10月以來，隨著股市走弱，民營企業股票質押風險和到期債務違約風險凸顯。10月19日，決策部門快速反應，啟動了對民營企業的全方位救助，中央高層、“一行兩會”和地方政府紛紛行動。那么，本輪救助行動有哪些創新之處？救助行動的未來效果如何？且看下文分析。

　　民營企業救助行動的決策過程

　　先來看本輪救助民營企業的行動過程。

　　10月19日，在A股創新低之后，國務院副總理劉鶴、“一行兩會”負責人先后接受媒體采訪，穩定股票市場信心，防止股票質押風險向系統性金融風險蔓延。

　　10月20日，國家領導人對民營企業發展做出重要指示，“改革開放40年來，民營企業蓬勃發展，民營經濟從小到大、由弱變強，在穩定增長、促進創新、增加就業、改善民生等方面發揮了重要作用，成為推動經濟社會發展的重要力量。民營經濟的歷史貢獻不可磨滅，民營經濟的地位作用不容置疑，任何否定、弱化民營經濟的言論和做法都是錯誤的”，并強調“支持民營企業發展是黨中央的一貫方針，這一點絲毫不會動搖”。

　　10月23日，國務院常務會議實施“設立民營企業債券融資支持工具，以市場化方式幫助緩解企業融資難”等救助民營企業的一系列政策。

　　央行“真金白銀”投向民營企業

　　在中央明確了“民營企業必須救”的大方向之后，央行積極引導大量資金投向民營企業。

　　首先是對民營企業加大再貸款的投放力度。實際上，今年6月份，央行為改善小微企業和民營企業融資環境，已定向投放了1500億元再貸款。此次央行將再增加1500億元額度，支持金融機構擴大對小微、民營企業的信貸投放。值得注意的是，央行支持小微和民營企業貸款占比高的合規金融機構優先申請再貸款額度。再貸款作為基礎貨幣投放重要渠道，將通過貨幣乘數效應成倍地增加民營企業的貸款支持力度。

　　其次是設立“民營企業債券融資支持工具”。該工具利用央行再貸款提供部分初始資金，以出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持短期面臨融資困難但有發展前景、有市場和技術競爭力的民營企業債券融資。

　　給新政策的亮點與創新點個贊

　　與傳統貨幣政策相比，上述兩大政策創新，至少有以下四方面亮點和創新：

　　一是沒有采取簡單的降準或降息等傳統貨幣政策，而是針對民營企業實施定向寬松，避免“大水漫灌”；

　　二是市場化機構得到央行再貸款之后，不是通過傳統行政手段向民營企業續貸或信用展期，避免了“僵尸民營企業”再度“續命”，提升了再貸款資金利用效率；

　　三是沒有通過傳統金融機構或國有企業對民營企業進行股權融資，也避免了長期以來大量投向國有企業的貸款，通過委托貸款、資管計劃等方式間接向民營企業提供融資，防止“中間商賺差價”，降低民營企業融資成本；

　　四是通過信用風險緩釋工具（CRM）、擔保增信等方式，實現民營企業債券融資支持工具對民營企業融資的正向激勵。

　　在此，有必要科普一下CRM。CRM是指交易雙方約定在一定期限內，信用保護買方按照約定的標準和方式向信用保護賣方支付信用保護費用，由信用保護賣方就約定的標的債務向信用保護買方提供信用風險保護的金融合約。它是中國版的CDS（信用違約互換），通俗地講就是貸款違約保險?？梢?，CRM不但能對民企債券融資產生正向激勵，為有發展前景和市場競爭力的民營企業提供融資，還能發揮杠桿效應，放大融資規模。

　　央行為何要頗費周折地救助民營企業？這是因為長期以來傳統金融機構存在“偏愛國企、怠慢民企”的風險偏好。

　　根據財政部中國財政科學研究院發布的報告，近年來國有企業融資環境明顯改善，其中，國有企業平均融資規模由2015年7.15億元上升到2017年22.54億元，民營企業平均融資規模則從5.99億元下降到4.6億元；從融資成本看，國有企業通過銀行貸款、債券融資、股權融資和其他融資方式的融資成本都顯著低于民營企業。

　　但是，民營經濟卻貢獻了50%以上稅收，60%以上GDP，70%以上技術創新，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的新增就業和企業數量?？梢?，民營企業的貢獻與獲得的金融支持是不對等的。

　　優質民企的融資困境將逐步緩解

　　除了央行之外，銀保監會和證監會也在行動。

　　10月19日，銀保監會主席郭樹清接受記者采訪時表示要“充分發揮保險資金長期穩健投資優勢，加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度。允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險，不納入權益投資比例監管?！眱H僅六天之后，10月25日銀保監會快速發布《關于保險資產管理公司設立專項產品有關事項的通知》。

　　10月19日，證監會主席劉士余表示，“鼓勵地方政府管理的各類基金、合格私募股權投資基金、券商資管產品分別或聯合組織新的基金，幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股票質押困境，促進其健康發展”。

　　10月22日，證監會下屬協會——證券業協會組織11家龍頭券商出資210億元設立母資管計劃，幫助民營企業發展，以市場化方式化解股權質押風險。母資管計劃將作為引導基金，支持各證券公司分別設立若干子資管計劃，吸引銀行、保險、國有企業和政府平臺等資金投資，形成1000億元總規模的資管計劃。

　　需要注意的是，監管部門之所以把化解股票質押風險與救助民營企業幾乎劃等號，是因為當前處于股票質押風險重壓之下的主體是民營企業。

　　根據2018年上市公司披露信息，2018年大股東進行了補充質押的上市公司數為2877家，其中民營上市公司為2456家，占比85.4%；遭遇平倉的上市公司數為54家，民營企業46家，占比85.2%；強制平倉的6家上市公司中，民營企業為4家，占比2/3（參見下圖）。在經過最近一個月的股市大跌之后，前期進行過補充質押的2000多家民營上市公司可能再度面臨平倉風險。

　　除此之外，地方政府也紛紛在行動，拯救面臨股票質押風險的民營上市公司：深圳市出資數百億元，拯救面臨爆倉風險的本地上市公司；在北京市海淀區發起設立規模達百億紓困基金的基礎上，北京市政府有意再配1-2倍資金給予支持，幫助區內重點企業化解股票質押風險；杭州也在醞釀支持轄區上市公司方案。由此，在當前市場和政策環境下，救股市也就相當于救民營企業。

　　綜合來看，此次決策部門的一系列舉措可謂用心良苦，不僅投入了大量的“真金白銀”，還充分發揮貨幣乘數效應和杠桿效應。預計經過這一輪救助措施之后，一大批優質民營企業的流動性危機或融資困境將逐步緩解，市場的信心也將逐步恢復。

責任編輯：陳愛