2020年1月13日，北大數字金融研究中心、北大國家發展研究院和人民日報出版社舉辦的“數字”研討會上，第十二屆全國人大財經委委員、中國銀行前行長李禮輝行長發表了主旨演講。

談數字貨幣

在談及數字貨幣時，他表示，數字貨幣到底會不會重構我們的貨幣體系，包括我們中國的貨幣體系，以至于全球的貨幣體系，我覺得這是一個非常重要的問題。我把所有的采用數字化技術的形式都稱為數字貨幣，我把數字貨幣大致分成三類。第一類所有的法定數字貨幣，或者中央銀行數字貨幣。第二類就像比特幣、以太幣，把它稱之為虛擬貨幣，有的也把它稱為某種資產。第三類把它歸納為可信任機構的數字貨幣，在可信任機構數字貨幣的基礎上如果進一步衍生，可能派生在可信任機構的數字貨幣出全球性數字貨幣。

關于一些具體的數字貨幣的形式，他認為關注的焦點應該是高并發與高可靠性，具有法定地位、具有國家主權背書、具有發行責任主體的數字貨幣稱之為法定數字貨幣，其本質依然是法定的數字貨幣和支付工具。從2014年開始很多國家的中央銀行就已經宣布啟動數字貨幣的研發，但是數字貨幣可能應用的技術，包括共識機制、分布式賬本、區塊鏈、加密算法等技術目前還是無法達到超大市場零售業務高并發的需求。我想主要是因為技術上的瓶頸還沒有突破，所以全球還在權衡抉擇的過程中，現在還沒有做出抉擇。

盡管是這樣，多個國家的中央銀行基本上形成了大致的共識，IMF最近也發布了一些報告，報告表示，很多個國家的中央銀行的意見是數字貨幣有潛在的好處。

第一，可以節省現金流通的成本，特別是在偏遠而又遼闊的地區，以及在跨境零售支付這樣一些場景中，法定數字貨幣可以有效的降低現金流通的成本，同時也有助于防范假幣。

第二，可以強化之后社會的公共屬性，推進鋪會金融。他們認為法定數字貨幣能夠為公眾提供安全性高，流動性好的工具，不再需要商業銀行的賬戶，不再需要商業銀行作為支付中介。

第三，法定數字貨幣可以為數字資產的交易提供端對端可靠支付工具，區塊鏈的智能合約、秘鑰等等技術，按照約定的商業條款以及適應的法律自動執行資產轉移。

第四，可以加強貨幣政策的傳導機制，特別是在經濟長期衰退的階段，我們采用法定數字貨幣這么一個形式，可能比較便于實施負利率等等特殊的貨幣政策，這個還要進行進一步研究。在法定數字貨幣這么一個體系下，我們進行負利率政策會碰到哪些問題呢，可能還要進一步研究。

與此同時，中央銀行也認為法定數字貨幣也有一些潛在的風險和問題，李禮輝根據一些專家討論的觀點做出了三點歸納。

第一，可能削弱商業銀行初始的信貸能力和盈利能力，法定數字貨幣可以有兩種發行模式，一種是間接發行，跟我們現在的發行模式是一樣的中央銀行通過商業銀行向公眾發行貨幣。還有一種，因為法定數字貨幣架構的特殊性，法定數字貨幣是直接向公眾發行的。不管是哪一種形態中央銀行在法定數字貨幣的架構下，它是都可以吸收公眾的存款，就會有一個問題，公眾的存款它可能會從商業銀行流向中央銀行，這樣的話迫使商業銀行提高利率以獲得資金留住客戶，商業銀行的成本就提高了。

第二，它可能更加容易促發系統性的金融風險，特別是出現經濟危機或者金融危機的時候，信任等級比較低的商業銀行可能會出現難以控制的數字貨幣的擠兌，并且引起連鎖反應。大家知道在傳統的貨幣發行體制下是現金，某一家銀行出問題了只要大銀行支持過去，這種擠兌很容易被防止。法定數字貨幣的存款只要滿足條件，取出存款很容易，就會引起某一家銀行的支付危機，而且引起連鎖反應可能會促發系統性的金融風險。

第三，在法定數字貨幣這種架構下，中央銀行對貨幣市場的調控有更加直接的權力，或者更加絕對的地位。李禮輝認為在法定數字貨幣的情況下，央行的資產負債表有可能大幅度擴張的。前面提到的基本上是各個國家中央銀行比較一致的認識，中國的專家對這些問題還要進一步討論和研究。

中國的市場是遠遠大于其他國家，數字貨幣對中國來說更加重要。李禮輝認為推出中國的法定數字貨幣，可能會有一定的過渡性?？赡軙貏e注重傳承和替代，及維持現行的貨幣市場的運行機制和貨幣政策的傳導機制，逐步去替代傳統的貨幣工具和支付工具。

下面是李禮輝對央行官員去年做的一些報告和發言的歸納及解讀。

第一，會選擇間接發行的模式，采取雙層運營投放體系，我剛才提到法定數字貨幣，它既可以選擇央行到公眾直接發行的模式，也可以選擇中央銀行到商業銀行到公眾的間接發行模式。就中國現在的情況看，我覺得還是有比較大的可能是采用間接發行的模式，它維持雙層運營投放機制，好處是第一，不必再造金融基礎設施，有利于節省投資。第二，不必要重構貨幣發行與管理格局，有利于管控風險。第三不必銜接不同特征的貨幣發行模式，有利于穩定市場。如果發行模式不一樣，兩種運行體制必須要銜接，我們選擇這種間接發行的模式，跟傳統的體系是一致的，這樣的話就能夠穩定我們的市場。這是大概第一個可能性。

第二個可能性，堅持中央銀行管理，或者叫中央銀行中心化管理的模式，同時采用并行的技術路線。我自己覺得中國是個很大的國家，我們即使發行法定數字貨幣我們也不可能采用去中心的或者說多中心的這么一種管理模式，應該會保持現在的中心化的管理模式。主要目標在于說要保證貨幣傳導機制的可靠性，保證貨幣調控的效率。同時因為我剛才提到的現在的區塊鏈技術還無法達到超大市場零售業務高并發的需求，所以我們應該會保持技術中性，不依賴單一的技術，不依賴單一的區塊鏈技術。還有更大的可能，比如說采取賽馬的機制，由一些指定機構進行研發，看看市場更需要什么，同時哪一條技術路線能走的更好那時候再來確定。

第三，采用“賬戶松偶合”的方式，替代流通中的貨幣，替代M0。我們在座各位手上都有微信、支付寶，我們的支付寶、微信支付綁定一個或者兩個我們的銀行賬戶，包括借記卡，也包括個別的代記卡。在這樣一種狀態下，我們必須通過銀行才能夠進行價值的轉移，哪怕微信和支付寶是不需要加密碼的支付，但它必須通過銀行賬戶來實現價值轉移的?，F在的銀行賬戶管理是嚴格的實名制的管理制度，所以在現在這種情況下，我們采用微信支付也好，支付寶也好，是沒有可能實現匿名支付的。但是法定數字貨幣它可能會采取賬戶松偶合加上數字錢包的這樣一種方式，然后設計中技術官員認為是可以脫離銀行賬戶來實現端對端的價值轉移，就可以減輕交易環節對金融中介的依賴，并且實現可控匿名支付，是可控的，由中央銀行來把握。比如支付五千塊錢就可以匿名支付，超過了5000塊就可能不能夠匿名的。如果在短時間以內有大筆的支付，哪怕每一筆支付數量很小，也可能被列入監控名單。這種可控匿名支付，我認為認為在數字貨幣的形態下也是容易達到的。

還有一個，我們中國的所謂法定數字貨幣或者中央銀行的數字貨幣選是替代M0，流通中的現金。這一點跟我們其他國家的推出的金融機構的數字貨幣是不一樣的，像美國推出的金融機構的數字貨幣并不著眼于替代流通中的現金，而替代金融交易，金融機構之間的清算是M1甚至M2。

在這里頭要討論一個很重要的問題，現在我們的微信支付、支付寶數字技術構建了一個以信任鏈接為紐帶的支付和生活服務的平臺。但我們設計中的法定數字貨幣，理論上是可以脫離網絡，脫離銀行實現價值轉移，是法定數字貨幣有別于微信支付、支付寶的優勢。但是我認為法定數字貨幣到底能不能替代傳統的貨幣形式，取代新興的電子支付工具，成為主要的貨幣形式和主要的支付工具，最終會是一個由市場來決定的過程。這個抉擇條件是會不會更加便捷，流通的成本是否更低，大眾是否樂意接受，從而形成具有商業價值的經濟規模。

談虛擬貨幣

下面來討論虛擬貨幣，我自己覺得我們對虛擬貨幣有很多不同的看法，我自己覺得關注焦點應該是去中心化與它的投機性。虛擬貨幣其實大家都知道沒有實體資產做支撐，也沒有足夠的信任背書，企事業包括一些小的金融機構推出的所謂的穩定幣，它的實體資產到底支撐到什么程度呢？也沒有一個值得信任的全球是會計事務所來進行審計的，它的信任也是值得懷疑的。虛擬貨幣既然沒有足夠的信任背書，又沒有信任資產，為什么會在這么多年里頭不斷的成長？這其實是我們要問的一個問題。我自己覺得它是有經濟層面的原因的，我歸納了兩個方面。

第一，虛擬貨幣有生存土壤，它是在公有區塊鏈的社區，或者公有區塊鏈技術為架構的虛擬社區中存在的，第一它具有通行網絡的治理機制。第二通行發行虛擬貨幣的激勵機制，所以在這些虛擬的去中心化的公有鏈社區中，虛擬貨幣是參加者認可的等價物和支付工具，也是他們的工作貢獻的一個證明。

第二，虛擬貨幣是有市場需求的，虛擬貨幣它可以匿名，可以跨境，它是難以管控的，因為它的這些特性它可能會成為資金非法流動和投資的工具。全球有一個很大的暗網市場，有毒品交易、色情交易，這樣一個市場它的規模多大，現在誰也說不清楚。在這樣一個市場中它需要什么？需要的是地下可以信任，地上難以管控的這樣一些支付工具、貨幣工具。所以我認為像比特幣這樣一些虛擬貨幣正是適應了這種暗網市場這一類的地下市場的交易和支付需求。

我們來進一步討論到底虛擬貨幣會走到哪里去？我認為它存在兩個很大的問題。第一就是它的技術性缺陷，剛才我們提到的虛擬貨幣是在去中心化的公有區塊鏈的架構下生存和發展的，在這樣一種架構下它的全網驗證是通過超大規格的數據同步，而且各個節點的運行能力也需要平衡。到現在為止不管發展的最好的比特幣還是后來居上的以太坊，都不能解決交易效率和規?；瘧玫膯栴}。

第二，存在經濟性的問題，或者經濟性的缺陷。它因為缺乏足夠的實體資產做支撐和信任背書，投機性太重，在2018年虛擬貨幣，比特幣最低的價格是3158美元一枚，年初最高的價格是19700多美元一枚。最低價格跟最高價格之間跌了84%。另外一個，全球各種各樣的虛擬貨幣它的總市值在2018年下降跌幅87%，我們中國人很多參與比特幣虛擬貨幣的投機交易，應該說大部分人是受損失的。為什么呢？我們看看比特幣，大家如果進一步去分析比特幣的賬戶結構，發現它的40%左右的比特幣是有1000個左右的賬戶來控制的，一千個賬戶是很容易投機的。去年上半年五六月份我們中國有一個做比特幣很好的投資者，也是一個技術專家，他做了比特幣遭受了很大的損失，最后也選擇了自殺這么一條路。

我自己覺得這一塊投機性非常重，有兩個問題，一個是說它規?；膯栴}，現在還達不到，另外一個就是投機性太重。因為這兩個原因我自己覺得虛擬貨幣目前還是難以進入大眾化的交易和生活場景。中國對這樣一些所謂的虛擬貨幣交易是嚴格控制和嚴格監管的。到去年年底，我們中國有173家虛擬貨幣的交易和融資平臺，都已經無風險退出，我認為這是完全必要的。

現在來討論社會全球性可信賴機構的數字貨幣，關于全球性的數字貨幣應該特別關注的是它的超主權和超銀行。法定數字貨幣剛才已經提到了，因為法定的地位和國家主權的背書而可信任。其他的任何機構的數字貨幣要做到可信任必須具備這樣一些品質，我把它歸類為五個方面。

第一，具有公眾信任機構的信任背書；第二具有商業價值的客戶規模；第三具有高效可靠的金融交易和支付平臺；第四，具有可審計的金融資產支撐；第五，具有行政許可的市場準入。

談Libra

大家對Libra也有一些研究，Libra是有一些潛在優勢，有21家的聯合的創始機構，信任背書是足夠的。第二，這個20幾家的創始機構已有的客戶群體扣掉重復的至少20億。我剛才提到我們的微信支付、支付寶是10億以上，它不是一個獨立的貨幣體系。我們的支付寶、微信支付客戶群體基本上是國內的，國外的很少。大家可能不知道我們中國現在有這么多網絡平臺，哪一個平臺全球的客戶最多呢？應該是抖音，抖音可能至少有兩三億的海外客戶，也許它還在很快的成長?，F在其他的跟支付相關的東西，很少有全球的客戶，但是臉書主導著有全球客戶，這是他們一個非常重大的優勢。

還有一個，就是它應用所謂的分布式對等的架構和數字錢包，同時它也承諾以硬資產來保證它的價值。臉書推出的Libra，明確指出還不能采用去中心化的架構，他們保證五年以后采用去中心化架構。這些東西大部分是臉書說的，到底Libra能不能得到發達國家的市場準入門檻呢？我自己覺得還是會有幾個重大的問題要解決的。

第一，技術平臺的效率和可靠性到底怎么樣，就我剛才說的他現在采用的多中心聯盟的對等式網絡架構到底可靠嗎？它的效率能不能達到高并發的需求呢。第二市場運行模式的可行性和透明度怎么樣？把那么多錢燒進去，我們的錢換成他的天秤幣，到底它的透明度怎么樣，它的可行性又怎么樣。第三合規的管控到底執行什么路徑，它的可信度怎么樣。

其實，我自己覺得Libra到底能不能成為全球性的支付和基礎設施，成為全球的貨幣系統關鍵在美國。在法規之外，到現在為止Libra還受到很多質疑，包括美國的政客、政治家、美國政府部門的質疑，在法規之外有什么能打動美國政客、政府，應該是國家的經濟金融戰略。去年臉書的CEO回答了議員們提出的一堆問題，在這個會上臉書的CEO強調的四個觀點。第一個觀點他們推出的Libra并不想創建一個全新的主權貨幣，它只是一個全球的支付系統而已，而且在它的儲備金中美元會占最大的比例。第二，這會擴大美國的金融領導地位，以及在世界各地的民主價值觀。第三，他說如果美國不進行創新，美國的全球金融領導地位就可能被削弱，就沒有保證。第四，中國在技術創新的某些方面已經超過了美國，部分金融基礎設施，指的是微信支付、支付寶，已經領先于美國，美國必須建立更加現代化的支付基礎設施。

我自己覺得如果說美國試圖保持金融霸權地位，他是有可能對Libra基于附加限制性條件的行政和準入。比如說要求Libra錨定的主權貨幣里頭增加美元的比重，增加一到三分之二左右，70%左右，以符合美元在全球的霸權地位。有可能要求Libra遵循美國關于反逃稅、反洗錢的規范。

我們必須更加警惕的是什么？全球性的數字貨幣可能會導致金融顛覆，第一是超主權，貨幣作為一般等價物的地位本質上是取決于公眾的信任，弱小的國家如果說遭遇更大的經濟困難，主權貨幣就可能被超主權的全球貨幣替代。在某些國家比特幣都替代了他們的主權貨幣，更不要說超主權的全球貨幣。還有一個是發達經濟體的主權貨幣一般不會退出貨幣舞臺的，更可能成為超主權貨幣的錨定對象，這樣主權貨幣跟超主權的全球貨幣之間的主治地位可能會更替。還有一點，我認為全球有可能會出現幾個勢均力敵的超主權貨幣體系，此外，就是全球流通的超主權貨幣也許不會再有明確的國別標簽。像Libra是在瑞士主設，不在中國主設，重要的是公眾認可的全球性的商業應用和數字信任。

第二，超銀行，Libra目標是提供可以覆蓋全球各個角落點對點、端對端的交易合轉賬平臺，形成可以覆蓋全國各個角落的金融基礎設施。它很有可能從支付清算逐步入口儲蓄、資產交易等領域，滲透平民大眾的經濟生活，就不再需要第三方金融機構和商業銀行，可能全面來爭奪金融業的市場。從上面的分析來看，我認為數字貨幣很有可能重構我們的金融模式和貨幣體系，這是現實的考驗也是未來的機遇。

我們應該怎么辦呢？我覺得數字貨幣在未來的全球數字經濟的競爭中一定會居于核心的地位，所以我們中國很有必要抓緊研究發行中國主導的全球性數字貨幣的可行路徑和實施方案。中國主導的全球性數字貨幣可以是由央行主導的，我認為也可以是由企業主導的。我們也應該有必要進一步完善，我們國家的法定數字貨幣的具體架構。我前面介紹的是我的解讀，我們這些架構怎么做的更加完善，我覺得我們也要進一步探討。我們應該立足于中國的數字金融健康發展，加快數字金融制度的建設，加快數字金融標準化的建設，抓緊制定數字貨幣監管法定數字貨幣發行等等數字金融的制度。

第三，數字金融必將進一步強化金融全球化、經濟全球化。在數字金融全球制度建設中應該積極爭取我們的話語權，并努力爭取主導權，我們應該加強國際監管的協調，促進達成監管共識，建立數字金融、數字貨幣國際監管統一標準。

以上是李禮輝的演講，金色財經根據嘉賓現場發言整理，未經本人確認。

責任編輯：陳愛