自今年四月資管新規下發后，資管行業正在迎來一場前所未有的變革。

　　不只是傳統業務在新規下受到沖擊，業務量驟降。更重要的是許多從業者對于行業的未來充滿焦慮與迷茫。

　　資管行業未來將走向何處？市場參與各方需要作出怎樣的努力，才能讓這個行業更加健康地走下去？

　　最近我看到的一篇文章恰好聊到了這個話題，文章中的觀點認為，做好“投資者適當性管理”對于資管行業未來的發展有著重要意義，它也是資管行業回歸本源的根本要求。

　　該文章的核心觀點源自《資管新時代：投資者適當性理論與實踐》一書，同時也是這本書的一篇書評。

　　不做好“投資者適當性”，

　　資管行業就沒有未來

　　“資管新規發布兩個月，挑戰遠大于預期！”一位股份行副行長，近期在公開場合直呼。

　　這也代表了2018年4月27日《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”）發布后，眾多金融從業者當前的心聲。

　　超過1萬字的資管新規，對資管轉型的規定巨細靡詳。然而，由于資管新規相應的配套細則目前尚未出臺，新業務受到極大制約，業務量大幅度下降；加上違約、爆倉、貿易戰等沖擊，很多資管機構備受煎熬，“變得茫然不知所措”。

　　資管從業者該如何度過當前的痛苦轉型期？其實，每次市場整頓期，也是機構和從業者回歸初心之時，這時候好好反思下基礎制度的缺失之處，也能更快找到更好貫徹落實資管新規的“命門”。

　　作為資管行業最基礎制度的“投資者適當性”，即是資管新規的“命門”之一。

　　在資管新規落地的今天，《資管新時代：投資者適當性理論與實踐》一書有助于資管從業者深刻思考如何回歸行業本源，出版的非常及時，在此向各位從業者推薦。

　　1、不做好投資者適當性，資管行業就沒未來

　　還是回到文章開頭的問題：在資管新規相應配套細則尚未出臺之際，該如何落實資管新規？

　　在平安集團副首席風險執行官楊峻看來，落實資管新規需要投資者、市場經營機構、監管三方合力，而三方合力的關鍵，恰就“在于落實投資者適當性管理”。

　　筆者歷來認為，投資者保護制度的缺失是制約中國資產管理市場發展的最大問題。讀完本書之后，更是認識到投資者適當性的重要性在當前被大大低估了。

　　過去不重視投資者適當性，導致了市場多年來一直為制度的不完善“還債”。筆者以為，不做好投資者適當性管理，資管行業就沒有未來可談。在未來很多年，投資者適當性都是一門投資者、市場經營機構、監管需要深刻學習的課程。

　　從投資者適當性制度的發展歷程看，最早起源于美國，迄今已有80多年發展歷史。在美國，投資者適當性體現在各類法規和自律規則中，與“事前”保護的信息披露制度、“事后”救濟的反欺詐條款一起，成為“事中”保護環節的核心措施。

　　中國投資者適當性制度相關的規定，首次出現在2005年中國銀監會頒行的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》中。目前，銀行理財、信托、證券、基金等都有各自的適當性管理制度要求。

　　但從實踐結果來看，投資者適當性在國內推行多年，卻沒有收到好的效果。楊峻分析了投資者適當性難以落實的痛點與解決思路。

　　比如主要痛點有兩個，一是金融機構落實的動力不足。資管機構的盈利模式大部分跟規模掛鉤，這就決定了股東利益與投資者利益不一致，也導致部分機構會去鋌而走險規避合規，傷害投資者的根本利益；二是利用傳統手段無法滿足監管要求，單一調查問卷并不能完全反應投資者的偏好與風險承受能力。

　　對于痛點的解決思路，楊峻認為，一是要統一監管規則并加大對機構違規的處罰力度；二是利用科技手段提升投資者適當性的管理效果。簡單來說，就是“重罰”配合“科技手段”。

　　2、回歸資管本源的16字“真言”

　　全書中，楊峻多次提及了資管業務本源最重要的16個字：“受人之托，代客理財，賣者盡責，買者自負”。

　　坦白講，這16個字非常常見，被資管機構喊了多年，但更多只是停留在嘴邊。

　　但在資管新時代，認識到投資者適當性的重要性變得更加重要。每一家資管機構、每一位資管從業者在開展業務之前，都應該問自己一句：“投資者適當性是否真的做好了？這16個字是不是真的在切實履行？”

　　這可不是玩笑話?！笆苋酥?，代客理財，賣者盡責，買者自負”，背后直指資管新規的本質之一：使資管業務回歸到代客理財的本源。在資管新規中，重點對表內業務的期限錯配、客戶不獲取超額收益、剛性兌付等三方面進行了禁止性規定。

　　而做好投資者適當性，有助于解決落實資管新規的諸多難點，比如在打破剛性兌付的道路上，做好投資者適當性能夠切實履行“將合適的產品銷售給合適的投資者”這一最基礎的職責。

　　多年來，如何解決金融機構的股東利益與投資者利益不一致的沖突問題，國內財富管理行業曾為此付出了多次慘痛的代價。楊峻認為，資管機構與投資者雙方做到“賣者盡責，買者自負”，“投資適當性管理是打破目前資管行業剛性兌付頑癥的關鍵?！?/p>

　　好在資管新規已經提出了做好投資者適當性的要求——首次規定了資管行業必須加強投資者適當性管理，在制度層面推動了投資者適當性的真正落地。同時，落實主體涵蓋了幾乎所有的金融機構，包含了所有類型的資管產品，投資者適當性在我國迎來了“質的飛躍”。

　　3、如何建立投資者適當性體系？

　　筆者有多年基金從業經歷，2008年就開始接觸投資者適當性，拿起這本書最想找到的答案是：為什么這么多年中國的投資者適當性制度沒有建立起來？如何在中國建立完善的投資者適當性制度？相信這也是多數從業者的疑惑。

　　對于資管機構來說，本書中楊峻給出的答案，值得深思。

　　楊峻創新性地將傳統金融風控技術與新科技進行有機融合，從產品風險識別系統（KYP）、客戶風險承受能力識別系統（KYC）、產品風險與投資者的匹配、信息披露、投資者教育等五大方面，建立了系統的投資者適當性體系。

　　具體來看，資產管理機構要從五個方面著手：

　　1.“了解你的客戶”，即KYC。

　　在此前，很多機構存在大量銷售誤導，現在擺在資管機構面前的第一道問題是，如何精準、深入、全面地了解客戶？只有這樣，才有可能設計符合客戶需要的、貼合需求的產品。

　　2.“了解你的產品”，即KYP。

　　“未來對設計的產品風險特征，一定要有非常精準的判斷、了解”，而且要動態、全流程地對產品進行評估。

　　3.信息披露。

　　如何把產品風險特征、要素清晰地傳遞給投資者，這是資管機構要積極探索的。

　　4.要建立“投資者與產品適配體系”。

　　投資者與產品適配是投資者適當性的核心，而傳統將投資者風險承受能力分為5級是不充分的，楊峻認為，要做到適當性，需要滿足認知適當性、風險適當性和收益適當性三方面。

　　5.投資者教育。

　　楊峻認為，金融產品天然隱含著風險滯后性和隱蔽性，所以在“賣者盡責”沒有做好的前提下，要求投資者“買者自負”是不合理也不公平。所以資管行業有非常強的投資者教育的責任。

　　更詳細的內容，在此不做過多描述，打開這本書相信你會有不一樣的收獲。在做好上述五大板塊的基礎上，可以建立一個比較完善的投資者適當性管理體系，打造差異化競爭優勢，應對資管新規挑戰。

　　4、用好科技打造差異化優勢

　　資管從業者還應該認識到，建立完善的投資者適當性管理體系并非一日之功。要想解決“將合適的產品銷售給合適的投資者”、“三適當性”等整個金融行業面臨的難題，需要借助金融科技的手段。

　　怎樣利用科技手段打造資金端和資產端的差異化優勢，從而形成行業壁壘，也是楊峻所在的陸金所不斷在探索的。比如，要找到合格投資人在哪里，利用科技手段可以做出比較深入的分析。

　　他近期在一個公開論壇舉了一個有意思的例子。

　　現在資管新規規定合格投資人有三個標準：年收入40萬以上、金融資產500萬以上或金融凈資產300萬以上?！敖鹑趦糍Y產300萬以上比較難判斷，我們就看前兩個——年收入40萬以上和金融資產500萬以上?！?/p>

　　他們做了一個分析，在年收入40萬以上人群里，66%是男性，說明男性掙錢相對比女性多；再看金融資產達到500萬以上的人群，男性只有40%。

　　“這很有意思，看起來，在中國男人賺的錢真的交給女人管，最后金融資產都在女性名下。但掙錢的是男人?！?/p>

　　進一步分析，合格投資人在哪里？地域分布上，87%的年收入40萬以上人群在北上廣深，但金融資產500萬以上人群地域分布不一樣，北上廣深只占了不到40%，比較集中在二線城市。

　　“北上廣深收入比較高，但生活成本也高，主要資產不是金融資產，買套房可能就得打十年工。金融資產集中度比較高的還是二線城市。KYC，就是要做到更精細化、更精準化。在這個基礎上適配產品，做精準銷售，從而實現金融服務效率會提升、成本下降?！?/p>

　　搭建完善的投資者適當性體系，用好科技這一環不可或缺。未來，資管行業更考驗主動管理能力，而這種能力需要依托專業和科技去打造。

　　掩卷沉思，《資管新時代：投資者適當性理論與實踐》一書中，楊峻提到的只是一個開始和啟發，更多命題需要資管從業者去探索和實踐完善。投資者適當性制度的建立，勢必會對我國資管行業的未來產生深遠的影響。

責任編輯：Rachel