3月17日，美國宣布將聯邦基準利率上調25個基點至0.25%-0.5%區間，這是其自2018年12月以來首次加息。此外，美國將在加息開始后逐步削減資產持有量。發達經濟體開啟貨幣政策緊縮周期基本符合預期，對我國影響相對有限。我國貨幣政策應繼續堅持“以我為主”，增強前瞻性、精準性、自主性，加大實施力度，穩定市場信心，更好地助力疫情防控和經濟恢復。

3月17日美聯儲議息會議同時發布的點陣圖顯示，今年年內美聯儲還將進行6次同等幅度的加息，至2022年底利率將達到1.9%；下一步美聯儲將開始減少其持有的國債、機構債務以及機構抵押貸款支持證券，預計將縮減規模近9萬億美元的資產負債表。雖然加息幅度和縮表的幅度和進程進本符合市場預期，但與近20年來三輪緊縮周期相比，這一輪美國貨幣政策收緊速度相對較快，其影響不容忽視。國際貨幣基金組織（IMF）副總裁戈皮納特（Gita Gopinath）指出，“一旦全球金融條件普遍收緊，所有國家都會受到影響，包括中國在內?！?/p>

具體而言，美國收緊貨幣金融政策或將從三個方面對我國產生影響：一是美國持續加息將縮小中美兩國利差，將可能加劇我國資本外流；二是美國加息和縮表將可能加大美股調整，進而加劇我國資本市場波動；三是美國如果加速緊縮進程將使全球金融市場巨幅動蕩，將可能影響我國金融穩定。但我國經濟金融體系韌性較大，資本市場已有調整且估值較低，對美國加息及縮表早有預期和準備，總體而言美國等發達經濟體收縮貨幣金融政策對我國的外溢影響有限。

2022年政府工作報告強調，要保持宏觀政策連續性、增強有效性；穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。當前國外疫情持續高發，地緣政治沖突升級，外部環境更不穩定和不確定；國內疫情多點散發，經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。貨幣政策是我國宏觀政策的重要部分，下一步貨幣政策的基調、措施、操作關系宏觀經濟大盤，影響市場信心和預期，備受關注。中國人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會指出，要穩字當頭、穩中求進，強化跨周期和逆周期調節，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支持。

因此，下一階段，我國貨幣政策在保持連續性、穩定性、可持續性的同時，應進一步增強前瞻性、精準性、自主性，更加主動有為，更加靠前發力，更充分地發揮好總量和結構雙重功能?！扒罢靶浴?，即對未來一段時間內外部形勢進行研判并提前作出政策調整，以更好應對變化，對沖風險，保持經濟金融平穩運行。目前看，疫情沖擊和經濟下行壓力有變大的趨勢，政策調整時間節點應適當提前，調整力度應大于市場預期?！熬珳市浴?，即貨幣政策在更加靈活適度的同時，不搞大水漫灌，更好地運用結構性貨幣政策工具，對經濟發展的重點領域和薄弱環節進行精準滴灌。下一步，應采取多種措施，引導流動性更多進入小微企業、科技創新、綠色發展、鄉村振興等?！白灾餍浴?，是指面對高度不確定的內外部環境，貨幣政策堅持“以我為主”，保持定力，不“聞美起舞”，主要根據我國經濟社會發展需要主動進行調整。當然，我國應密切觀察，做好政策儲備，嚴防輸入性金融風險。

從思路上看，跨周期與逆周期調節有機結合將是未來一段時間貨幣政策的主要特征。逆周期調節主要體現在“逆”上，即采取政策措施熨平經濟下行周期帶來的波動，減緩經濟下行壓力。新冠疫情發生以來，我國貨幣政策加大逆周期調節力度，助推經濟社會平穩恢復。但經濟恢復的態勢并不穩步，2022年穩增長、防風險的壓力仍然較大。在這種情況下，還需要采取跨周期調節政策措施?？缰芷谡{節主要體現在“跨”，即在時間跨度上跨越一定周期，比如對某些政策進行跨年度安排?？缰芷诤湍嬷芷谡{控政策有機結合，既要立足當下的困難和問題，又要著眼更長一段時間的壓力和挑戰?？缰芷谂c逆周期調節有機結合，也將使貨幣政策更具有前瞻性。從操作上看，總量工具和結構性工具相結合將是未來一段時間貨幣政策的主要特點。我國宏觀經濟既面臨著周期性問題也面臨著結構性問題，因此貨幣政策需要從總量和結構兩個方面發揮作用。

4月6日，國務院常務會議指出，要加大穩健的貨幣政策實施力度，適時靈活運用多種貨幣政策工具，加大對實體經濟的支持。因此，下一步我國應從四個方面加大貨幣政策實施力度，保持流動性更加合理充裕，持續加大對實體經濟的支持和服務力度

一是適時用好總量工具，保持貨幣供應量適度增長，增強信貸增長的穩定性。受內外部諸多不確定因素影響，我國經濟下行壓力仍然較大，穩增長被擺在更加突出的位置。今年國內生產總值（GDP）增長目標為5.5%左右，目標相對較高，需要付出艱苦努力才能實現。4月15日降準之后，我國金融機構加權平均存款準備金率為8.1%，高于發達經濟體，仍有一定調降空間。因此，下一步應繼續降低存款準備金率，為金融機構提供長期穩定的低成本資金，提升金融機構服務實體經濟的意愿和能力。同時，通過適時降準，向市場發出穩增長、促發展的明確信號，穩定市場預期和信心。

二是突出結構性工具作用，做好加法，加大對重點領域和行業、企業定向“輸血”。下一步，應用好定向降準、再貸款再貼現以及普惠小微貸款支持工具等，保持對小微企業和個體工商戶服務力度不減；用好碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等工具，支持金融機構加快發展綠色金融，推動“雙碳”目標實現。日前國務院常務會議決定設立支持科技創新和普惠養老兩項專項再貸款，將引導和鼓勵金融機構加大對科技創新和養老產業的定向支持。同時，應加強對金融機構資金使用的監測考核，增強貨幣政策的精準性和直達性。

三是引導市場利率繼續下行，降低實體經濟融資成本，激發市場主體的有效需求。雖然目前實體經濟貸款利率已經處于低位，但市場主體獲得感并不強，寬信用效果還有待提高。從一季度經濟金融數據看，雖然一季度GDP同比增速為4.8%，但經濟總體景氣水平并不高；一季度人民幣貸款和社會融資規模增長符合預期，但結構有待優化。從2月到4月，LPR已經連續3個月保持不變。下一步，應適時通過降準、調降政策利率以及壓降銀行負債成本等，推動1年期和5年期以上LPR同步下行。同時，通過多種方式引導金融機構實施延期還款、減免息費等措施，向困難企業和個人讓利。

四是進一步疏通貨幣政策傳導機制，加大對金融機構的正向激勵。應適度放松宏觀審慎評估（MPA）考核，階段性下調相關監管指標，提高金融機構信貸投放的意愿和能力。對中小銀行，應進一步放寬支農支小再貸款申請條件，支持發行金融債及資產支持證券，增加中小銀行資金來源；支持中小銀行通過發行永續債、可轉債等多種資本工具補充資本，優先支持中小銀行上市，增強中小銀行資本實力和穩健發展能力。同時，拓寬不良資產處置渠道，減輕金融機構特別是中小銀行包袱。金融機構內部應落實好容錯糾錯、盡職免責等要求，提高基層機構和員工的能動性。

總之，下一階段我國貨幣政策應更加主動有為、靠前發力，既要適度用好總量工具，也要適時用足結構性工具；既要做好結構性增量工具的加法，也要發揮結構性價格工具的作用。同時，財政政策和貨幣政策應加強協調聯動、共同發力?？傊?，面對復雜多變的內外部環境，我國宏觀政策應該穩中有進，加大跨周期和逆周期調節，把穩增長放在更加突出的位置，兼顧防風險、調結構，助力市場主體紓困解難和實體經濟穩步恢復，保持經濟社會大局穩定。

（作者董希淼系招聯金融首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員、中國電子銀行網專欄專家）

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