作者：摩根大通中國首席經濟學家 朱海斌

昨天中國公布10月主要經濟活動指標。我們一直認為近期政策措施將支持商品生產活動小幅回升，尤其是自11/12月之后，而10月數據將可能顯示一定程度的增長勢頭。從該點考慮，盡管10月工業增加值增長疲軟，在需求方面，零售銷售增長穩健，同時在投資方面，10月固定資產投資增長似乎在一定程度上有所恢復。住房市場方面，10月新開工面積再次下滑，主要由于去年10月不利的基數效應，至11/12月該數據將有所好轉。展望未來，我們預計商品生產活動自11月后將有小幅回升。

從10月具體數據來看：

·10月工業增加值低于預期，同比上升5.6%（摩根大通和市場普遍預測：5.8%），而9月同比上升5.7%。經季調后，10月工業增加值環比小幅上升0.3%，而9月環比上升0.4%。

·主要產品的產出（數量）：（1）1-10月發電量同比下降0.1%，而1-9月為同比上升0.1%。（2）1-10月水泥產量同比下降 4.6%，而1-9月為同比下降4.7%。（3）1-10月汽車產量同比下降0.3%，而1-9月同比下降0.9%。（4）1-10月粗鋼產量同比下降2.2%，而1-9月同比下降2.1%。

·國內需求方面，10月零售銷售同比上升11.0%（摩根大通和市場普遍預測：10.9%），而9月同比上升10.9%。該數據可換算為：經季調后，10月零售銷售環比上升0.8%，而9月環比上升0.9%。以實際增長計算，10月零售銷售同比上升11.0%，而9月同比上升10.8%。

·1-10月固定投資同比上升10.2%（摩根大通：10.0%；市場普遍預測：10.2%），而1-9月為同比上升10.3%。我們的計算顯示，10月當月名義固定投資增速回升至9.5%，而9月同比增速為6.8%（有史以來增長最低的一個月）。

·在固定資產投資領域： 1）1-10月制造業投資同比增速為8.3%，與1-9月增速相同。我們的計算顯示，10月當月制造業投資同比增速為8.3%，而9月同比增速為4.6%。（2）1-10月基礎設施投資增速為17.2%，1-9月同比增速為17.9%。我們的計算顯示，10月當月基礎設施投資增速進一步放緩至12.3%（vs. 9月同比增速16.4%）。尤其是，1-10月交通基礎設施建設投資同比上升14.6%，而1-9月同比上升15.5%。1-10月水源保護和環境管理的投資同比上升19.8%，而1-9月同比上升20.3%。（3）1-10月房地產投資增速放緩至2.0%，而1-9月同比增速為2.6%。我們的計算顯示，10月當月房地產投資同比下降2.8%（vs.9月同比下降2.8%），為本年度連續第三個負增長月。

·固定投資的前瞻性指標顯示，1-10月總新開工投資項目同比上升4.1%，而1-9月同比增速為2.8%。我們的計算顯示，10月當月新開工投資項目同比增速加速至15.8%（vs. 9月同比上升3.5%）

住房市場方面：

·10月商品房銷售面積同比上升5.9%，而9月同比上升8.8%。以銷售額計算，商品房銷售同比上升16.1%，而9月同比上升15.7%。10月新開工總面積同比下降24.4%，而9月同比上升16.7%。該結果主要由于去年10月不利的基數效應，去年10月商品房新開工面積同比上升38.6%。

·房地產開放商于今年前10個月募集10.2萬億人民幣（同比上升1.3%），而1-9月共募集9.1萬億人民幣（同比上升0.9%）

·在主要的資金來源中，1-10月預售產生的首付款同比上升5.1%，占總資金的26.9%；房屋抵押貸款付款同比上升19.9%，占總資金的13.7%；自籌資金同比下降4.0%，占總資金的39.0%；銀行貸款同比下降3.6%，占總資金的12.8%。

增長前景

盡管10月工業增加值增長較為疲軟，在需求方面值得強調的是零售銷售的穩健增長趨勢，而在投資方面固定資產投資似乎于10月有一定程度的恢復（同比上漲9.5% vs. 9月同比上漲6.8%）。住房市場方面，由于基數效應10月新開工面積再次下降，至11/12月應該會有所好轉。此外，工作日效應（10月18個工作日 vs. 2014年10月19個工作日）也可能在一定程度上影響了疲軟的工業增加值。

展望未來，我們預計商品生產活動受益于近期政策調整，自11月后將有所回升。在近期貨幣政策的調整以外，顯著的財政政策調整已經啟動以緩解地方政府面臨的資金瓶頸并支持基礎設施投資。更近期地，國家發改委已經加速新項目的審批，而在融資方面近期媒體已經報道政策性銀行通過特殊金融債施行的借貸將從3,000億人民幣增至5,000至6,000億人民幣（通過杠桿將可支持超過2萬億人民幣的基礎設施投資項目）。

總體上，我們保持2015全年6.9%的GDP同比增速預期和2016年6.6%的預期。工業活動疲軟，但國內需求穩定。

資料來源：中國國家統計局、摩根大通

資料來源：中國國家統計局，摩根大通進行季節性調整

資料來源：中國國家統計局、摩根大通

資料來源：中國國家統計局、摩根大通

資料來源：中國國家統計局、摩根大通

資料來源：中國國家統計局、摩根大通

資料來源：中國國家統計局、摩根大通

資料來源：中國國家統計局、摩根大通

責任編輯：王超