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            董希淼:貨幣政策加大逆周期調節有深意

            董希淼 來源:中國電子銀行網 2022-01-21 09:30:17 貨幣政策 董希淼
            董希淼     來源:中國電子銀行網     2022-01-21 09:30:17

            核心提示我國貨幣政策應更主動有為、積極進取,更好地推動維護宏觀經濟大盤穩定。

            1月20日,全國銀行間同業拆借中心公布本月貸款市場報價利率(LPR),1年期LPR為3.7%,比上月下降10個基點;5年期以上LPR為4.6%,比上月下降5個基點。其中,1年期LPR創下連續兩個月下行的記錄,5年期以上LPR則是結束了連續20個月的“按兵不動”。LPR本年度第一次發布即非對稱下降,發布時間也從9:30提前到9:15,傳遞出央行加強預期管理、呵護市場信心的明顯信號。下一步,我國貨幣政策應更主動有為、積極進取,更好地推動維護宏觀經濟大盤穩定。

            一個多月來,央行堅持逆周期和跨周期調節結合、總量政策和結構性政策并重,多次運用多種貨幣政策工具,促進市場流動性更加合理充裕,引導金融機構加大對實體經濟的支持和服務。2021年12月15日,央行實施全面降準0.5個百分點,釋放長期資金約1.2萬億元;12月20日,在中期借貸便利(MLF)中標利率未變的情況下,1年期LPR下降5個基點;2022年1月17日,央行超量開展MLF操作和逆回購操作,一年期MLF中標利率和7天逆回購中標利率均下降10個基點。在這種情況下,本月LPR為什么還繼續下降呢?

            應該說, 本月LPR非對稱下降,基本符合預期。第一,MLF中標利率下降推動LPR下降。LPR由公開市場操作利率(主要是MLF)與加點兩部分組成,受多種因素影響。一般而言,MLF下降后LPR大概率隨之下降。第二,銀行資金成本降低推動銀行減少加點。去年以來央行兩次實施全面降準,并加大對存款利率監管,優化存款利率自律上限確定方式,有效地降低了銀行資金成本,使得銀行有空間減少加點。1月18日,央行副行長劉國強在2021年金融統計數據新聞發布會上表示,貨幣政策要充足發力,把工具箱開得再大一些,保持總量穩定,避免信貸塌方。本月LPR非對稱下降,體現了貨幣政策穩中有進、適當靠前的原則和方向。

            從宏觀環境看,本月LPR下降,是為了更好地支持經濟穩步恢復。國家統計局公布的數據顯示,2021年四季度國內生產總值(GDP)同比增長4.0%,創下歷史新低,投資、消費等指標較為低迷,經濟下行壓力有進一步增大的趨勢。在這種情況下,如果貨幣政策按部就班、不溫不火,LPR繼續“小步慢跑”,將不利于對沖宏觀經濟慣性下行,不利于保持經濟社會穩定大局。從時機選擇看,在美國加快收緊貨幣政策之前,本月LPR下行的時間窗口較為適宜。1月11日,美聯儲主席鮑威爾表示,為應對美國高通脹持續情況,美聯儲或將更多次加息,并更早更快地縮減資產負債表。盡管我國貨幣政策“以我為主”,但盡早對政策利率、市場利率等進行靈活調整,為我國贏得應對發達經濟體金融政策外溢風險的主動空間。

            因此,本月LPR非對稱下降,具有三個方面的積極意義。第一,進一步傳遞出穩增長的信號?!靶判谋赛S金更重要”,近期貨幣政策持續調整產生疊加效應,有助于恢復市場主體對未來的預期和信心,激發市場投資需求,推動經濟穩步增長。第二,引導金融機構降低市場主體信貸成本。1年期和5年期以上LPR雙雙下降,新增的短期和中長期貸款利率都有望進一步下行;重定價日在1月20日之后的存量貸款,利率也將隨之調整,直接利好實體經濟。第三,有助于更好地防范金融風險。去年11、12月,銀行信貸投放增速有所下降,1月“開門紅”情況并不理想,部分銀行甚至出現“資產荒”。這在往年是較為少見的。如果信貸萎縮的局面得不到扭轉,銀行體系的風險也將加大。

            值得注意的是,本月5年期以上LPR在連續20個月保持不變之后,下降了5個基點。將5年期以上LPR作為定價基準的,主要是重大項目貸款、基本建設貸款以及個人住房貸款。5年期以上LPR下降,進一步推動長期貸款利率下行,降低長期貸款項目成本,有助于激發市場主體進行長期投資。對住房消費者而言,5年期以上LPR下降將有助于降低增量的個人住房貸款利率,更好地滿足合理的住房消費需求,進而降低房地產市場波動,保持健康平穩發展態勢。由于部分存量貸款重定價日為每年1月1日,本月5年期以上LPR下降對存量個人住房貸款的影響相對有限;兩個期限的LPR與上月一樣仍然非對稱調整,未向房地產市場發出寬松的信號,反映出“房住不炒”的基調仍然不變。

            下一步,我國貨幣政策應更加主動有為,更加積極進取,注重靠前發力。目前,我國金融機構加權平均存款準備金率為8.4%,降準仍有一定空間;政策利率、市場利率也有繼續下行的可能。當然,更重要的是要進一步疏通貨幣政策傳導機制,加大對金融機構的正向激勵,使流動性更高效、更精準地注入到實體經濟,從“寬貨幣”轉向“寬信用”。金融機構要進一步創新產品和服務,加大對關系國計民生的重點領域、薄弱環節等支持服務。

            需要強調的是,貨幣政策不是萬能的,穩增長、擴內需還需要財政政策協同發力。下一步,財政政策應更加積極有力,如加快地方債發行,擴大基建投資;繼續將減稅降費等措施真正落到實處,減輕企業和個人負擔,持續激發市場主體活力。

            作者董希淼系招聯金融首席研究員、中國電子銀行網專欄專家。

            責任編輯:王超

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