作者：摩根大通首席中國經濟學家和大中華區經濟研究主管 朱海斌

3月制造業采購經理人指數（PMI）數據優于預期：中國國家統計局制造業PMI提升1.2個百分點至50.2，財新（Markit）制造業PMI提升1.7個百分點至49.7。廣泛的改善反映了更多支持增長的財政和貨幣政策帶來的影響。目前仍保持第一季度6.3%（季調后環比折年）的增速預測不變，但是將第二季度增長預期上調至7.0%（季調后環比折年）。全年GDP增長預期從6.6%上調至6.7%。

中國國家統計局和中國物流與采購聯合會編制的中國3月制造業PMI數據優于預期，升至50.2（摩根大通：49.3；市場普遍預測：49.4），而2月份為49.0。自去年8月以來中國國家統計局制造業PMI首次超過50臨界點。3月中國國家統計局制造業PMI主要數據廣泛改善，包括生產（+2.1個百分點）、新訂單（+2.8個百分點）、新出口訂單（+2.8個百分點）、從業人員（+0.5個百分點）和主要原材料購進價格（+5.1個百分點）。

3月財新（Markit）制造業PMI上漲1.7個百分點至49.7，此為自2015年3月以來的最高數據。具體而言，改善同樣較為廣泛，包括產出（+2.6個百分點）、新訂單（+2.6個百分點）、新出口訂單（+1.1個百分點）、從業人員（+0.5個百分點）、原料價格（+3.1個百分點）和產出價格（+3.0個百分點）。

此外，3月中國國家統計局非制造業PMI也回升至53.8，抵消2月降幅之外還有一些增長（2月下降0.8個百分點至52.7）

3月PMI報告的主要特征

3月PMI報告中令人鼓舞的數據部分源于對2月低于預期的數據的補償。盡管如此，如此大規模的改善不止是季節性因素的修正，更反映了自15年下半年以來更多支持增長的財政和貨幣政策帶來的影響。

除產出和訂單兩大分項指標有所改善之外，3月PMI報告還有以下幾點值得注意：

· 3月中國國家統計局制造業PMI的主要原材料購進價格升至55.3，為2013年3月以來最高數據。與之類似的是，財新PMI報告也指出，原料和產出價格分項指標均升至超過50的臨界點，自2014年8月以來首次超過50。其中的推動原因包括近期全球油價的回升、幾大生產原材料的價格反彈（如：鐵礦石和銅）以及國內若干主要工業產品（如：鋼鐵、水泥、煤炭）的產量削減。PPI通縮幅度可能在近期縮窄，對于工業領域是一則正面消息。

· 在中國國家統計局和財新制造業PMI報告中3月從業人員分項指標均有小幅上漲，部分抵消了就業市場上對于經濟增速放緩和經濟結構調整日益增長的顧慮，尤其是去產能方面的工作帶來的顧慮

· 在兩份PMI報告中，出口訂單數據均有所改善，盡管來自中國國家統計局的信息似乎更加令人振奮（自2014年10月以來首次超過50臨界點）。這意味著，3月的貿易活動可能已經從1-2月非常疲軟的情況中有一定程度的復蘇，但是整體上在全球需求方面仍存在非常多的不確定性。國內需求方面的穩增長壓力依然比較大。

增長前景展望：上調第二季度增長預期

優于預期的3月PMI報告反映了自2015年下半年以來實施的宏觀經濟調整已經開始生效。自2015年第三季度以來此類調整已經從財政方面開始實施，包括去除非計劃的財政拖累（通過更高的財政赤字、政策性銀行貸款、規模擴大的地方政府債務置換計劃、為降低某些行業的稅負而進行的稅收改革）、貨幣政策支持（降息、信貸支持及有針對性的定量措施）及行業政策（如：對新項目加速審批）。穩增長已經成為近期的優先政策考量。

此前已經預測第二季度的增長勢頭會有所改善?？紤]到3月PMI報告，將第二季度GDP季調后環比折年增速預期從6.7%上調至7.0%（經季節性調整），并對第三季度和第三季度增速進行微調，分別調整為季調后環比折年6.6%和6.3%（此前均為6.5%）。2016全年增長預期從6.6%上調至6.7%。

改善的增長前景反映了逆周期宏觀經濟政策帶來的影響，但是與此同時，它也引發對未來幾年結構性改革步伐以及金融穩定性方面的影響產生的擔憂。過剩產能和高杠桿（尤其是在公司領域）是中國結構性改革需要面臨的兩大挑戰。政府對削減過剩產能予以高度重視，但是由于需要管理增長和失業的相關壓力，產能調整的速度可能落后于此前計劃（例如：1月將鋼鐵產能調整的時間表從3年延長至5年）。更大的擔憂是在金融方面：因為信貸增速持續超過名義GDP增速，經濟體系中的非金融債務的規模（占GDP的百分比）將繼續上漲。社會融資規模（TSF）的同比增速，如果根據地方政府債務置換計劃進行調整，已經從2015年年中的12.2%升至今年2月的14.0%，可能會在今年達到15-16%。多個政策目標（增長、再平衡和金融穩定）之間的平衡將要求謹慎使用逆周期的宏觀經濟政策、結構性改革的進一步推進及監管框架的改善。

資料來源：中國國家統計局、 Markit

資料來源：中國國家統計局、Markit、摩根大通

資料來源：中國國家統計局、Markit、海關數據、摩根大通

資料來源：中國國家統計局、Markit、摩根大通

資料來源：中國國家統計局、摩根大通

資料來源：中國國家統計局、Markit

資料來源：中國國家統計局

責任編輯：王超