從去年底至昨日，央行已經連續十個交易日暫停逆回購操作，累計凈回籠8800億元。面對金融機構繳存法定存款準備金和逆回購到期，央行均保持定力，“銀行體系流動性總量處于較高水平”的判斷讓公開市場操作安然“貓冬”。

　　市場對此的反應是，跨過年后，即便接連凈回籠也擋不住流動性寬松局面。貨幣市場利率接連大幅走低，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜利率創下近9個月新低。

　　當然，流動性寬松表象背后往往埋下趨緊的伏筆。隨著一道道監管細則下達，圍堵債券代持、嚴控債市杠桿、限制同業存單發行、禁止銀行委托貸款從事債券投資等等嚴監管舉措都讓業內人士預期，2018年去杠桿方向已明確，貨幣政策仍將保持中性，流動性寬松局面并不會持久。

　　央行凈回籠管住“閘門”

　　上周，跨過元旦的流動性全周一派寬松祥和氣氛。5日，Shibor繼續集體走低。隔夜Shibor下行幅度略有收斂，下跌2.1個基點，報2.4840%，創下去年4月17日以來的新低，上周已累計下行35.6個基點。1個月期Shibor大幅下跌10.04個基點，報4.3756%，為近一個月的最低水平，上周已累計下行55.96個基點。

　　代表銀行間市場的存款類機構質押式回購利率也全面回落。7天質押式回購（DR007）加權平均利率上周五下行至2.6860%，是去年4月以來的最低值，年后下行40.52個基點。1個月期質押式回購（DR1M）加權平均利率回落至3.751%，為去年7月以來最低值。

　　交易所市場資金交易也是全面寬松。上交所質押式國債回購隔夜利率（GC001）5日盤中最低觸及1.93%，最后收報2.535%。

　　僅過了跨年夜，市場流動性就一下子由緊入松。而央行對于流動性的監控早已預測到這一趨勢，因此從年前一周就開始全面暫停逆回購操作，提前“削峰”。十個交易日累計凈回籠8800億元，全因央行超前投放的跨年流動性，為跨年后的凈回籠提供了操作空間。其中，有2600億元的63天期逆回購，投放之初即為了維穩跨年流動性。

　　歲末年初的時點上，銀行體系流動性通常較為充沛。央行方面曾表示，去年12月份財政因素將凈供給流動性超過1萬億元，這將有效支撐金融機構備付金水平。此外，央行在節前建立了流動性便利（TLF）的升級版——臨時準備金動用安排，補足商業銀行的臨時流動性缺口，也有助于穩定資金面情緒。

　　未來流動性難言寬松

　　雖然當前流動性表現寬松，但是交易員們普遍預期，此態勢難以持久。1月份除了面臨金融機構繳存法定存款準備金之外，同時也是財政繳稅的高峰，或將逐步對沖去年12月財政支出的利好。而2月份又將面臨春節前居民取現、換匯需求增加等因素，金融機構流動性的春節硬仗在所難免。

　　從利好方面來看，首先，年初的普惠金融定向降準落地后，有望釋放3000億元流動性，但是短期內或仍難產生效果。其次，外匯占款持續回暖也對流動性形成支撐，但如今該渠道已不是央行貨幣投放的主要渠道，因此對流動性的利好有限。而從央行當前貨幣政策態度來看，穩健中性、不松不緊的態度不會改變。中央經濟工作會議強調，穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。其中，對于貨幣供給總閘門從此前的“調節好”變成如今的“管住”，顯示出央行態度更加堅決。

　　此外，近期多項監管細則出臺，已對債市和資金面情緒形成一定壓制。開年以來，債券收益率震蕩走高。隨著政策正式實施，其對市場的影響將進一步體現。

責任編輯：陳愛