截至11月22日，央行公開市場業務操作室已經連續20個交易日發布“不開展逆回購操作”公告了。這讓市場有些焦慮。筆者認為，“逆回購焦慮”形成的原因，很大程度上是由于各界存在的慣性思維，即央行不做點什么大家心里就會感到空落落的。其實在當前的經濟形勢下，保持流動性總量處于合理充裕水平是央行貨幣政策執行的基礎，疏通貨幣政策傳導機制才是重點。

　　央行本輪20個交易日暫停逆回購，已經創出了自2016年以來的最長紀錄。對于這個現象，部分機構是有著清醒認識的。他們認為，逆回購長期暫停操作并不代表貨幣政策的收緊，只是央行根據市場流動性需求做出的選擇。

　　今年以來，央行已經多次降準，在為市場提供流動性的同時，也消解了MLF規模膨脹帶給金融機構的壓力。央行發布的數據顯示，截至10月末，MLF余額為49315億元。11月5日，央行開展了4035億元MLF操作，期限1年，操作利率為3.3%，與上期持平。由于上周六有4040億元MLF到期，另有5億元降準置換回籠，因此完全對沖到期規模。

　　即便現在MLF操作以對沖當月到期資金為主，但卻是實實在在的減輕了金融機構的流動性壓力。央行對于當前市場流動性的總體判斷就是處于“合理充裕水平”。既然流動性是這個狀況，那么逆回購按兵不動就順理成章了。

　　既然流動性不是現在的主要矛盾，那主要矛盾體現在哪里呢？筆者認為，答案就在人民幣新增貸款和新增社會融資兩個指標里。央行公布的數據顯示，10月份人民幣貸款增加6970億元，同比多增338億元，當月社會融資規模增量為7288億元，比上年同期少4716億元。在央行、銀監會極力督促商業銀行加大對實體經濟的融資力度的背景下，這兩個指標仍然沒有明顯起色。顯然，貨幣政策傳導機制仍存在較大問題。

　　疏通貨幣政策政策傳導機制已經喊了好多年，但仍沒有取得預期效果。所以，包括中央、各部委都一再強調，政策要致力于“幾家抬”。政策形成合力才能有效疏通貨幣政策傳導機制。這是當前金融監管部門的主要工作。

　　從市場層面來說，“逆回購焦慮”有它的合理性，長時間暫停常用貨幣政策工具，會引發貨幣是不是要收緊的猜疑。盡管金融部門已經多次向市場釋放信號，不會收緊貨幣政策，而且一再強調會根據形勢進行適時適度的預調、微調，但市場仍會捕風捉影。由此也不難看出，疏通貨幣政策傳導機制的工作比預想的要難很多。

　　消除“逆回購焦慮”的辦法就是提高貨幣政策執行層面的透明度，或者給市場明確的預期。比如金融監管部門在每月的月初或月末對貨幣政策執行情況向社會公布。不僅僅是數據的發布，還要有對數據的解讀。在這方面，國家統計局的做法就比較到位。筆者相信，此舉不僅可以消除“逆回購焦慮”，還能夠對疏通貨幣政策傳導機制起到積極推動作用。

責任編輯：方杰