文｜李意安

螞蟻消金獲批開業無疑是上周消費金融領域最受關注的消息，沒有之一。

6月3日，重慶銀保監局批準重慶螞蟻消費金融有限公司開業，與之相伴的，螞蟻集團消費信貸業務的整改也將全面展開。根據監管要求，螞蟻消費金融公司開業后，將按有序承接螞蟻商誠小貸、螞蟻小微小貸兩家網絡小貸公司中符合監管規定的消費信貸業務。整改完成后，“花唄”“借唄”將成為螞蟻消費金融公司的專屬消費信貸品牌。同時，螞蟻集團也將按監管要求妥善處理小貸公司存續資產支持證券（ABS），維護金融市場穩定。

自上市被按下暫停鍵之后，圍繞螞蟻的悲觀情緒已經持續半年，眼下這一整改進度比想象中樂觀不少，某種程度而言，甚至可以看作實質性利好。

最好的安排

從業務本質出發，統一監管、正本清源的監管意圖下，這可能是螞蟻能夠等來的最佳解決方案。

對螞蟻而言，相較于地方金融辦管理的小貸公司，消金公司屬于銀保監會監管范疇的持牌金融機構，落地了這樣一塊稀缺牌照，極大降低了螞蟻消費信貸業務在監管層面的不確定性，并為花唄、借唄兩大業務的后續平移騰挪了必要空間。業務主體由小貸向消金轉變，涉及到合作模式的切換和產品形式的轉變。按照銀保監會非銀處有關負責人在接受媒體采訪時透露的信息，這其中將有1年的過渡期，這無疑對用戶端還是合作方體驗的平穩過渡都提供了重要緩沖。

似乎很難找到比這更加兩全的處理方案了。

需要指出的是，從小貸到消金的切換，杠桿變化并沒有外界想象的那么大。

事實上作為花唄、借唄的運營方，一直以來外界對上述兩家小貸公司的杠桿一直存在諸如“放貸杠桿高達100倍”、“高杠桿無限循環”的刻板印象。

在這一點上，作為螞蟻小貸的重要推動者，重慶市原市長黃奇帆在其著作《分析與思考：黃奇帆的復旦經濟課》中完整復盤過這一創新背后的監管路徑，為避免斷章取義，我們為大家呈現其原文（網上沒有電子版，只能拍照紙質書，請讀者見諒）：

（黃奇帆《分析與思考：黃奇帆的復旦經濟課》中《降杠桿與風險化解》章節）

參看原文不難發現，所謂的“100倍杠桿”和“高杠桿無限循環”，很大程度是因為彼時花唄、借唄起步不久，總量基數不大，而且因為小額、高頻的特征，這類互聯網消費信貸資產進入ABS市場之后，表現出了強烈的高周轉特性，而這也只是2015-2017年短暫存在的階段性現象，2017年，《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》出臺，將ABS納入杠桿倍數監管，聯合貸模式被推出?！盎▎h”、“借唄”增資至300多億元，高杠桿風險早已成為過去式。

需要指出的是，杠桿本身沒有錯，相反，杠桿是金融行業必不可少的一項基礎工具。在不同時期、面向不同經營主體，監管對于杠桿率要求不同，這是一個與時俱進的動態監管的過程。用今日之眼光評價昨日之事態，顯然并不科學。

事實上，螞蟻消費信貸業務的杠桿率早已沒有外界想象的那么高。

公開數據顯示，2020年6月底，螞蟻兩家小貸公司凈資產為358億元，消費信貸業務表內貸款余額約346億元。而螞蟻小貸存續期ABS的最新數據則截止于2021年2月，總額約為1600億元。按照“小貸公司的杠桿倍數=（表內貸款余額+ABS資產證券化存續額）/凈資產”這一計算公式，螞蟻小貸的杠桿在5倍左右，這與2020年9月銀保監會《關于加強小額貸款公司監督管理的通知》要求的小貸公司整體杠桿可達5倍的要求基本吻合。

而限制聯合貸款業務背后的杠桿，是從去年底監管部門才開始動議的話題。

去年11月，銀保監會發布《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》，其中界定“在單筆聯合貸款中，經營網絡額貸款業務的小額貸款公司的出資比例不得低于30%”，基于最低30%的聯合貸款出資比例限制，假設螞蟻消金承接全部1.7萬億的消費信貸業務，對應的表內信貸余額超過5000億元；按照目前消費金融公司10倍左右的杠桿限制，螞蟻消金的凈資本需要超過500億元。以螞蟻集團的財力和背后潛在的資本，這樣的資金規模并非不可承受。

頭部依然是頭部

過去幾年，螞蟻曾是消費金融這一賽道的最大贏家。而以花唄、借唄為主要產品形式的消費信貸業務也是螞蟻集團近年最重要的增長動能?；▎h、借唄憑借銜接用戶和金融機構兩端，在螞蟻體系的流量支持下，向金融機構提供全方位的數字化服務，包括獲客導流、輔助風控與客戶服務等。

公開數據顯示，截至2020年6月底，螞蟻微貸科技平臺促成的貸款余額為2.1萬億元，其中消費信貸余額1.732萬億元，規模約占我國短期信貸消費市場的17.46%，是行業當之無愧的龍頭。與此同時，微貸科技業務的收入達到285.86億元，在螞蟻集團的整體收入中占比達到39.4%，為第一大收入來源。

自去年11月以來，螞蟻集團的整改方案牽動著整個行業的神經，消金行業的許多敏感話題：比如網絡小貸的未來、聯合貸何去何從等等，這些關乎行業未來發展的重要議題都需要從螞蟻的整改中尋找破局的答案。而眼下這一方案，不僅是螞蟻整改進程中的重要一環，也為行業整改提供了有效范式。

螞蟻即將面對的整改頗有些化整為零的意思，消金公司承接小貸業務或許只是整改第一步。長遠來看，諸如支付寶提供獲客導流、征信和大數據業務提供輔助風控等等，支付、征信、貸款等各項業務主體，從業務本質出發適配相應的合規要求將成為重要的監管趨勢。

但其實也不太需要為螞蟻擔心。

短期來看螞蟻消金業務獲將面臨陣痛，規模收縮、利潤承壓在所難免，但螞蟻作為行業的絕對頭部，其流量、品牌、技術沉淀和用戶積累等方方面面的優勢都沒有改變，勢能依然強大，市場地位也依舊穩固。

這一點，僅僅從眼下消金這一隅版圖，已經有所折射。從螞蟻消金的股東陣營來看，除了持股50%的螞蟻集團外，其設立方還包括國泰世華、寧德時代、南商銀行、中國華融、千方科技和魚躍醫療，涵蓋支付、銀行、醫療、新能源、資產管理等諸多領域，股東背景稱得上是資金方與場景方優勢互補，承接著花唄、借唄的存量業務和品牌勢能，注定讓人無法小覷。

新的監管規則公平適配于全行業，即使螞蟻消金業務會面臨短暫陣痛，但只要其頭部地位沒有改變，無論是合作方還是資本的態度大概率都不會發生大的變化。當下來看，讓螞蟻再度回歸服務金融機構的初心，進一步升級自身商業模式，雖然是來自監管的外力推動，卻不失為對螞蟻重塑生態的一次重要契機。

責任編輯：陳愛