”，但不意味著“不轉彎”，綜合考慮國內外因素應“適度收緊”，其理由主要有兩點。第一，我國疫情得到較好控制，經濟恢復超預期，國際貨幣基金組織預測2021年我國經濟增長8.4%。因此，貨幣政策可以調整。第二，我國宏觀杠桿率上升較快，從2019年末的246.5%攀升至2020年的270.1%，增幅為23.6個百分點，部分領域泡沫已經顯現。因此，貨幣政策應該調整。而美國近期釋放出將在2023年底之前加息兩次的信號，在一定程度上為各國貨幣政策調整創造外部條件。有觀點進而認為，如果我國貨幣政策不進行調整，將難以應對國際經濟金融形勢變化的沖擊。

貨幣政策應適度轉向的觀點并非毫無道理。不過，應該看到，我國經濟恢復的態勢并不穩固，投資增速不及預期，雖然總體上經濟增長較好，2021年預期增速將顯著提高，但存在“低基數效應”等問題。對未來增長較為樂觀，可能還有“幸存者偏差”等因素。而今年以來，全球大宗商品價格明顯上漲，部分企業成本上升較快。特別是中小微企業、個體工商戶生存和發展仍然面臨較大困難。

從金融機構的角度看，在2020年大規模讓利實體經濟之后，2021年仍然繼續采取措施降低企業融資成本。如6月18日國務院常務會議部署進一步推動金融機構減費讓利惠企利民，采取6方面減費措施每年為企業和群眾減負240億元。因此，今年來商業銀行息差呈現縮窄態勢。特別是中小銀行，受限于負債成本高企，息差回落顯著。而隨著對存款業務監管加強，“靠檔計息”存款產品退出以及結構性存款、互聯網存款受限，對中小銀行負債渠道和穩定性沖擊較大。所以，在多種因素影響下，金融機構尤其是銀行“不敢貸、不能貸、不愿貸”的三角困局仍然不同程度地存在。

在這種情況下，全面實施降準，為銀行提供長期、穩定的低成本資金，在增加銀行體系流動性的同時降低銀行資金成本，有助于提升銀行服務中小微企業和個體工商戶的意愿和能力，鞏固降低實體經濟綜合融資成本等政策效果，使銀行讓利實體經濟的行為更具持續性。據央行測算，此次降準降低銀行資金成本每年約130億元。所以，此次全面降準，在意料之中。降準之后，對銀行來說，流動性更加充裕，資金成本更低，信貸投放意愿和能力都將提升。對企業來說，將更容易從銀行獲得貸款，貸款利率也有望進一步下降，融資成本更低。降準之后，央行仍將通過宏觀審慎評估（MPA）、窗口指導等方式，加強對金融機構的引導和約束，確保降準釋放的資金流向國民經濟重點領域和薄弱環節。所以，降準資金將很難進入房地產市場和資本市場。但全面降準傳遞出維護流動性合理充裕的信號，有助于穩定市場預期和信心；降準利于實體經濟恢復和鞏固，從根本上利于股市健康可持續發展。

但此次降準在實施上超過市場預期：從時間看，從7月7日國務院常務會議提出“適時運用降準等貨幣政策工具”，到央行正式宣布降準，僅用了3天時間，動作十分迅速；從幅度看，全面降準0.5個百分點且一次實施到位，而不是定向降準，也不是分兩步實施。不過，降準不意味著貨幣政策從穩健轉向寬松：從操作看，此次降準與7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口形成對沖，如果再加上到期的中期借貸便利（MLF）可能不再續作等因素，銀行體系流動性仍將保持基本穩定；從目的看，此次降準是貨幣政策回歸常態后的常規操作，是為了更好地支持實體經濟發展，推動降低社會融資實際成本。

未來一段時間，我國貨幣政策仍將堅持穩健的基調，保持連續性、穩定性和可持續性：在總量上，將突出“正?！?，流動性將保持在合理水平，在支持經濟增長與防范風險之間尋求平衡；在結構上，將突出“精準”，運用結構性工具，加大對綠色發展、科技創新、小微企業、鄉村振興等支持?？紤]到下半年MLF到期數量較大，央行年內將可能繼續實施降準1—2次。

（董希淼系招聯金融首席研究員、中關村互聯網金融研究院首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員、中國電子銀行網專欄專家）

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