傳統金融行業早已開始被互聯網金融（Fintech）玩家所撼動，而其中的財富管理領域作為歷史最悠久的金融行業，也迎來了新的挑戰者。

　　金融行業的新玩家通過將人工智能、數據挖掘等技術運用到財富管理領域，實現自動化資產組合配置，也被稱為機器人投顧（RobotAdvisor），進而被稱為智能投顧（Robo-advisor）。這些智能投顧的新興玩家提及最多的字眼包括現代投資組合理論、ETF、大數據、自動化和稅收優惠等。

　　智能投顧最早出現于美國，作為行業先鋒的智能投顧玩家都成立于2007~2008年前后。經過接近10年的發展，美國的智能投顧行業已經初具規模，像Wealthfront和Betterment這樣的行業龍頭管理資產規模也分別達到46億美元和73億美元。中國的智能投顧公司從2014年開始快速發展，新興玩家不斷涌現。

　　智能投顧“神”在哪里？

　　同傳統的財富管理行業相比，如此火爆的智能投顧究竟改變了什么？

　　首先，財富管理業務的流程被簡化，效率大大提高。傳統的財富管理從獲客、收集客戶信息、設定資產管理目標，到具體配置資產、資產組合再平衡、風險收益目標的回顧等環節，通常都需要投資顧問和客戶的接觸，客戶可能需要填寫冗長的調查問卷。但智能投顧可以將這些流程簡化，最簡短的問卷調查可能只包括3~5個問題，即使較長的也只有20個問題左右。

　　第二，提供的財富管理產品大不相同。雖然一些傳統金融機構旗下的智能投顧業務分部也會推薦配置共同基金，但整體上看，新興的智能投顧公司提供的資產配置建議主要標的仍然是ETF，低交易成本是主要考慮。

　　第三，財富管理服務的傭金費率被大幅降低。由于智能投顧公司通過全自動化的客戶管理服務流程能夠節約成本，同時ETF產品手續費也更加低廉，因而其提供的產品傭金費率也更便宜，例如美國的傳統投資顧問通常收取的傭金費率超過100個bps（基點），而Wealthfront在25個bps。

　　第四，財富管理領域的門檻被降低。和傳統金融機構不同，智能投顧公司主要瞄準財富管理領域的“剩余市場”，更低的投資門檻也成為這些玩家的主要攬客手段之一。其中，傳統金融機構旗下的智能投顧業務分部往往相比純粹的智能投顧公司要求更高的投資門檻，例如先鋒基金旗下的VanguardPersonalAdvisor、嘉信旗下的IntelligentPortfolios和貝萊德旗下的FutureAdvisor要求最低的投資門檻在5000~50000美元不等，而Wealthfront只要求500美元的投資門檻，Betterment甚至是零門檻。

　　智能投顧為何此時爆發？

　　智能投顧來勢洶洶，背后驅動行業增長的核心力量到底是什么？總體而言，技術的成熟、大眾富裕階層的崛起和金融市場的繁榮是最重要的三點因素。

　　首先，技術是智能投顧背后的重要支撐。事實上，智能投顧最傳統、最核心的算法部分可能只涉及投資組合理論等內容，但現在的智能投顧已經越來越多地引入領先的數據挖掘技術和量化模型，此外，由于需要對客戶的信息進行更加深入的甄別，人工智能也成為越來越核心的技術壁壘。以Wealthfront和Betterment這樣的領軍公司為例，核心團隊中都包括出身硅谷的頂級工程師。

　　其次，隨著財富累積，居民部門特別是大眾富裕家庭財富管理需求不斷增長。由于低傭金和低門檻的特點，智能投顧對于“長尾客戶”，即可投資資產總規模較小的大眾富裕階層更具吸引力，這部分目標客戶恰好是傳統金融機構的剩余市場。

　　根據波士頓咨詢公司（BCG）統計，截至2016年，全世界的私人財富中有53.3%掌握在可投資資產低于100萬美元的投資人手中，總規模達到89萬億美元，如果將這一階層定義為大眾富裕階層，西歐、北美和亞太地區合計擁有接近80%的大眾富裕階層財富，這一目標市場的增長為智能投顧提供了更加廣闊的市場空間。

　　再次，金融市場的繁榮，特別是ETF市場投資品種的多樣化，為智能投顧提供了更多可供選擇的投資標的。ETF作為一種嚴格跟蹤指數的金融產品在海外市場風行已久，通常被免于征收印花稅，從而擁有較低的交易成本，也因此成為智能投顧可供選擇的最好標的。

　　美國是ETF市場最發達的國家，根據美國投資公司協會（ICI）數據，截至2016年底，全球ETF市場總規模達到3.5萬億美元，其中美國國內的ETF市場接近2.6萬億美元。美國ETF市場繁榮的原因一方面在于其股市有效性較高，被動投資更加受到歡迎；另一方面原因是，美國股市自2009年以來已經經歷了長達8年的大牛市，盯住股指本身已經成為了一種很好的投資選擇。

　　但在中國市場，由于A股市場的有效性欠佳，內幕消息往往仍然能夠獲利頗豐，被動投資的理念并不受歡迎。目前，滬深兩市共有129只ETF交易，對比其他亞洲主要交易所而言，這一數字顯得太少，東京、中國香港、韓國交易所分別有234只、156只和283只ETF上市交易。ETF市場的不發達使智能投顧本身的成本優勢難以發揮出來。

　　智能投顧是財富管理市場的攪局者嗎？

　　2015年之后，美國的智能投顧市場發生了一些變化，大型資產管理機構和經紀商紛紛開始進入智能投顧行業。

　　中國的傳統金融機構也正在進入這一市場，商業銀行、基金公司和證券公司都開始通過收購和內部研發的形式推出自己的智能投顧產品。

　　那么智能投顧市場的玩家是財富管理市場的攪局者嗎？目前看來，傳統金融機構似乎并不落于下風。

　　第一，智能投顧和傳統財富管理機構的目標客戶群并不沖突。如前所述，智能投顧公司瞄準的目標主要是財富管理市場的長尾客戶；而由于固定成本較高，追求規模經濟，傳統財富管理機構的主要精力放在可投資資產較大的高凈值人群，目標客群并不沖突。例如，招商銀行2016年12月推出的摩羯智投服務門檻為2萬元人民幣，而其面向高凈值人群的私人銀行服務門檻為1000萬元人民幣。

　　因此，智能投顧實際上影響最大的并不是那些定位于高端客戶的傳統財富管理機構，而更可能侵占的是在線經紀商等服務大眾富裕階層的機構的市場份額。這些在線經紀商已經意識到了危險并開始進入智能投顧。

　　第二，同其他被互聯網行業顛覆的傳統行業有所不同，財富管理行業的屬性決定了目前人工服務仍然必要。根據PhoenixMarketingInternational的一項調查，只有三分之一的受訪者愿意使用完全電子化的投資顧問服務。事實上，智能投顧的玩家也已經開始從純粹“模型”走向“人+模型”，而一旦需要人，成本就將大大提升，智能投顧的優勢又將縮小。

　　第三，龐大的客戶基礎和分銷網絡導致傳統金融機構更加容易獲客。雖然傳統金融機構在智能投顧市場上是后發者，但憑借其龐大的客戶基礎和分銷網絡，這些傳統機構的智能投顧業務在規模上很快超越了原有的玩家。

　　第四，傳統財富管理機構能夠為客戶提供除資產管理外的多種附加服務，從而增強自身的競爭力。附加服務包括抵押貸款融資、家族信托計劃、設立公益基金等。對于大眾富裕階層而言，可能附加服務并不重要，但隨著客戶財富的不斷累積，未來會產生多種理財需求，而這些對于傳統金融機構而言顯得更加得心應手。

　　第五，傳統金融機構的智能投顧業務能夠產生協同效應。傳統金融機構的產品條線較為豐富，這能夠與智能投顧業務產生良好的協同效應，例如先鋒和嘉信之所以會成為最早涉足智能投顧市場的玩家，很重要原因在于其旗下的ETF業務能夠借此而獲得更大的發展。

　　最后，監管導向目前更加有利于傳統金融機構。和傳統金融機構相類似，智能投顧公司同樣容易受到監管的影響。雖然現在各國金融監管部門對這一新生事物都相對友好，但整體上看各國的監管部門都和傳統金融機構更加熟悉，監管政策也更加有利于傳統金融機構，這為智能投顧公司埋下了監管風險。例如在中國，部分地方金融辦規定，如果智能投顧機構從個人投資者募資投向信貸類產品，則視為類P2P機構，而近期中國的監管部門陸續出臺措施規范P2P相關業務，這都可能為智能投顧機構的展業帶來不便。

　　綜合看來，智能投顧行業的勃興目前并不會對傳統金融機構構成威脅，整個智能投顧行業的競爭格局也呈現出“以大為美”的特點。而具備了龐大的客戶基礎、強大的分銷網絡、豐富的附加服務、潛在產品協同效應和監管相對友好的傳統金融機構目前更加可能在這場競爭中勝出。

　　但這并不意味著傳統金融機構可以無視這一新興事物，恰好相反，智能投顧能夠幫助這些“大象”服務到那些此前的空白市場，從而更有可能在這些客戶擁有更多財富之后成為這些機構更為重要的客戶，走入其私人銀行部門。

　?。ㄗ髡呦甸L江商學院金融學教授、杰出院長講席教授、MBA項目副院長）

責任編輯：Rachel