DCEP與Libra的異同詳解和全球進展跟蹤 ——數字貨幣系列報告（二）

來源：招商策略研究 

前期Facebook發布了新版Libra白皮書，近期多國央行均加速了數字貨幣相關研究和布局，特別是我國央行已經開啟了數字貨幣落地和試點工作，由于數字貨幣跟未來全球各國的貨幣主權和金融安全息息相關，全球數字貨幣的競賽似乎一觸即發。

核心觀點

央行推出的數字貨幣與Libra具有一些相似之處，同時也存在很大的區別。二者的相似之處體現在：

? 發行成本方面：二者都極大降低了紙質貨幣發行的成本，目前使用的紙質貨幣、硬幣的印刷、發行、流通、貯藏等各個環節的成本都很高，央行數字貨幣與Libra無紙化的存在形式，能夠減少各環節的成本，提高支付清算的效率；

? 隱私保護方面：央行數字貨幣在保持現鈔的屬性和主要特征的同時也滿足便攜與匿名的需求，央行數字貨幣研究所穆長春表示央行將在“可控制的匿名性”與反洗錢、反恐融資、稅收問題、在線賭博以及任何電子犯罪活動之間保持平衡；Libra同樣具有可控匿名性；

? 準備金率方面：央行數字貨幣是對M0的替代，為了防止央行數字貨幣的超發，商業銀行需要向央行全額繳納100%保證金，由央行按照100%準備金將數字貨幣兌換給商業銀行，商業銀行或商業機構再對接公眾；而最新修改后的Libra白皮書2.0顯示，增加提供錨定單一法幣的穩定幣，明確與各央行合作，會發行基于單一法幣的Libra幣，每種單一貨幣穩定幣都將有1：1的儲備金支持。央行數字貨幣與Libra都實行100%的準備金率支持；

?發行結構：央行數字貨幣采用“中央銀行-商業銀行”的雙層運營模式，央行將數字貨幣兌換給商業銀行，商業銀行再與公眾對接，不僅能防止金融脫媒，而且有效的緩解了央行的負擔；Libra的發行結構與之類似，由Libra協會到分發機構再到公眾，都采取核心系統不與終端用戶直接交易的模式。

雖然二者存在一定的相似之處，但央行數字貨幣與Libra具有完全不同的發展路徑，在定位、信用風險、發行結構、技術路徑、治理模式等許多方面存在差異：

? 定位：央行數字貨幣是對M0的替代，不會涉及M1和M2的領域，因此數字貨幣的發行對金融系統的沖擊較??；而根據Libra白皮書1.0來看，此前Libra的定位是錨定一攬子貨幣的波動性資產，4月16日Libra發布白皮書2.0對其進行調整，增加提供錨定單一法幣的穩定幣；

? 債務人與風險：我國央行數字貨幣由國家發行，有國家信用作為背書。而Libra是Libra協會作為債務人，Libra協會和分發機構雙重信用風險，盡管目前Libra與一攬子貨幣掛鉤，但類似美元在布雷頓森林體系中的地位一樣，發展到一定階段就會有與主權貨幣脫鉤的可能，從而全面取代美元的地位。這也是Libra遭到美國強烈反對的重要原因；

? 底層資產與穩定性：我國央行數字貨幣的底層資產是央行的負債，幣值具有穩定性；而Libra此前與一攬子貨幣掛鉤，Libra白皮書2.0新增錨定美元、歐元、英鎊、新加坡元四種單一法幣的穩定幣，同時將多幣種穩定幣LBR調整為基于以上四種單幣種穩定的固定權重組合，幣值的穩定性相比之前有所增強；

? 技術路線方面：我國央行數字貨幣不預設技術路線，采取雙層運營體系，不一定使用區塊鏈技術，同時采取中心化的治理模式；而Libra以區塊鏈為底層技術，使用開源的Move編程語言，使用拜占庭容錯（BFT）共識機制，使用該機制即使三分之一的節點發生故障，Libra區塊鏈網絡仍然可以正常運行。二者的重要不同還在于，央行數字貨幣支持“雙離線”支付，即交易雙方不需要網絡也能夠支付，可以滿足更多支付場景的需求，Libra目前仍然需要網絡的支持；

? 智能合約：智能合約作為區塊鏈的增值應用，被期待用于央行數字貨幣，但是智能合約的使用可能會使央行數字貨幣復雜化，產生超出預期的行為，甚至影響金融系統的穩定，目前央行對智能合約的使用保持審慎的態度。而Libra項目的重要設計功能之一就是它的智能合約先行功能。

風險提示：數字貨幣落地進展不及預期。

前期，根據媒體報道，央行數字貨幣首個應用場景將在蘇州相城區落地。4月22日下午，雄安新區召開了法定數字人民幣（DCEP）試點推介會，在試點推介名單中，以餐飲、零售業企業為主。4月16日，Facebook發布了Libra白皮書2.0，Libra的使命也修改為：建立一個簡單的全球支付系統和金融基礎設施，使Libra支付系統與當地貨幣和宏觀審慎政策順利整合，并通過啟用新職能、大幅降低成本以及促進金融包容性來補充現有貨幣。我們前期在2月24日發布的深度報告《全球央行加速布局，數字貨幣呼之欲出——數字貨幣系列報告（一）》中詳細梳理了數字貨幣的歷史、各國的布局以及相關細分產業鏈情況。當前，多國央行均加速了數字貨幣相關研究和布局，由于數字貨幣跟未來全球各國貨幣主權息息相關，全球數字貨幣的競賽似乎一觸即發。

01

Libra新白皮書發布——Facebook的愿景與野心

2019年6月18日，Facebook發布Libra白皮書稱要建立一套去中心化區塊鏈、低波動性、無國界的加密貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施。同時，創立受監管的子公司Calibra，開發數字錢包，并確保社交數據與金融數據相分離，代表Facebook在Libra網絡中構建和運營服務。但是，Libra白皮書發布以來，進展并不順利，各國監管層對此總體呈疑問與否定態度，原因在于擔心Libra會影響國家的貨幣主權與貨幣政策實施。多方協調之下，Facebook在2020年4月16日發布Libra白皮書2.0，Libra的使命也修改為：建立一個簡單的全球支付系統和金融基礎設施，使Libra支付系統與當地貨幣和宏觀審慎政策順利整合，并通過啟用新職能、大幅降低成本以及促進金融包容性來補充現有貨幣。

1． Libra的要點

Libra由區塊鏈、資產儲備和Libra協會三個部分組成，它們將共同作用，創造一個更加普惠的金融體系。

• 以安全、可擴展和可靠的區塊鏈作為基礎：Libra貨幣建立在“Libra區塊鏈”基礎上，其軟件和代碼是開源的。核心的技術主要包括：（1）使用自主研發的Move編程語言，安全、可靠、開發難度低，實現發行數字貨幣、代幣、數字資產，處理交易與記錄和驗證器管理的功能；（2）使用拜占庭容錯（BFT）共識機制，使用該機制即使三分之一的節點發生故障，Libra區塊鏈網絡仍然可以正常運行。（3）采用梅克爾樹的數據存儲結構，確保存數交易數據的安全，并可以長期記錄交易的歷史信息。

• 以真實資產儲備作為擔保，定位成為穩定幣：Libra白皮書1.0中提出，Libra背后包含一攬子貨幣，美元占比50%，歐元占比18%，日元占比14%，英鎊占比11%，新加坡元占比7%。由于人們普遍擔心多貨幣背書的Libra幣（LBR）可能會干擾貨幣主權和貨幣政策，Libra白皮書2.0中提出增加單貨幣穩定幣，每種單一貨幣穩定幣，都將有充分的儲備金支持，儲備金包括現金、現金等價物以及以該貨幣計價的非常短期的政府證券。而多貨幣穩定幣LBR將僅僅是Libra網絡上某些單一貨幣穩定幣的數字組合，它將以固定的權重來定義，類似于國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）。

• 由獨立的Libra協會治理，共同維護Libra生態環境的穩定：Libra協會是Libra區塊鏈和Libra儲備的監管機構，協會的宗旨是為Libra網絡和儲備金協調和提供治理決策框架，監督Libra支付系統的運行和演變，以安全和合規的方式促進Libra區塊鏈服務的提供，并牽頭進行能夠產生社會影響力的資助，為普惠金融提供支持。其中Libra理事會是最高權力機構，Libra協會董事會代表Libra理事會的監督機構，為執行團隊提供運營指導，Libra社會影響力咨詢委員會是咨詢機構以及Libra執行團隊負責網絡的日常運作。根據Libra白皮書，Libra 協會目前包括 28 個會員，包含支付、區塊鏈、電信及風險投資多個行業的頭部公司。協會計劃在 2020 年針對性發布之前擴充至 100 名分布在各地各行業的多元化成員，擔當 Libra 區塊鏈的初始驗證者節點，并在五年內，逐漸減少對創始成員的依賴，向“去中心化”的區塊鏈思想發展。

2、Libra白皮書1.0發布以來的進展

白皮書1.0發布以來，Libra進展并不順利。起先，Libra面臨主要國家監管層明確反對，2019年7月11日，美聯儲主席鮑威爾在參議院銀行業委員會的聽證會表示，需要細致、耐心地評估Facebook數字貨幣Libra的風險，準備12個月就推出Libra也許不可行。此后，各國的態度則更加堅決，8月21日，歐盟反壟斷監管機構已經在探討對Libra數字貨幣項目進行反壟斷審查， 9月13日，法德發表聯合聲明稱，任何私營實體都不能擁有國家主權固有的發行貨幣權，反對加密數字貨幣Libra在歐洲推行。此后，Libra開始面臨主要協會成員的退出，PayPal、MasterCard、Visa、Stripe、Mercado Pago，以及電商巨頭eBay先后宣布退出項目。10個月以來，經過多方協調，Facebook在2020年4月16日發布Libra白皮書2.0，可以說是在盡量滿足各監管方的合規要求之下，盡量保持初衷的版本。

3． Libra白皮書2.0的新變化

新的白皮書在開篇首先強調了較初版白皮書的四個關鍵更新：

? 增加提供錨定單一法幣的穩定幣，緩解貨幣主權的挑戰

除了錨定多種法幣的LBR，明確與各央行合作，會發行基于單一法幣的Libra幣。首先是目前一籃子法幣中的貨幣，例如美元、歐元、日元、英鎊和新加坡元，每種單一貨幣穩定幣（如美元穩定幣 LibraUSD、歐元穩定幣 LibraEUR、英鎊穩定幣 LibraGBP）都將有1：1的儲備金支持，儲備金包括現金、現金等價物以及以該貨幣計價的非常短期的政府證券。希望與世界各地的監管機構、中央銀行以及金融機構合作，以隨著時間的推移擴展Libra網絡上可用單貨幣穩定幣的數量。由于每個幣與儲備金是1：1的，因此這種方法不會產生新的凈貨幣，從而維護貨幣主權。

多貨幣穩定幣LBR就是上述 LibraUSD、LibraEUR、LibraGBP 等單幣種穩定幣按照某一固定權重加權計算后的組合，類似國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權（SDR）。LBR可以作為一種高效的跨境結算貨幣，也可以作為一種中立、低波動性的選擇，供尚未在網絡上建立單一貨幣穩定幣的國家人民及企業使用。

Libra網絡本身不會提供、記錄或結算Libra幣與法定貨幣或其他數字資產之間的兌換，而是將由第三方金融服務提供商（即VASP）進行。協會希望要求VASP充分遵守所有適用的外匯限制和資本控制，以減輕貨幣替代風險。

該方案的額外好處：支持未來各國內部更廣泛的使用，未來當中央銀行數字貨幣（CBDC）可用時，為其與Libra的無縫集成提供一條清晰的路徑，即用央行數字貨幣（CBDC）取代適用的單貨幣穩定幣。

? 通過強大的合規性框架提高Libra支付系統的安全性

協會吸收了監管機構的反饋意見，為金融合規和全網絡風險管理制定一個全面的框架，并為反洗錢、打擊資助恐怖主義、遵守制裁以及防止非法活動制定強有力的標準。

具體包括建立金融情報職能部門（FIU職能部門），以支持和維護網絡參與者的運營標準。Libra網絡將參與者分為四類：（i）指定經銷商；（ii）在金融行動特別工作組（FATF）成員管轄區中注冊或授權為VASP，或在金融行動特別工作組（FATF）成員管轄區注冊或授權并被允許執行VASP活動的虛擬資產服務提供商（受監管的VASP）；（iii）已完成協會認證程序的VASP（認證VASP）；（iv）尋求通過Libra網絡進行交易或提供服務的所有其他個人和實體（非托管錢包）。

非托管錢包可以實現金融包容、廣泛的競爭以及負責任的創新，從而促進為無銀行賬戶人士創建服務。但由于他們的活動可能會帶來更大的風險，因此他們將受到余額及交易額方面的限制。最初，該網絡將只對指定經銷商和受監管的VASP開放，而協會則根據從監管機構收到的反饋，繼續開發其他VASP的認證流程以及針對非托管錢包的合規框架。協會打算在相關合規框架最終確定之后，允許經認證的VASP和非托管錢包使用Libra網絡。

? 在保持其主要經濟特性的同時，放棄向無許可系統的過渡計劃

放棄向無許可系統的過渡可能是僅次于貨幣設計更新的最大變動。在白皮書1.0中，Libra 曾提到計劃通過五年的時間完成向無許可系統的轉變，實現完全“去中心化”。但是，為了解決監管者對于防范未知參與者控制系統以及刪除關鍵合規條款的擔憂，決定通過一個開放、透明和競爭激烈的網絡服務和治理市場，復制無許可系統的關鍵經濟屬性，同時兼顧許可系統固有的對成員與驗證程序的審慎調查，這意味著Libra最終無法實現完全去中心化。

? 為Libra的資產儲備建立強大的保護措施

為了應對監管者對于應對極端情況的擔憂，尤其是儲備金如何在壓力較大的情況下發揮作用，Libra幣持有者的索賠和保護措施。在儲備金的設計和結構中納入了其他系統的方法策略，儲備金將持有期限非常短、信用風險低、流動性高的資產，此外，它還將維持資本緩沖。

4、Libra的主要影響

Libra的出現不得不說引起了市場廣泛的關注，尤其美日歐等一些對數字貨幣持觀望甚至反對意見的央行，近日態度也出現了明顯的變化，加速對數字貨幣的研究。總結來看，Libra的出現主要影響體現在以下幾個方面：

• 建立以Libra為中心的生態系統，形成新的跨境支付途徑：Libra依托Facebook 27億強大的客戶基礎，從社交平臺切入，有利于打通各個行業的通道。Libra協會成員覆蓋網上購物、酒店預訂、打車、社交等各個領域。此外Libra在跨境支付方面交易成本低、速度快，成為其最大的賣點。未來Libra一旦發行順利，可能很快直接落地到各個支付場景，甚至出現Libra銀行、Libra投資等，構建廣闊的Libra生態體系。

• 直接威脅美元在全球結算體系中的主導地位：一方面用戶可以跳過美元直接使用Libra結算，直接威脅到美元在國際結算中的使用；另一方面從長遠來看，盡管目前Libra與一攬子貨幣掛鉤，但類似美元在布雷頓森林體系中的地位一樣，發展到一定階段就會有與主權貨幣脫鉤的可能，從而全面取代美元的地位。這也是Libra遭到美國強烈反對的重要原因。

• 主權國家的貨幣地位受到沖擊：一方面對于發展中國家而言，Libra作為底層資產的是世界較為發達的幾個經濟體的貨幣，其信用背書強于發展中國家，購買力較為穩定，對于幣值不夠穩定，甚至惡性通脹國家的主權貨幣具有較大的替代威脅。另一方面對于其他較為發達國家，Libra采用分布式記賬，投資者賬戶保密性較好，而且攜帶使用方便，應用范圍不斷擴大也能更好的滿足用戶更過場景的需求，諸多的優勢必然也會對發達國家的貨幣產生沖擊。

盡管Libra白皮書2.0開始支持單一法幣，然而一方面，預計Libra仍將最先應用于跨境結算，由于支持多幣種選擇，其仍將影響美元在全球結算體系的地位。另一方面，Libra依然沒有放棄基于多種法幣的Libra穩定幣，并且類似于SDR，多貨幣穩定幣LBR最開始由主要貨幣組成，因此它仍將影響一些主權國家的貨幣地位，這些問題在Libra白皮書2.0中仍未有實質改變。

5、面臨的問題

Libra盡管一出現就引起極大關注，但目前仍然面臨諸多問題：

• Libra無法實現完全去中心化：Libra目前以少數的幾家公司擔任分布式記賬的任務，這種小規模的“去中心化”并不是真正意義上的去中心化，并且由于監管機構曾對Libra網絡的控制范圍提出擔憂，認為其需要防范未知的參與者控制系統并刪除關鍵的合規條款。因此，在白皮書2.0中，Libra已經明確了放棄向無許可公有鏈系統的過渡計劃，這意味著Libra無法在目前條件下無法實現完全去中心化。

• LBR應用場景減小，儲備管理操作難度加大：白皮書1.0框架之下，Libra白皮書要求用戶通過法定貨幣以指定匯率兌換Libra，一攬子貨幣匯率的波動以及兌換進入籃子貨幣數量的增減都會使匯率出現波動；白皮書2.0增加提供錨定單一法幣的穩定幣，提高了貨幣的穩定性，但是基于固定比例組成的LBR應用場景大幅減小。

  不僅如此，增加了單一法幣的穩定幣提高了儲備管理操作難度。新版白皮書明確了 Libra 儲備的投資分布：80% 將投入到三個月以內到期的政府債券，需要在標普 A+ 或者穆迪 A1 及以上等級，并在二級市場有很大流動性；20% 投入到現金，會通過隔夜投資賬戶投入到貨幣市場基金里。儲備管理難度增大的明顯原因是：原本一個掛鉤一攬子貨幣的穩定幣，只需要管理一個大的儲備賬戶，現在變成每一種貨幣對應一個穩定幣后，需要管理的儲備賬戶會陡然增加。

• 監管框架不統一，反洗錢、反恐融資責任不明確：Libra試圖建立無國界的具有強大市場包容性的基礎體系，為全世界人民提供普惠金融服務，但由于各國市場制度差異巨大，對于消費者保護、隱私保護、產權保護等均有適合本國國情的不同監管框架，Libra如何在此基礎上形成統一的監管框架仍然是個問題。在白皮書2.0中，Libra協會提出開發一個能夠遵守適用法律和法規的系統，并且能夠支持 Libra 開放性和金融包容性，開發一個滿足金融合規性和全網范圍風險管理的框架，并制定反洗錢（AML）、反恐怖主義融資（CFT）、符合制裁規定以及防止非法活動的標準，以期解決這個問題。

02

DCEP——加速落地，普及可期

1、央行數字貨幣的定義

國際清算銀行在中央銀行數字貨幣報告中這樣定義，“法定數字貨幣是法幣的數字化形式，是基于國家信用、一般由一國央行直接發行的數字貨幣，是法定貨幣在數字世界的延伸和表現”，“不一定基于區塊鏈發行，也可以基于傳統央行集中式賬戶體系發行”。

央行數字貨幣：2018年國際清算銀行下屬的支付和市場基礎設施委員會（Committee on Payments and Market Infrastructures，CPIM）提出“貨幣之花”對央行數字貨幣進行了四個關鍵屬性的定義：發行人、貨幣形態、可獲取性、實現技術。央行數字貨幣是“貨幣之花”的中心（深灰色陰影區域），發行人是央行；實現形式可以是體現傳統賬戶的數字，即基于賬戶型，或者是基于名下的一串由特定密碼學與共識算法驗證的數字，即基于價值或基于代幣型。根據應用場景不同，又可分為批發端和零售端，前者僅限于資金批發市場，如銀行間支付清算、金融交易結算等，后者在社會上流通。

根據央行“貨幣之花”的定義，CPIM認為央行數字貨幣（CBDC）具有以下特征：

• 可用性：目前傳統的央行貨幣（存款準備金余額）僅限于在中央銀行的運行時間內使用，每周7天，每天小于24小時；CBDC可以在一天24小時、一周7天或者僅在特定時間使用；

• 匿名性：基于代幣的CBDC，原則上可以以一種類似于私人數字貨幣的方式提供不同程度的匿名。一個關鍵的考量是在平衡對中央銀行的匿名程度和反洗錢和恐怖主義融資以及個人隱私保護之間的關系；

• 轉移機制：現金轉移是點對點，存款準備金通過中央銀行進行轉移，CBDC通過點對點或中介進行轉移，也可通過商業銀行或者第三方代理進行轉移；

• 計息：CBDC計息（正或者負）在技術上是可行的；

• 限額或上限：對CBDC使用或持有進行量化限額或上限。

2、我國央行在數字貨幣領域的布局與進展

（1）我國央行數字貨幣的布局

我國最早從2014年就開始央行數字貨幣領域的探索，2014年央行成立數字貨幣研究小組，旨在論證央行發行數字貨幣的可能性。2016年7月央行啟動數字票據交易平臺原型研發工作，2017年1月中國數字貨幣研究所成立，“區塊鏈電子錢包”（BOCwallet）的iOS版上線。央行下屬數字貨幣研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”。

進入2019年，法定數字貨幣（DCEP）的研發步伐明顯加快。2019年月央行支付結算司副司長穆長春表示央行數字貨幣“呼之欲出”；2019年12月根據《財經》報道，由央行牽頭，供、農、中、建四大國有商業銀行，中國移動、中國電信、中國聯通三大電信運營商共同參與的央行法定數字貨幣試點項目有望在深圳、蘇州等落地。2020年1月央行官微發布《盤點央行的2019|金融科技》，指出基本完成了數字貨幣頂層設計、標準制定、功能研發、聯調測試等工作。2020年3月國家發改委數字經濟新型基礎設施課題研究第九次會議提出，疫情是數字經濟的催化，央行數字貨幣可能會加速推出。4月14日一張央行數字貨幣在農行內測的照片傳出，隨后央行官方回應，數字貨幣正在深圳、雄安等地內測。

（2）我國央行數字貨幣的定位

央行數字貨幣是對M0的替代：我國央行法定數字貨幣的定位是對現有紙鈔的替代，也就是M0的替代。公眾持有的央行數字貨幣是央行的負債，基于100%準備金發行，由中央銀行進行信用擔保，具有法償性，本質是以央行擔保并簽名的加密數字串形式存在的貨幣。與紙幣一樣具有貨幣的基礎職能：價值尺度、流通手段、支付手段和貯藏價值。而目前的支付寶等電子支付是基于現有的銀行賬戶體系，將M1、M2電子化的支付工具。央行數字貨幣的目標是構建一個兼具安全性與靈活性的簡明、高效、符合國情的數字貨幣發行流通體系[1]。

央行的數字貨幣體系的核心要素主要有三點，“一幣，兩庫，三中心”?！耙粠拧笔侵赣裳胄胸撠煍底重泿诺摹皫拧北旧淼臄祿睾蛿祿Y構。根據前中國人民銀行數字貨幣研究所所長提到，理想的數字貨幣應該具備不可重復花費性、匿名性、不可為造性、系統無關性、安全性、可傳遞性、可追蹤性、可分性、可編程性、公平性的特征。數字貨幣是由央行擔保并簽名發行的代表具體金額的加密數字串，是攜帶全量信息的密碼貨幣，這些理想數字貨幣的特征也是央行需要考慮的重要因素。“兩庫”是指數字貨幣發行庫和數字貨幣商業銀行庫。數字貨幣發行庫是指人民銀行在央行數字貨幣私有云上存放著央行數字貨幣發行基金的數據庫。數字貨幣商業銀行庫是指商業銀行存放央行數字貨幣的數據庫，可以在本地也可以在央行數字貨幣私有云上。相比于傳統的實物貨幣發行環節，發行庫和銀行庫的設計，更多的考慮為數字貨幣創造一個更為安全的存儲和應用執行空間，既能夠分門別類的報存數字貨幣，又能防止內部人員非法領取或者外部的惡意襲擊同時還能承載一些特殊的應用邏輯。“三中心”指的是認證中心、登記中心、大數據分析中心。認證中心是央行對央行數字貨幣機構及用戶身份信息進行集中管理，是系統安全的基礎組件，也是可控匿名設計的重要環節。登記中心記錄央行數字貨幣及對應用戶身份，完成權屬登記；記錄流水，完成央行數字貨幣生產、流通、清點核算及消亡的全過程登記。這也是全新理念的數字化鑄幣中心，因為傳統的紙幣不存在持有人登記的概念，也沒有流轉過程中全生民周期的信息。我國央行的數字貨幣登記系統可能做兩套，一套基于區塊鏈，另一套基于傳統集中式方式，優先考慮后者。大數據分析中心使用大數據、云計算等技術對海量數據進行處理，主要用于反洗錢、支付行為分析以及監管調控指標分析等。

我國央行數字貨幣采取中央銀行-商業銀行二元模式：我國央行數字貨幣的投放模式為“二元模式”：由央行按照100%準備金將數字貨幣兌換給商業銀行，商業銀行或商業機構再對接公眾。具體可以將CBDC運行分為3層體系：第一層參與主體為央行和商業銀行，涉及數字貨幣的發行、回籠以及商業銀行之間的轉移；第二層是商業銀行到個人或者企業用戶的存取，CBDC在商業銀行庫和個人或企業數字貨幣錢包之間轉移；第三層是個人或企業用戶之間的流通。

雙層運營模式的好處在于，一方面在現有貨幣運行框架下讓法定數字貨幣逐步取代傳統貨幣，充分利用現有的資源。商業銀行和一些其他商業機構，在基礎設施和服務體系上都已經比較成熟，經驗儲備和人才儲備都相對充分，雙層運營體系，可以充分利用這些資源，不至于央行另起爐灶。另一方面，雙層投放運營能夠防止金融脫媒。如果商業銀行直接對公眾發行數字貨幣，就意味著不需要商業銀行了，中央銀行掌握所有的個人、企業資信信息，可以替代商業銀行開展所有的金融業務，但這樣就會給中央銀行帶來極大的壓力，同時也會類似計劃經濟，沒有充分的市場競爭，阻礙金融的創新，一旦出現任何信息傳達不充分或者覺策的偏差就會帶來嚴重的后果。雙層運營分散化解風險，避免過度集中于央行，也緩解央行的負擔。

[1] 姚前，《中央銀行數字貨幣原型系統實驗研究》

3、央行發行數字貨幣的原因與政策影響

（1）我國央行發行數字貨幣的原因

在電子支付如此便捷和普及的今天，為什么央行還要發行數字貨幣呢？分析原因主要有以下幾點：

保護自己的貨幣主權和法幣地位。從未來發展趨勢來看，紙幣信息技術含量低、安全性低。DCEP的出現一方面滿足了公眾對安全性的需求；另一方面Libra等私人數字貨幣的出現，無疑為國家貨幣主權敲響了警鐘，在Libra作為支付工具發展得很好得情況下，可能進一步脫離儲備資產，變成一個信用貨幣，進而發展成一個世界級的超主權貨幣，進而對一國的貨幣政策和主權產生巨大影響?，F任央行貨幣研究所所長穆長春也表示“發行央行數字貨幣的首要目的是保護貨幣主權”。此外，目前我國跨境清算依然高度依賴美國的環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）和紐約清算所銀行同業支付系統（CHIPS），央行發行數字貨幣有望擺脫對現有SWIFT和CHIPS支付體系的依賴，為人民幣的流通和國際化帶來便利。

極大地降低紙幣、硬幣發行流通成本，提高支付清算的效率。我國央行的DCEP作為M0發行，一個重要的目的就是節省紙幣的發行成本。截至2019年12月，我國流通M0為7.72萬億，同比增長5.4%。目前紙幣、硬筆的印制、發行、流通、貯藏各個環節的成本都非常高，防偽、攜帶均有成本。央行的數字貨幣就能很好的在保持現鈔屬性和價值特征的同時又能夠滿足便捷性和安全性的的要求。有助于完善支付體系，提升支付清算的效率。

提高央行對于貨幣供給和流通的控制力。目前流通的貨幣完全是匿名的，央行無法追蹤交易的具體情況。央行數字貨幣能夠實現對貨幣的精準追蹤，使得央行能夠對貨幣的流通和宏觀經濟的運行情況有更加及時準確的把握，提高政策的有效性和準確性。央行通過大數據提升央行對貨幣供給和流通的控制力。有利于減少洗錢、逃稅等違法犯罪行為。

（2）央行數字貨幣對貨幣政策的影響

數字貨幣有利于提高央行對宏觀經濟動態的及時掌握。由于現行紙幣缺乏詳細的跟蹤記錄，導致央行對于宏觀經濟運行情況的掌握有時滯。數字貨幣通過對每一筆交易詳細的記錄，為央行創造了實時全面的感知手段。進一步央行可以通過云計算、大數據等工具對宏觀經濟做出更準確、及時的分析預測。

數字貨幣對傳統的貨幣派生機制產生影響。一方面，數字貨幣系統相比于傳統的紙幣硬幣具有更高的清算效率，會使得清算賬戶和第三方儲備賬戶中的資金減少，同于投放信貸的資金增加；另一方面，由于數字貨幣更加高效便捷的支付特征，會減少居民對資金的持有偏好，從而降低資金的漏損率，最終使得貨幣乘數增加。

增強貨幣政策的傳導。貨幣政策的傳導主要有利率、信貸、外匯和金融資產價格四個渠道，其中利率又是非常重要的渠道。由于DCEP可以差別計息，甚至可以打破零利率的下限，有望為貨幣政策的調節拓寬空間。此外，現行貨幣政策的調節主要是通過總量和利率的調節，具有一定的時滯性而且不夠精確。數字貨幣的使用，有利于央行對貨幣總量，流向的精確把握，保障貨幣政策的有效運行和傳導。同時，數字貨幣也有利于央行的監管，及時打擊非法行為，緩解對貨幣政策的負面影響。

03

全球進展：各國央行加速布局，搶占高地

全球各國央行一直在密切關注數字貨幣的進程，而一旦各國政府開始發行央行數字貨幣，央行數字貨幣的競爭勢必加速對現有的貨幣格局的重新洗牌。1996年，10國集團（G10）的央行，專門在國際清算銀行（BIS）開會討論電子貨幣對支付體系和貨幣政策的簽再影響以及央行的應對策略。之后，BIS定期發布對于電子貨幣發展情況的調研報告。2019年6月Libra推出之后，各國央行對央行數字貨幣的關注度明顯增加。近來包括美日歐央行在內的多數國家央行對數字貨幣的態度也變得明顯積極。

美聯儲：2017年曾對數字貨幣提出質疑，2019年已經有多名議員表態重啟數字貨幣研究，提出重構更快、更實時支付體系的行動計劃。2019年12月在眾議院金融服務委員會聽證會上，美國財政部長姆努欽與鮑威爾都同意在未來五年中，美聯儲都無需發行數字貨幣。而就在2020年2月5日，美聯儲理事布雷納德表示美聯儲正在就電子支付和數字貨幣的相關技術展開研究與實驗，已經開始研究數字貨幣的可行性。2020年3月美國數字美元基金會吸納了22名新顧問成員，準備在未來兩個月內發布項目的白皮書。

歐央行：態度由此前的觀望轉為積極。2015年歐央行詳細評估了虛擬貨幣產品對貨幣政策與價格水平穩定性的沖擊。2020年1月份BIS與歐央行、加拿大央行、英國央行、日本央行、瑞士央行、瑞典央行成立了一個小組，共同研究中央銀行數字貨幣。歐央行行長克里斯汀·拉加德支持該機構在開發央行數字貨幣方面的努力，并表示迫切需要快速而低成本的支付，歐洲央行應該發揮領導作用，而不是在不斷變化的世界中充當一個觀察者。

日本：2019年10月日本央行行長表示日本沒有立即考慮發行數字貨幣的計劃，目前沒有數字貨幣計劃，表示將會關注“加密資產作為支付、結算手段能否獲得信任，對金融結算體系產生哪些影響?！?月27日在東京舉行的“支付的未來”論壇上，日本央行副行長雨宮正佳表示日本央行支付結算系統部剛成立CBDC研究小組，將與國內外專家、相關機構和其他央行合作開展CBDC的深入研究。

此外2月14日，巴哈馬央行行長證實，巴哈馬央行數字貨幣將于2020年下半年推出；2月20日，瑞典央行宣布開始數字貨幣e-克朗試點項目；3月12日英格蘭銀行發布了關于CBDC的57頁討論報告《央行數字貨幣：機遇、挑戰與設計》；4月6日，韓國央行宣布在2021年對韓國央行數字貨幣進行試點測試。

04

總結

央行推出的數字貨幣與Libra具有一些相似之處，同時也存在很大的區別。二者的相似之處體現在：

• 發行成本方面：二者都極大降低了紙質貨幣發行的成本，目前使用的紙質貨幣、硬幣的印刷、發行、流通、貯藏等各個環節的成本都很高，央行數字貨幣與Libra無紙化的存在形式，能夠減少各環節的成本，提高支付清算的效率；

• 隱私保護方面：央行數字貨幣在保持現鈔的屬性和主要特征的同時也滿足便攜與匿名的需求，央行數字貨幣研究所穆長春表示央行將在“可控制的匿名性”與反洗錢、反恐融資、稅收問題、在線賭博以及任何電子犯罪活動之間保持平衡；Libra同樣具有可控匿名性；

• 準備金率方面：央行數字貨幣是對M0的替代，為了防止央行數字貨幣的超發，商業銀行需要向央行全額繳納100%保證金，由央行按照100%準備金將數字貨幣兌換給商業銀行，商業銀行或商業機構再對接公眾；而最新修改后的Libra白皮書2.0顯示，增加提供錨定單一法幣的穩定幣，明確與各央行合作，會發行基于單一法幣的Libra幣，每種單一貨幣穩定幣（如美元穩定幣 LibraUSD、歐元穩定幣LibraEUR、英鎊穩定幣 LibraGBP）都將有1：1的儲備金支持。央行數字貨幣與Libra都實行100%的準備金率支持；

• 發行結構：央行數字貨幣采用“中央銀行-商業銀行”的雙層運營模式，央行將數字貨幣兌換給商業銀行，商業銀行再與公眾對接，不僅能防止金融脫媒，而且有效的緩解了央行的負擔；Libra的發行結構與之類似，由Libra協會到分發機構再到公眾，都采取核心系統不與終端用戶直接交易的模式。

雖然二者存在一定的相似之處，但央行數字貨幣與Libra具有完全不同的發展路徑，在定位、信用風險、發行結構、技術路徑、治理模式等許多方面存在差異。

• 定位：央行數字貨幣是對M0的替代，不會涉及M1和M2的領域，因此數字貨幣的發行對金融系統的沖擊較??；而根據Libra白皮書1.0來看，此前Libra的定位是錨定一攬子貨幣的波動性資產，4月16日Libra發布白皮書2.0對其進行調整，增加提供錨定單一法幣的穩定幣；

• 債務人與風險：我國央行數字貨幣由國家發行，有國家信用作為背書。而Libra是Libra協會作為債務人，Libra協會和分發機構雙重信用風險，盡管目前Libra與一攬子貨幣掛鉤，但類似美元在布雷頓森林體系中的地位一樣，發展到一定階段就會有與主權貨幣脫鉤的可能，從而全面取代美元的地位。這也是Libra遭到美國強烈反對的重要原因；

• 底層資產與穩定性：我國央行數字貨幣的底層資產是央行的負債，幣值具有穩定性；而Libra此前與一攬子貨幣掛鉤，貨幣籃子的成分與比例變化以及各貨幣的匯率變化都會影響Libra幣值的穩定；Libra白皮書2.0新增錨定美元、歐元、英鎊、新加坡元四種單一法幣的穩定幣，同時將多幣種穩定幣LBR調整為基于以上四種單幣種穩定的固定權重組合，未來當中央銀行數字貨幣（CBDC）可用時，在一攬子貨幣中直接采用該國的央行數字貨幣，幣值的穩定性相比之前有所增強；

• 技術路線方面：央行數字貨幣不預設技術路線，采取雙層運營體系，不一定使用區塊鏈技術，同時采取中心化的治理模式；而Libra以區塊鏈為底層技術，使用開源的Move編程語言，使用拜占庭容錯（BFT）共識機制，使用該機制即使三分之一的節點發生故障，Libra區塊鏈網絡仍然可以正常運行。在治理模式上，去年6月，Libra宣布用五年的時間實現向無許可系統的轉變，實現完全去中心化，隨后遭到美國、歐盟等政府的反對之后，在白皮書2.0中，Libra已經明確了放棄向無許可公有鏈系統的過渡計劃，這意味著Libra無法在目前條件下無法實現完全去中心化。此外，二者的重要不同還在于，央行數字貨幣支持“雙離線”支付，即交易雙方不需要網絡也能夠支付，可以滿足更多支付場景的需求，Libra目前仍然需要網絡的支持；

• 智能合約：智能合約作為區塊鏈的增值應用，被期待用于央行數字貨幣，但是智能合約的使用可能會使央行數字貨幣復雜化，產生超出預期的行為，甚至影響金融系統的穩定，目前央行對智能合約的使用保持審慎的態度。而Libra項目的重要設計功能之一就是它的智能合約先行功能。

責任編輯：王超