通脹預期似乎正在兌現。國家統計局3月10日公布的數據顯示，2月PPI（全國工業生產者出廠價格指數）同比上漲1.7%，漲幅比上月擴大1.4個百分點，創2018年12月以來的新高；2月CPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.1個百分點。

市場機構預計，在疫苗加速推廣、美國財政刺激政策落地的背景下，大宗商品價格易升難降，國內PPI增幅可能會加速回升，年中部分月份同比增幅可能突破5%。如PPI上行傳導到CPI，可能也將影響央行貨幣政策操作。

“隨著疫苗接種加快、海外需求擴張，大宗商品漲價將對PPI產生拉動，但內需對PPI的拖累或將逐步顯現。綜合來看，中性情景下，PPI全年走勢呈倒V型、年中高點在5%左右，下半年或逐步回落?！?開源證券首席經濟學家趙偉稱，“但這是結構性通脹，并非貨幣政策收緊的理由?！?/p>

從市場反饋看，2月通脹數據和金融數據市場反應有限。3月10日，國債期貨震蕩走高多數收漲，10年期主力合約漲0.15%；銀行間主要利率債收益率小幅下行1BP左右。

PPI加速回升

國家統計局數據顯示，2月PPI上漲1.7%，漲幅比上月擴大1.4個百分點。主要行業中，價格漲幅擴大的有黑色金屬冶煉和壓延加工業，上漲14.1%，擴大4.2個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業，上漲12.1%，擴大3.2個百分點；煤炭開采和洗選業，上漲10.9%，擴大1.8個百分點。

“主因是國際大宗商品價格上揚，2月PPI漲價動能偏強，加之翹尾抬升，當月PPI同比漲幅加速走闊?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示。

在疫苗接種速度加快、美國1.9萬億美元財政刺激計劃有望落地等因素刺激下，2月全球經濟復蘇和通脹預期抬升，海外大類資產再通脹交易升溫。2月下旬布倫特原油價格升破65美元/桶，創2020年1月以來新高，回升速度和幅度遠超市場預期；LME銅價也創下逾9年來新高。

由于石油等工業品基本都是可貿易商品，因此全球工業品價格幾乎同向變化。換言之，對中國而言，石油等工業品價格上漲可能帶來輸入性通脹。短期來看，市場機構預計大宗商品價格易漲難跌，這將推動國內PPI加速回升。

財信證券首席經濟學家伍超明表示，二季度全球疫情有望進一步控制，全球經濟復蘇預期將繼續強化，大宗商品價格上漲將帶動國內PPI上行，新漲價因素在2月份1.8%的基礎上有望繼續提高，導致單月增速存在破“5”的可能。

王青稱，由于去年3月國際大宗商品價格暴跌，低基數將對今年3月PPI同比起到顯著推升作用，預計3月PPI同比漲幅將加快至2.5%以上。同時美國財政刺激的利好仍未充分消化，伴隨翹尾因素持續抬升，后續國內PPI同比將持續上揚，預計將在5月達到高點6.0%左右。

CPI方面，2月CPI同比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1個百分點，仍為負值。國家統計局測算稱，在2月份0.2%的同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-1.8個百分點，新漲價影響約為1.6個百分點?？鄢称泛湍茉磧r格的核心CPI同比由上月下降0.3%轉為持平。

伍超明表示，PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。2月份PPI和CPI的剪刀差由上月的0.6%擴大至1.9%，連續2個月為正，預示著我國工業企業利潤將邊際修復，經濟修復動能有望持續增強。

當前市場關注的焦點是PPI上漲是否會傳導至CPI。王青認為，伴隨PPI上漲向CPI傳導，以及上年價格基數明顯走低，CPI同比轉正沒有懸念，預計3月CPI漲幅可能達到0.4%左右。后續在消費恢復助推下，CPI同比可能出現較快上升勢頭，預計今年6月CPI同比有望升至3.0%左右。

貨幣政策轉向？

央行貨幣政策的四大目標是經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡。而其中物價穩定是一個極其重要的目標，具體參考指標則是CPI。今年政府工作報告提出的預期目標為居民消費價格漲幅3%左右，相比上年下降了0.5個百分點。

此前，由于CPI、PPI總體保持在低位運行，低通脹為貨幣政策持續偏寬松操作提供了政策空間。而央行在2018年以來多次進行降準降息操作。如物價上漲過快且突破3%，一定程度上將影響央行貨幣政策操作。

今年政府工作報告提出，宏觀政策要繼續為市場主體紓困，保持必要支持力度，不急轉彎，根據形勢變化適時調整完善，進一步鞏固經濟基本盤。市場也在關注物價上漲是否會推動貨幣政策加速轉向，即由現在的中性狀態進一步收緊。

浙商證券首席經濟學家李超認為，政府核心關注的物價目標是CPI，因此若PPI上行并沒有傳導到CPI，物價不會成為央行的主要關注點，目前貨幣政策的首要目標仍是金融穩定。

“未來一段時間，央行貨幣政策操作的重點將從‘穩增長’適度向‘控物價’切換。雖然二季度政策性加息的可能性極小，但市場利率存在上升的可能?！蓖跚啾硎?。

全國人大代表、中國人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，貨幣政策不急轉彎意味著貨幣政策要根據經濟運行的恢復態勢，適度擇機回歸常態，不能再像去年應對疫情沖擊時那樣松和放。隨著經濟恢復勢頭的上升，貨幣政策向常態邊際調整，市場利率出現變化，甚至有所提升的現象應該說是正常的。

“將去年6月以來銀行間市場利率的提升解讀為貨幣政策的‘邊際趨緊’有其合理性，這也正好說明貨幣政策操作對市場的傳導是有效的。但由此解讀為貨幣政策的轉向，這種解讀可能為時尚早，具有片面性?！毙熘Z金表示。

從量價指標來看，DR007利率水平已回升至7天逆回購政策利率2.2%附近，市場預計未來M2、社融增速也將有所下行。央行3月10日公布的金融數據顯示，2月末廣義貨幣M2同比增長10.1%，增速相比去年高點下降了1個百分點；2月社融存量增速為13.3%，相比去年高點下降了0.4個百分點。

徐諾金表示，從主要指標走勢看，2021年第一季度經濟同比數據的基數擾動將會較大，GDP增速可能較高，容易導致“基數幻覺”。而2020年貨幣政策發力較早，因此第一季度可能出現高基數基礎上的金融數據同比增速回落與低基數基礎上的經濟數據同比增速走高的背離。

“但金融數據是在高基數基礎上的增長，貸款、貨幣供應量、社會融資規模的增量并不少，金融對實體經濟的支持力度依然是穩固的?！毙熘Z金稱。

王青認為，在穩定宏觀杠桿率的目標下，2月金融數據反彈不具有可持續性，特別是當月信貸大幅多增有可能引起監管層關注，未來各項貸款余額、存量社融及M2增速都將出現不同程度的下滑。

今年政府工作報告提出，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經濟放到更加突出的位置，處理好恢復經濟與防范風險的關系。貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩定。

責任編輯：方杰