綠色發展是人類進步的必然選擇，“雙碳”目標的達成不是簡單的減排，而是在碳約束下實現更高水平的發展。作為現代經濟的核心和血脈，金融在“雙碳”目標上升為國家長期戰略的背景下，如何有效發揮作用，促進綠色發展，不僅是實現高質量發展的實踐要求，也是構建中國特色金融理論體系的重要組成。在實踐層面，合理選擇環境政策和金融政策組合，兼顧金融的市場屬性和政策屬性，全方位構建綠色發展體系，才能夠行穩致遠。在理論層面，新時代社會主義市場經濟的建設要求我們重新認識金融的功能，系統性地理解金融與綠色發展的關系，樹立新的金融社會責任觀。

綠色金融的內涵與學理基礎

綠色金融一般泛指與環境保護和可持續發展相關的金融產品、金融市場與金融政策，囊括了傳統意義上的環境金融、氣候金融、碳金融等內容，同時還包括可持續金融和環境責任投資的部分內容。2016年，《關于構建綠色金融體系的指導意見》將綠色金融定義為“為支持環境改善、應對氣候變化和資源節約高效利用的經濟活動，即對環保、節能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領域的項目投融資、項目運營、風險管理等所提供的金融服務”，將綠色金融體系定義為“通過綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數和相關產品、綠色發展基金、綠色保險、碳金融等金融工具和相關政策支持經濟向綠色化轉型的制度安排”。

從金融學理論角度，綠色金融主要涉及兩方面核心內容：在微觀層面，用以解釋并指導金融機構和投資者的環境責任承擔問題。各類綠色金融產品的設計和定價、綠色證券市場和綠色項目的投資決策，本質上都是金融機構和投資者參與環境保護、承擔環境責任的過程。金融機構承擔環境責任的方式很多，包括綠色金融產品（例如綠色信貸）的推出、國際金融機構自愿成立的行業自律規范（例如赤道原則）、在投資時考慮標的資產的環境責任水平的社會責任投資基金等。該領域的關鍵問題是開展綠色金融業務、從事綠色環保投資，是否對金融機構和投資者自身有利。這一問題直接關系到綠色金融政策的推行是否可持續。如果綠色金融本身就有利可圖，那么其推行必然順利，反之，則離不開公共部門的扶持?？傮w來看，綠色金融的業績表現與環境政策關系密切，在環境執法嚴格的國家和地區，綠色金融的市場需求往往更大，因而政策的推動在綠色金融的發展中至關重要。

在宏觀層面，綠色金融的核心理論議題是金融與經濟綠色發展的關系問題。從大背景來看，不論是綠色金融的概念、綠色金融產品，還是金融機構環境責任的探討，其本質思想都是以金融的手段促進經濟的綠色發展。綠色金融概念提出的初期，人們只是模糊地認可綠色金融能夠促進可持續發展，但對其內在機制和實際效果并不了然。隨著數據可得性的增加和近期理論研究的推進，最新的研究表明，綠色金融能夠通過優化資源配置、改善產業結構、促進節能環保領域的技術創新以及幫助企業控制環境風險等途徑發揮促進經濟綠色發展的作用。并且，綠色金融的作用不限于對環境污染和碳排放量的影響，而是對經濟增長質量的提升。

綠色金融是經濟發展高級階段的必然產物

（一）環境風險的爆發促進全球綠色金融的快速發展。20世紀70年代末，在著名的美國愛河事件后，美國國會通過《綜合環境響應補償及責任法》(CERCLA)，使得持有受污染資產抵押權的貸款人可能成為索賠的追索對象，從而一定程度上確立了金融機構的環境責任。此后，金融機構因環境風險事件遭受損失的案例逐漸增多，環境風險管理受到越來越多的重視。到20世紀90年代，隨著可持續發展理論的提出，環境金融和可持續金融的概念被正式確立下來。為了滿足市場需求、控制環境風險，金融行業開始自發形成自律組織、發展綠色金融業務。2003年，全球多家跨國金融機構聯合發起“赤道原則”，作為金融機構在為項目融資時識別、評估和管理環境和社會風險的通用基準和風險管理框架。2006年，“負責任投資原則”（PRI）在聯合國支持下發起。在最近十余年中，全球的綠色金融發展進程突飛猛進，綠色金融議題受到越來越多的關注。目前并沒有全球性統一的綠色金融統計核算標準，學界和監管部門一般采用綠色環保企業的融資規模和占比進行衡量。

我們使用全球31個主要國家和地區上市企業數據，測算了近20年綠色環保類企業的融資規模和在所有企業中的占比變化情況以及綠色金融與經濟發展的關系?？梢钥吹?，不論從絕對規模還是相對占比來看，全球綠色環保企業受到的金融支持都在快速上升。關注生態環境、承擔環境責任，已經成為現代金融機構和投資者的“必修課”。而橫向對比各個國家，越是經濟規模大的國家，經濟發展程度與綠色金融的發展程度相關性越強。這是因為公共部門提供的環境保護投資可以被全社會分享，是一種公共品，隨著經濟規模的擴大，全社會對環境保護投資的需求也會擴大，經典經濟學中公共物品提供不足的問題顯現。而針對具體項目和企業的綠色金融服務具有“私人物品”的經濟屬性，能夠彌補公共財政投資的不足。這意味著綠色金融兼具市場屬性和政策屬性，能夠幫助經濟體在環境和發展中取得更好的平衡，綠色金融在經濟發展的高級階段具有必然性和不可替代性。

（二）中國的綠色金融實踐和理論研究日新月異。與西方的發展路徑不同，中國的綠色金融發展更多受到政策的推動。在法規層面，自2012年《綠色信貸指引》發布以來，相關政策法規不斷完善。2016年，七部委出臺《關于構建綠色金融體系的指導意見》，提出“發展綠色金融，支持生態文明建設”；2020年年底，財政部發布《商業銀行績效評價辦法》，使用綠色信貸余額占各項貸款余額的比例衡量綠色金融發展水平，將銀行服務于生態文明戰略的情況納入評價指標；2021年，人民銀行先后印發《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》和《銀行業金融機構綠色金融評價方案》，標志著我國綠色金融評價體系的進一步完善。在國家戰略方針層面，綠色金融也不斷出現在重要國家戰略的正式表述中：2017年，黨的十九大報告將發展綠色金融明確列為推進綠色發展的重要路徑；2021年“十四五”規劃綱要再次將綠色金融列為加快推動綠色低碳發展的重要方面。在“碳達峰、碳中和”的目標下，嚴格落實綠色低碳發展，不僅是中國高質量發展的內在要求，也是全球戰略新格局對中國的考驗。發展綠色金融已經成為中國一項重要的國家戰略和金融業發展的必然趨勢。在國家政策的引導和社會各界的積極響應下，我國的綠色金融產品和工具不斷豐富，市場體系不斷健全。根據中國人民銀行編制的《中國綠色金融發展報告》，截至2019年年末，我國綠色貸款余額達到10.22萬億元，發行符合氣候債券倡議組織(CBI)國際標準的綠色債券313億美元，位列全球第二。而銀保監會的數據顯示，2021年年末國內21家主要銀行綠色信貸余額達15.1萬億元，同年7月全國碳市場上線交易正式啟動。我國目前已形成包含多種類金融工具、多層次金融市場的綠色金融體系，為節能環保提供了多元化的資金融通和風險管理渠道，金融部門服務經濟綠色低碳發展的能力不斷提升。

綠色金融與碳減排的關系

（一）綠色金融發展與碳減排具有數量上的強相關性。碳減排是綠色發展問題的重要維度，也是當前國家和社會最關心的問題。在綠色金融領域，一方面，碳金融是綠色金融的重要組成部分；另一方面，促進節能減排和環境保護的其他金融活動往往也具有降低碳排放的作用。因而從數量關系來看，全球和中國的數據都顯示綠色金融的發展與碳排放的降低有密切的聯系。我們以綠色環保企業融資規模測算了綠色金融指標與單位產出二氧化碳排放量的關系。不論是全球的數據還是中國的分省份數據都表明，綠色金融發展狀況與單位產出的碳排放量呈負相關關系。

（二）綠色金融能夠通過多種途徑促進經濟綠色發展。與一般企業不同，金融機構本身的碳排放很低，也幾乎不直接產生污染，而是通過資金融通、信息提供、風險管理等一系列金融功能影響實體經濟。因此在理論界，人們曾經為金融部門是否應當承擔環境責任產生爭論。但隨著理論研究的深入和綠色發展理念的樹立，越來越多的人認識到綠色金融對經濟發展的影響機制是多維度的，包括促進資源的綠色配置、支持清潔和減排技術、督促其他企業承擔環境責任、提供企業的環境風險信息和幫助企業控制環境風險等方面。

第一，優化資源配置，改善經濟發展路徑。綠色金融對經濟發展的最直接影響是改善資源配置。綠色金融能夠促進資源向綠色環保領域傾斜，進而影響經濟發展。這是因為金融資源的配置能夠顯著影響產業發展，如果金融機構在運營過程中注重對清潔行業的金融支持，將能夠有助于改善產業結構，提升經濟增長的清潔程度。綠色信貸和綠色債券就是最典型的直接發揮資源配置功能的綠色金融工具。

第二，支持綠色技術進步。技術進步在綠色增長中發揮決定性的作用，而支持創新和技術進步是金融的基本功能之一。因而金融機構能夠通過支持綠色和減排技術促進經濟的綠色增長。對清潔和減排技術的金融支持與對清潔行業的金融支持不同。例如銀行對重污染企業貸款，如果貸款用于支持企業的清潔技術改造，也將有利于環境保護，因而也應當被看作是金融機構的環境責任履行。

第三，督促其他企業承擔環境責任。作為現代經濟的核心，金融機構能夠顯著影響其他企業的決策和行為。對全球大量公司的財務數據研究表明，社會責任表現更好的企業通常面臨更低的銀行借款成本。換言之，除了直接決定資源配置的行業和方向外，金融機構還能夠通過影響企業的融資成本來影響企業的決策，不妨將這種渠道簡稱為“價格渠道”。價格渠道與資本配置渠道對企業決策和經濟發展的影響是不同的。在資本配置渠道中，資金投向的決策主體是金融機構，而在利率渠道中，由于企業的異質性，即使面臨同樣的融資成本，不同的企業也會有不同的決策。因而相比直接資本配置，價格渠道有助于發揮不同企業的比較優勢，能夠在一定程度上提高資源的配置效率。

第四，提供企業的環境風險信息。提供信息是金融行業的重要功能，在綠色領域也是如此。例如社會責任投資基金能夠起到向投資者提供企業環境責任風險信息的功能，這是因為市場上的其他投資者可以通過社會責任投資基金的投資行為來判斷企業的環境風險水平。由于不同的投資者對于環境風險的偏好和承擔能力不同，企業環境風險信息越透明，投資者的決策效率就越高。因而金融機構在金融市場上的環境責任承擔行為能夠通過提供環境風險信息的方式提高市場效率，促進經濟發展。

第五，幫助企業控制環境風險。以環境責任保險為代表的風險控制工具能夠幫助企業控制環境風險，及時處置環境風險事件，從而減少環境損害和經濟損失。在企業的生產過程中，機器的運轉情況、工作人員的操作、不可抗自然力等都可能影響污染排放，因而企業面臨排污的不確定性。在一些極端情況下，由于設備故障、操作失誤或者不可抗力，可能出現異常的排污增加或者嚴重的污染泄漏。此時，企業可能無法在短時間籌到足夠的資金清理污染、阻斷泄露，而環境責任保險的理賠能夠幫助企業及時應對風險事件，減少環境損害和經濟損失，從而起到支持經濟綠色增長的作用。

發展綠色金融需要注意的問題

（一）堅持系統性的思維，注重綠色金融政策與其他政策的協調配合?！半p碳”目標的實現必須依靠全社會的共同努力和多種政策的協調配合。國家財政提供的環境保護投資本質上是一種公共物品，隨著經濟規模的擴大，對公共環保投入的需求會成倍上升；而綠色金融針對特定企業和項目提供資金支持，能夠彌補經濟發展高級階段中公共環境投資的“擁擠”，是經濟發展進入高級階段的必然選擇。但是由于缺乏初始經濟激勵，完全的市場環境下綠色金融的自然發展存在滯后，往往在嚴重的環境損害或者重大環境風險事件后才開始起步。這一點已經被西方綠色金融的發展歷程所證實。我國綠色金融發展的經驗表明，在經濟發展的初期依靠公共財政治理污染，當經濟規模達到一定程度時通過政策引導綠色金融，能夠有效促進經濟的平穩、可持續發展。而未來的政策制定應當統籌考慮綠色金融政策、環境規制、產業政策和公共環保支出的協調配合。例如在重點行業節能減排工作中，綜合考慮環境規制和綠色金融政策的影響，重視綠色轉型中的金融風險；在科學計量的基礎上謹慎制定獎勵補貼政策，避免政策套利。堅持系統性的思維，注重政策的協調配合，方能降低政策成本、提升政策效果。

（二）綠色金融不只是支持“正確的行業”，更需要嚴格把控資金的真正用途。目前綠色金融政策重點考慮的是對資金的行業流向的把控。但經濟的高質量發展追求的不是單純的低排放，必須注重資源消耗與經濟增長的平衡，即使是高污染行業，也是經濟中不可或缺的部門，綠色發展不等于“關?！边@些行業，而在于提升其內部的清潔技術水平。除了支持綠色的行業外，支持行業內部的綠色技術改造也是綠色金融發揮功能的重要途徑。未來綠色金融政策的制定應當更多地考慮對綠色技術的支持，尤其是一些重污染和高耗能企業內部的技術改造，而不是單純地拒絕向重污染領域提供金融支持。例如即使是進入重污染行業的信貸，如果能夠施以有效的貸后管理，確保資金用于生產技術的改進，也應當納入綠色金融政策支持的范疇。因此，一方面，綠色金融政策的制定和實施要更加細化，不能簡單按行業“一刀切”；另一方面，有效利用金融科技手段，強化銀行的貸后管理工作就成為落實綠色金融政策、有效促進綠色發展的重要方面。

（三）全方位構建綠色發展體系，提供市場化的“綠色激勵”。綠色金融是綠色發展體系中的重要一環，而產業發展政策、公共環保支出、企業社會責任、環境保護立法與執法、環境教育與宣傳等共同組成的綠色發展體系是綠色金融有效發揮作用的基礎。碳減排和環境保護都面臨經典的負外部性和公共物品問題，因而綠色金融和環境責任投資領域的經典爭論是：履行環境責任是否能夠得到經濟回報。國際上大量研究對此爭論不下。這也被稱為“綠色激勵”問題。社會主義市場經濟建設的經驗表明，注重經濟激勵、發揮市場的活力至關重要。政策推動的綠色金融能夠在短期內取得巨大成效，但長期中必須依靠市場提供“綠色回報”，才能夠保證綠色金融行穩致遠。綠色回報的來源一般包括兩個方面：一是通過完善的環境立法和嚴格的環境執法，提高環境風險成本，創造環境風險管理的市場需求；二是依靠教育和宣傳強化公眾環境意識、樹立低碳生活理念，使得發展綠色金融、承擔環境責任成為打造金融機構品牌形象的自發需求。因而，綠色金融的健康發展有賴于全方位綠色發展體系的構建，絕不是金融部門“單打獨斗”。

（四）綠色金融的發展必須與國家的經濟階段和全球經濟地位相匹配，并非“越綠越好”?！半p碳”目標不是簡單的降低排放，而是在碳排放約束下追求高水平的經濟發展，是在環境和增長中求取平衡。作為發展中的大國，積極應對全球氣候問題、履行國際擔當的同時，必須兼顧經濟發展。經典可持續增長理論告訴我們，環境約束下的經濟發展問題是排放和資源消耗的“最優水平”問題。節能減排不能沒有，但也不能過度。一方面，金融資源向綠色領域的快速轉向可能引發金融風險；另一方面，在既定的技術條件下，過度的減排會降低產出，反而可能導致經濟增長質量的下降。因此，綠色金融也存在“最優規?！?，發展應當循序漸進，并不是越快越好、越多越好。雖然目前綠色金融的規模不大，人們更關注的是綠色金融不足，而不是綠色金融過度。但過往產業政策的實施經驗表明，政策激勵、財政補貼、地方政府的過度反應等都可能引發政策的“過度執行”。在當前國家大力倡導，金融機構和地方政府積極響應的大背景下，綠色金融的發展取得了可喜的成績，但“雙碳”戰略涉及未來數十年的長期發展，必須著眼長遠，科學把控政策力度，警惕綠色金融發展中的金融風險，預防綠色金融的過度化。要做到這一點，需要組織力量進一步規范金融領域的碳排放核算，建立統一的綠色金融核算體系，從總量上規劃綠色金融的適度規模。

(作者單位：西南財經大學中國金融研究院)

責任編輯：方杰