來源：Unsplash ?作者：shrouda

德意志銀行集團（簡稱：德意志銀行或德銀）中國宏觀經濟學家熊奕及其所在宏觀團隊近日就中國經濟2020年的發展趨勢發表了前瞻性研究報告。德意志銀行認為：中國經濟明年將迎來新的契機，從二季度開始緩速回升。

以下三大因素將助力中國經濟在2020年實現觸底回升：

第一，出口增速有望回歸正值，這得益于全球經濟趨于穩定，且中美雙方第一階段貿易磋商已達成。我們預測中國出口將在未來幾個月內觸底反彈，逐漸回升，并在2020年年底前保持上揚態勢。

全球需求似乎正不斷接近底部，或將在2020年下半年實現小幅回升。全球制造業PMI指數在過去數月中回升，現已超過50的枯榮線，而這歷來是中國出口向好的風向標。美國經濟衰退風險顯著下降，經濟增速預計將停止下滑并在2020年年底前反彈。歐洲制造業數據，尤其是德國已開始觸底，同時英國無協議脫歐、引發混亂的概率下降。日本繼今年四季度消費稅上調之后，GDP增速也有望在明年上升。

第二，消費支出提速，消費動力很可能會體現在汽車、手機等耐用品支出的復蘇上。

中美貿易磋商雖備受市場關注，但這只是影響中國經濟增長的次要因素。經濟增速的主驅動力還是依靠內需，消費和投資。

2020年末，5G網絡將會覆蓋大多數城市，這將推升消費者對5G手機的購買量。如果5G終端的普及速率與3G、4G相似，5G手機銷量或將在明年年中提速，并在2022年左右達到峰值。

中國汽車保有量整體仍然偏低，僅在個別特大城市較高。目前，中國每千人乘用車保有量僅為150輛左右，相當于日本1975年的水平，有望繼續快速增長。除了這一長期趨勢外，還應注意到2009-10年汽車銷售大幅增長，隨著這部分汽車老化，新一輪換車周期也即將到來。

據此我們認為中國消費支出將迎來周期性復蘇。從消費者支出能力上看，2016至2018年的購房熱導致中國家庭負債比例加重，流動性約束增強，支出也隨之降低，對耐用品銷量的影響尤甚。

目前中國家庭流動性回升的跡象已逐漸顯現。房貸利率繼2017至2018年大幅上漲后在2019年已有所回落。隨著近幾年收入的穩步增長，中國居民的流動資產開始恢復增長，住戶調查也反映出城市家庭支出近期開始加速。家庭收入和支出之間的差距似乎正在縮小。居民資產負債表的修復將會是提振明年消費的又一動力。

第三，擴張性財政政策和寬松的貨幣政策或將刺激基建投資，促進信貸增長，繼而推動經濟發展。

2020年，制造業投資前景主要取決于中美貿易磋商的走勢和生產者價格變化。隨著貿易關系在兩國簽署第一階段經貿協議后有所緩解，伴隨出口開始復蘇，這無疑將利好制造業投資。

基建投資預計將在2020年迎來開門紅。隨著政府各項政策的出臺，德意志銀行預計基建投資將在2020年上半年提升，下半年逐漸回歸溫和增長，全年增速預計將達到6%至7%，高于今年的4%至5%。

2020年，財政政策的重點將在支出端。我們預計廣義財政赤字占GDP的比例將再擴大1個百分點至9.4%。在大規模減稅降費后，支出或將成為2020年財政政策的重心，重點支出領域包括基建投資和社會福利。央行或將擴大借貸便利的使用，增強信貸對實體經濟的支持力度，同時適當控制對下調存款準備金率、削減中期借貸便利利率這兩種調控手段的使用。

上述對經濟增速回升和政策前景的判斷使我們看好人民幣匯率。我們預測到2020年底，人民幣對美元匯率將升至6.7。我們認為，人民幣升值的根本原因是市場此前高估了中美貿易磋商對中國的影響，進而反應過度。事實上，中國的外資流入并未惡化：貿易和經常賬戶盈余均有上漲，外商直接投資持續增長，而投資組合流入也隨資本市場開放出現大幅增長。我們預計這些趨勢在2020年還將持續。

盡管如此，中國經濟明年并非一片坦途。近期值得關注的風險是消費者價格（CPI）與生產者價格（PPI）走勢出現偏離。如果CPI高通脹和PPI緊縮之間的差距持續存在，宏觀政策將在支持經濟增長和保持物價穩定的兩個目標中難以取舍。中美經濟關系的不確定性也會影響中國經濟發展前景。盡管一階段貿易協定已達成，一個不可忽視的風險是美國可能會加大科技方面的出口管制。

責任編輯：王超