中信建投6月15日發布對騰訊控股的研報，摘要如下：

2020年第一季度，受疫情影響游戲產品活躍用戶及用戶時長雙增長，頭部游戲產品流水增長強勁。騰訊旗下《王者榮耀》、《和平精英》等產品紛紛創造歷史新高。在一月底《王者榮耀》1月流水過90億，上調騰訊目標價至494港元》一文中，我們曾對王者1月的流水構成做過詳細測算，《和平精英》同樣受益于Q1幾千萬量級DAU的環比上升。在頭部游戲流水爆發以及海外supercell并表等影響下，2020Q1公司網絡游戲收入為人民幣372.98億元，同比增長31%，環比增長23%。其中，手游收入總額（包括歸屬于社交網絡業務的手游收入）達347.56億元，同比增長63.9%。

游戲業務的超預期表現讓我們再次看到公司在數字內容領域“王者歸來”的跡象。而站在當前時點，公司的另一塊業務-金融科技，也值得重點關注。

2019年開始騰訊在財報中把金融科技及企業服務單獨披露，觀察公司收入結構變化可以發現，金融科技及企業服務收入占比持續上升，按照我們的測算到2021年其占公司收入比例將超過34%成為公司收入比重最高的業務，而按照19年的數據看其中85%左右來自于金融科技。

我們認為，當前騰訊金融科技業務仍然處于被低估狀態。未來幾年隨著支付業務虧損收窄扭虧為盈以及金融業務高速發展，市場對公司金融科技業務認可度將不斷上升。

支付業務扭虧為盈：過去幾年由于支付競爭環境改善、小商戶付費率上升等因素影響下，公司支付業務margin得到較好的改善，我們預計支付業務在今年有望迎來扭虧為盈。

金融業務高速發展：2019年Q2財報中，公司首次披露了金融產品分銷業務的總客戶資產達到8000億，根據2019年財報披露2019Q2至今其額度仍處于高速增長狀態。2020年初，備付金政策發生微調，央行將為第三方支付機構的備付金支付0.35%的年利息。此外微粒貸的快速擴張以及分付等新產品的推出也將為公司金融業務帶來巨大的利潤增量。

我們維持公司“買入”評級，目標價520港元。

風險提示：

第三方支付市場增速不及預期；疫情影響下線下商戶補貼力度超預期，支付業務利潤低于預期；互聯網理財滲透低于預期。

責任編輯：王超