近日，德意志銀行集團中國區首席經濟學家熊奕與歐洲股票與資產類策略主管馬克西米利安?烏萊爾（Maximilian Uleer）共同發布研究報告，分析中國經濟重啟的市場影響，從中歐經貿合作角度，梳理了DAX指數成分股公司在華業務規模，并重點分析對歐洲投資者來說有哪些值得關注的中國機會。

歐盟和德國對華出口依賴度日增

德意志銀行研究認為，中國經濟復蘇將成為促進德國出口的重要推動力。近年來，中國對德國重要性與日俱增。無論基于絕對值還是相對值，歐盟對華出口遠高于美國對華出口，其中有近一半歐盟對華出口來自于德國。德國對華出口的GDP占比約為歐盟平均水平的兩倍，接近德國對美出口GDP占比的五倍。

在進口方面，歐洲經濟顯然更加依賴于中國。2022年，歐盟自華進口的GDP占比為4%，而美國自華進口GDP占比僅為2%。

歐洲受益于中國經濟復蘇

德國DAX40指數成分股公司的對華業務收益占比約為15%，歐元區斯托克50（EURO STOXX 50）指數成分股公司的對華業務收益占比約為9%。尤其是德國汽車行業高度依賴對華出口（25%的收益敞口），同樣還有半導體和化工行業。

雖然歐洲汽車和奢侈品是指數樣本中受影響最直接的行業，但德意志銀行研究部預計歐洲旅游和休閑、化工和基礎資源行業將最大程度受益于中國經濟復蘇。

化工產品

化工產品是中歐之間最主要的貿易商品之一，占去年歐盟對華出口8%左右。DAX40指數成分股公司以及歐元區斯托克50指數成分股公司中，化工類公司的對華業務收益占比約為15%。隨著中國需求不斷增長，能源成本不斷下降，德意志銀行對歐洲化工行業重申增持評級。

基礎資源

彭博工業金屬指數自2022年10月以來已上漲約8%，但仍不及去年三月的高點。中國制造業、可再生能源項目和房地產行業的需求回暖將刺激金屬需求。能源價格的下降和較低的杠桿水平為該行業提供了額外支撐。

旅游和休閑

德意志銀行研究預計中國旅游需求將強勁反彈，原因是隨著疫情期間中國居民儲蓄的增加，中國游客提高旅游服務支出的意愿也有所提升。歐盟有望大幅受益：在疫情前的2019年，中國游客占歐非歐洲游客的10%，在歐盟國家的旅行支出接近100億歐元。

針對投資者提出的問題，德意志銀行研究部分享了中國經濟重啟對全球市場尤其是對歐洲的影響與啟示。

問題1：為什么德銀對中國更加樂觀并上調預測？

近日德意志銀行將中國2023年第一季度的GDP增長預測從2.9%上調至4.5%。今年二月份中國經濟數據表現強勁。制造業和服務業同時復蘇，且均呈現強勁增長勢頭（PMI位于10年高點附近）。房地產行業量價齊升，積極態勢顯現。

放眼全球市場，從收益角度來看，中國高于預期的增長在一定程度上彌補了歐洲增長乏力帶來的影響。2023年第一季度歐洲斯托克600指數的一致收益預測為同比下降5%。目前的預測更貼近實際，在即將到來的財報季中有望出現驚喜。

問題2：哪些行業受益最大?

服務業的復蘇速度略快于制造業。

旅游和餐飲服務的增長尤其強勁。與此同時，商品消費并沒有下降。中國消費者在服裝、珠寶和家具上的支出也在增加。唯一表現疲軟的是耐用消費品，尤其是汽車和手機。鑒于中國經濟復蘇仍在積累階段，全面重燃消費信心還需加以時日，對耐用品的消費力也將隨之逐漸恢復。

從全球來看，歐洲汽車行業對華收益敞口最大，尚待回暖。

問題3：中國出境旅游將在何時迎來復蘇？

國內旅游只是復蘇的第一步。鑒于跨境旅行需要更多時間規劃，航空運力也仍需進一步提升，跨境旅游的完全復蘇尚需時日。

中國內地游客大量涌入香港就是跨境旅游的首個復蘇跡象，前往亞洲其他地區和歐美地區的出境游也將很快迎來反彈，并有望在2023年下半年或2024年初恢復如常。

在全球范圍內，我們對旅游和休閑行業重申增持評級。能源成本下降、運力受限以及疫情過后來自歐洲和美國的巨大需求已經為該行業提供了增長動力。疫情期間，中國居民存款增加了20萬億元，預計旅行需求將進一步釋放。

問題4：如何看待固定資產投資?

投資可再生能源被列為政府中長期重點關注的優先發展領域（到2060年實現凈零排放）。2022年能源生產和供應領域的投資同比增長30%。其中40%以上的新增發電能源來自太陽能，20%來自風能。

從全球市場來看，因杠桿率較低、能源成本下降以及中國需求不斷增長，我們對金屬和采礦行業重申增持評級，也于近日上調了銅價預測。

問題5：為什么中國沒有出現通貨膨脹？

過去幾年，中國薪資增長放緩，勞動力市場在短期內再次收緊的可能性較低。此外，由于中國以煤炭為主要能源，對天然氣和原油的依賴度較低，同時新增電力供應主要來自可再生能源，因此在很大程度上并未受到能源價格上漲的影響。

隨著經濟的重新開放，通脹水平可能在下半年略微上升至接近3%。但核心通脹仍將保持在溫和水平，總體而言，我們認為通脹不會成為影響中國經濟的主要因素。人民銀行目前的工作重心是積極促進經濟增長，貨幣政策暫無收緊必要，因此我們預計中國的貨幣政策和利率水平將繼續保持平穩。

對市場的影響方面，我們認為中國不會收緊金融環境，人民幣兌美元匯率將繼續保持窄幅波動。（稿件來源：機構投稿）

責任編輯：王超