7月1日，中國人民銀行公告稱，為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。今年以來，央行在二級市場買賣國債的問題引發熱議。央行此次公告開展國債借入操作，表明央行開展國債買賣正在成為現實，但這不意味著貨幣政策轉向，而主要是為了加強預期管理，維護債券市場穩定，提示市場防范風險。

我國央行在公開市場操作增加國債買賣，具有法律依據?！吨袊嗣胥y行法》第二十三條規定，央行可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。2023年10月召開的中央金融工作會議提出，“要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”。這一表述給市場帶來想象空間。過去一段時間，部分發達經濟體央行在常規貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規模單向買入國債來實現貨幣政策目標。因此部分人士認為，在經濟下行壓力有所加大的情況下，我國央行將直接下場買入國債，開展量化寬松操作，以刺激經濟增長與通脹回升。今年4月23日，央行有關部門負責人以接受《金融時報》記者采訪的形式，在回答如何看待長期國債收益率走勢之時，首次表明：央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

我國國債市場規模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現券買賣操作提供了可能。但央行買賣國債并非為了實施量化寬松操作，而主要是為了完善頂層制度建設，豐富貨幣政策工具箱，而且未來央行開展國債操作會是雙向的。也就是說，央行既可能買入國債，也可能賣出國債。此后央行多次提醒，其在公開市場開展國債交易操作是雙向的，并不是一味買入，也可以擇機賣出。如5月30日，對《金融時報》記者表示，如果長期國債收益率持續下行，并非買入的好時機；相反，如若銀行存款大量分流債市，無風險資產需求進一步增大，央行應該會在必要時賣出國債。

受經濟下行等因素影響，今年以來有效融資需求不足，一定程度上出現“資產荒”，部分中小金融機構信貸難以有效投放。另一方面，市場信用風險有所上升，金融機構資產質量下降壓力較大。在這樣的情況下，國債由國家信用背書，具有較強的安全性，成為金融機構資產配置的重要選擇。此前，包括農商銀行在內的部分商業銀行擴大債券投資，“大行放貸，小行買債”，債券投資收益成為銀行收入的重要來源。同時，國債也成為個人投資者的重要投資選擇。因此，一段時間來債券市場出現單邊行情，一路走牛，大量資金從存款市場流向債券市場。

但是，無論是金融機構還是個人投資者大量持有中長期債券，都面臨期限錯配和利率風險。與此同時，2024年以來我國中長期債券收益率下行較為明顯，低于市場預期的合理區間。如10年期國債收益率一度創20年來最低，30年期國債收益率運行至2.5%下方，50年期超長期特別國債中標利率一度與30年期利率倒掛。一些機構還預期央行可能會通過購債行為向市場注入資金流動性，來推動經濟恢復回升，因此計劃大手筆買入長期國債待漲而沽。

6月17日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上表示，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積。7月1日，央行決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。這是央行在對當前市場形勢進行觀察、評估基礎上，審慎做出的決定，表明央行近期將可能在公開市場開展國債賣出操作。這將影響債券二級市場供求關系，從而可能影響利率走勢，進而避免中長期國債利率過度偏離合理水平。同時，央行通過此舉，提醒金融機構和個人投資者注意防范投資中長期債券可能產生的各類風險。央行公告還有助于降低市場對中長期債券的過度投資，部分資金或將從債券市場流入股票市場。

央行將開展國債借入操作的消息一出，引發市場強烈反應。7月1日上午國債期貨市場普漲，早盤30年國債期貨漲0.22%至109.84再創歷史新高。而下午公告發布之后，國債期貨全線大跌，30年期主力合約跌1.06%，10年期主力合約跌0.37%。但是，7月2日國債期貨卻逆勢上漲，全線飄紅，其中30年期主力合約漲0.28%，10年期主力合約漲0.25%。這與7月初市場資金面較為寬松有關，可能也反映出市場對7月中旬重要會議出臺強刺激政策的預期。市場無懼央行公告逆勢上漲，可能會加速央行下場進行借券操作。盡管央行借券操作的具體方式和規模有待觀察，但短期內債券市場將可能會迎來震蕩。

從更長遠的視角看，長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。如果我國宏觀經濟加快恢復，增速回升至合理水平，長期國債收益率可能將會回升。今年一季度政府債券發行節奏整體偏慢，發行量同比少近2400億元。債券供求關系階段性失衡，促使機構投資者集中購買長久期資產。未來，隨著超長期特別國債加快發行，“資產荒”情況將會緩解，長期國債收益率將可能出現回升。

總之，投資者應基于對經濟基本面的合理預期，對中長期國債投資和收益保持理性，不可單邊押注，盲目拉長久期。機構投資者特別是中小銀行，應將債券投資控制在一定比例之內，并合理把握久期，做好浮盈變現及后續資產配置接續。個人投資者應充分了解中長期國債的特點，高度重視利率風險，結合自身資產負債、風險偏好等情況進行適當配置。

（董希淼系招聯首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員）

責任編輯：王煊