比特幣是全球出現的首個去中心化的貨幣。從2008年至今，其價格出現暴漲，使得比特幣的早期投資者快速暴富，引起了人們對數字貨幣及其底層技術區塊鏈的關注。區塊鏈是一種分布式的算法，記錄點對點的網絡中的傳輸信息并進行加密。除了可以作為數字貨幣，區塊鏈技術還使得人們可以為稀有資產創造出數字憑證，這將帶來大量創新，有可能顛覆目前的創業創新格局，促進其民主化的進程。例如，它可以使得企業以新的方式募集資金及尋找合伙人，促進創業的民主化；可以通過開發、擴散去中心化的應用使得創新民主化。

　　本文首先介紹了區塊鏈技術的發展及區塊鏈代幣，區塊鏈代幣分為貨幣和代幣兩種類型。區塊鏈技術在數字貨幣之外的應用依賴于技術本身的發展。2013年，由Vitalik Buterin領導的一批開發人員發起了一個名為以太坊的項目，以擴展區塊鏈技術的運用。他們認識到以比特幣為代表的數字貨幣所運用的本地區塊鏈技術的局限性：比特幣的實質是一個功能有限的平臺，而不是通用開發平臺。他們希望以太坊成為一個通用的開發平臺，在這個平臺上可以創造分散式應用程序以及可與程序交互的數字代幣。以太坊平臺于2015年發布，并得以迅速發展，引發了一波新的創新浪潮。在以太坊，開發人員可以將任何稀缺資產代幣化，例如貨幣、證券、房產、忠誠點和禮品券等。區塊鏈代幣通常要么有固定的供應量，要么遵循透明的供應時間表，從而防止通貨膨脹。此外，它們可以在沒有中央實體參與的情況下在各方之間轉移，并且可以在沒有國界的數字貨幣交易所進行交易。

　　代幣不是本地區塊鏈，而是在區塊鏈頂部創建，并由智能合約進行管理。例如，在以太坊平臺上，大多數代幣都遵循通用標準ERC20，通過智能合約進行管理，該通用標準指定了所有符合ERC20標準的智能合約應執行的一組功能和事件。通過遵循相同的標準，ERC20代幣可以在以太坊生態系統中輕松識別和理解。ERC20代幣的創建代表了廣泛的數字化資產能夠在以太坊生態系統中發揮重要作用。

　　這些代幣的價值取決于代幣所代表的基礎資產和服務的價值。例如，TenX是支持區塊鏈的支付服務;它有一個錢包，允許用戶存儲他們的加密貨幣和一張允許用戶使用他們的加密貨幣的卡片。TenX已經發布了支付代幣。TenX卡的用戶可以獲得付款代幣，就像信用卡用戶可以獲得獎勵積分一樣。此外，支付代幣的持有者可以在TenX支付平臺上獲得全部支付額的0.5％。因此，付款標記的價值基本上取決于平臺上的總付款量。隨著總支付量的增加，支付代幣的價值將會增加，因為支付代幣的總供應量已被限制。

　　區塊鏈代幣具有稀缺，全球性，流動性和可交易性，使其特別吸引全球投資者。對于企業家和創新者來說，區塊鏈代幣不僅是籌集資金的一種新方式，而且也是建立生態系統的新方式。通過發行和銷售區塊鏈代幣，創始人可以獲取開發者，早期用戶，意見領袖和其他利益相關者。

　　本文將探討它們如何重塑籌資，投資，社區建設和開源平臺。

　　一、ICO對籌資的影響

　　區塊鏈代幣的初始發行稱為ICO，ICO能促進初創企業籌資的民主化。傳統上，初創企業必須從天使投資者或風險投資家群體中籌集資金，這個過程會面臨很多障礙。首先，籌款過程非常低效，因為企業家必須向許多潛在投資者展示他們的商業計劃，以便找到愿意投資的投資者。其次，籌款過程是高度本地化的，因為投資者通常只投資于社交網絡和當地社區的公司。而ICO產品正在引發籌款革命，它允許企業家從全球投資者那里籌集資金，幾乎可以向任何有互聯網接入的人開放。因此，ICO正在重塑籌資的民主化進程，使優質的項目更容易獲得資助。

　　然而，通過ICO進行籌資也有其自身的缺點。

　　首先，通過代幣銷售籌集的收入被視為收入或遞延收入，這些收入需繳稅。相比之下，通過股權融資募集的資金不被視為收入，因此不需繳稅。因此，與股權融資相比，ICO可能是籌集資金的一種低效方式，特別是對于稅率較高的公司。

　　其次，對于企業家來說，最初的代幣產品可能會非常昂貴。在項目的早期階段，一個項目通常只會進行一次初始代幣發行。在最初的投資產品中，當項目估值低時，企業家通常不得不將大部分項目代幣（例如80％）出售給公眾。相比之下，在早期股權融資中，企業家通常向投資者出售一小部分新企業（例如20％）。因此，如果一個項目被證明是真正的革命性和成功的，那么ICO可能會給企業家帶來昂貴的代價。

　　第三，ICO產品面臨監管不確定性。在一些國家，如中國和韓國，ICO被宣布為非法并于2017年被禁止。在美國，ICO并非違法，但證券交易委員會（SEC）并未就代幣銷售提供明確的指引。據美國證券交易委員會稱，一些代幣可以被視為證券，但大多數可能不會。例如，美國證券交易委員會調查了已失效的DAO代幣，并得出結論認為它是一種證券，應該受到聯邦證券法（SEC,2017b）的制約。DAO代幣被概念化為一種投資工具，用于籌集資金（超過1.5億美元）來投資于DAO代幣持有者批準的項目。DAO被認為是風險資本融資方面的革命，因為它的資金和投資過程不是由基金經理控制，而是由智能合約控制。不幸的是，它的智能合約有一個漏洞，被黑客利用，導致項目失敗。DAO的失敗引起了區塊鏈界的驚訝，并導致美國證券交易委員會的調查，增加了代幣銷售的不確定性。鑒于監管不確定性，企業家必須確保其代幣在進行初始投資時不代表證券?；蛘?，他們可能希望將他們的代幣注冊為證券，并遵循聯邦證券法管理他們的代幣。

　　二、區塊鏈代幣對投資的影響

　　區塊鏈代幣已經變成了一種新的類型的資產，吸引著越來越多的投資者?？傮w而言，區塊鏈代幣給投資者帶來了極具吸引力的回報。在2017年，沒有任何類別的資產取得了比區塊鏈代幣更高的收益率。從2017年1月1日至2017年9月30日，數字加密貨幣的市場總量從180億美金上升至1480億美金。與此同時，數字加密貨幣的幣值也迅速增長，比特幣價格從$963.66上升至$4,338.71;以太幣從$7.98上升至$301.46。

　　區塊鏈代幣吸引投資者的原因是它內生的全球性、高流動性以及易于交易。區塊鏈代幣具有內生的全球性，因此對全球所有投資者而言有平等的機會，投資者可以在任意地點購買任意地點發行的區塊鏈代幣，在任意地區進行交易，帶來全球的民主化。相應的，其它傳統的資產地域性較強，限制了很多的機會。區塊鏈代幣還具有很高的流動性。區塊鏈代幣在數字貨幣交易所交易活躍，投資者可以在需要的時候快速變現，且不會因流動性產生損失。盡管很有吸引力，區塊鏈代幣還是有很大風險，主要是由于基本面的不確定性及信息不對稱，投資者在投資時需要權衡風險與收益。

　　此外，由于區塊鏈代幣的價格與其它資產類別相關性低，還可以作為資產分散化配置的投資工具。然而，與債券市場以及股市相比，區塊鏈代幣的總市場規模還是相對較小，大額的交易會對價格產生顯著的影響，因此該市場對機構投資者相對缺乏吸引力。此外，現在的市場被散戶主導，使得市場缺乏有效性，還需要一些時間才能成熟。

　　區塊鏈代幣的吸引力還在于給所有投資者平等的早期投資機會，不像傳統的資產，早期投資通常只有機構投資者或者專業投資者才可以參與。通過參與早期投資，投資者可以獲得更高的增值空間，雖然也需要同時忍受更大的下跌風險。區塊鏈代幣對傳統資產的影響類似社交媒體對傳統媒體的影響。投資于區塊鏈代幣比其它類型的早期投資風險更大。區塊鏈代幣的收益具有很大的不確定性。區塊鏈代幣通常在很早期的階段賣給投資者，其前景具有不確定性，一旦失敗，投資者將失去所有投資。此外，區塊鏈代幣還具有信息不對稱的風險指的是投資者很難去評估一個項目。區塊鏈代幣通常缺乏監管，一些貨幣完全是欺詐。例如，2017年9月美國證監會指控REcoin的創始人MaksimZaslavskiy欺詐，原因是他利用REcoin募集資金，卻并未按照承諾投入房地產。因此，投資人需要在投資之前自己做詳細的盡職調查。

　　三、區塊鏈技術對于獲取早期開發者、使用者及社區建設的影響

　　區塊鏈代幣還是一個財富分享機制，可以用來激勵早期的使用者和開發者，有利于用戶拓展及社區建設。在區塊鏈貨幣之前，最成功的早期用戶激勵公司是一個多邊的平臺，它的成功依賴于網絡效應。傳統的吸引早期用戶的方法是提供免費服務等激勵，當一個平臺建立以后，通常只有很少的用戶和產品，不能形成網絡效應，因此即使是多邊平臺，在初始時也很難吸引到用戶。區塊鏈代幣的出現為解決這一難題提供了新的思路，它給早期用戶提供低價獲取區塊鏈代幣的機會，隨著該區塊鏈的推廣，早期用戶能夠受益于貨幣的升值，因而他們會成為推廣的助力。

　　此外，區塊鏈還能夠激勵用戶多使用平臺，通過給活躍用戶貨幣獎勵的方式。例如，一個聊天平臺Kik發布了它的貨幣Kin，參照使用量向活躍用戶發布,從而激勵用戶使用平臺。綜上，區塊鏈代幣能夠吸引初始體驗者并且提高活躍用戶比例。

　　通過類似的方式，區塊鏈還可以為平臺吸引開發者。一個平臺的成功與該平臺功能的豐富程度密不可分，但是初始的平臺容量太小難以吸引開發者。區塊鏈通過為早期開發者派發代幣的方式，使得早期開發者能夠受益于平臺的成長。.

　　四、區塊鏈對于開源項目的影響

　　區塊鏈代幣給開源項目提供了一個新的融資方式，確保其擁有發展所需的穩定的資金。開源項目通常具有很高的社會價值，但是并不能于此同時給自己增值。例如維基百科，雖然有很高的社會價值，但還需要偶爾需求捐款來維持運營。這種新的方式就是發行區塊鏈代幣，Ethereum是一個很好的例子。Ethereum項目由Ethereum基金管理，后者發行了它的代幣Ether，來為項目的發展融資。通過發行區塊鏈代幣及持有大部分代幣，以太坊能夠捕捉到其自身發展帶來的部分價值，從而實現財務獨立，并且有資金支持新的項目的發展。目前已有許多開源項目發行了自己的代幣，例如Bancor、EOS,Status、Tezos和Filecoin。

　　如何補償核心開發者和初始參與者是開源項目的一大難題。區塊鏈為此提供了一個新的思路。以太坊就是一個很好的例子，以太坊給核心開發人員及初始參與者派發了以太幣，只有當以太坊獲得了成功，以太幣才具有價值，因此是一個很好的激勵手段。

　　綜上，區塊鏈技術是最具革命性的技術之一，它可能對創業和創新產生深遠的影響。區塊鏈技術不僅為世界帶來了分散的數字貨幣，還創造了能夠代表稀缺資產的數字代幣。通過創建區塊鏈代幣，區塊鏈技術可能重塑初創行業格局。區塊鏈代幣使企業家能夠直接從全球投資者籌集資金，實現籌資的民主化。此外，他們還為投資者提供投資全球早期項目的機會，實現投資機會的民主化。

　　除了重塑籌款和投資外，區塊鏈代幣還有助于吸引初始用戶和開發新社區。他們通過給早期使用者和活躍用戶獎勵區塊鏈代幣，幫助創新者建立用戶群體。同樣，他們通過獎勵區塊鏈代幣開發人員來幫助創新者構建新社區。此外，區塊鏈代幣可能重塑開放式創新的格局。他們允許開源項目獲取他們為社會創造的一些價值，這樣他們就可以保持財務獨立性，同時支持他們的持續發展，并為核心開發人員提供補償?？偟膩碚f，區塊鏈技術和代幣已經引發了一波新的創新浪潮，這可能會繼續重塑創業和創新格局。

　　作者：向佳 清華大學五道口金融學院博士生

責任編輯：陳愛