9月20日，本月貸款市場報價利率（LPR）公布，1年期LPR為3.65%、5年期以上LPR為4.3%，均與上月持平。但本月LPR“按兵不動”，并不意味著市場利率沒有下行空間。下一階段，貨幣政策仍應加大實施力度，推動市場利率繼續下行，為經濟大盤穩定和市場信心恢復創造更好的貨幣金融環境。

我國目前貨幣供應量適度，市場資金面寬松，外部環境復雜多變，在8月5年期以上LPR大幅下降之后，9月兩個期限LPR均未變化，市場利率基本穩定，符合預期。具體而言，本月LPR保持不變，原因來自三個方面。

第一，2022年LPR已經多次下降，疊加效應有待顯現。今年以來，LPR已經下降三次，其中1年期LPR累計下降2次共15個基點、5年期以上LPR累計下降3次共35個基點。LPR多次下降后，對貸款利率的引導作用正在顯現，有待進一步觀察。

第二，目前貸款利率已經處于歷史低位。央行公布的2022年第二季度貨幣政策執行報告顯示，6月企業貸款加權平均利率為4.16%，較去年同期下降0.42個百分點，處于有統計以來低位。因此，降低LPR雖有必要但并非當務之急。

第三，本月政策利率并未變化。9月15日，央行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.00%，均與上月持平。一般而言，LPR在MLF基礎上加點而來，MLF利率未變，LPR變化的概率較低。

此外，在高通脹壓力之下，美國、歐洲等主要經濟體加息步伐和幅度有進一步加大的趨勢。9月8日，歐洲央行決定將歐元區三大關鍵利率均上調75個基點，并表示可能繼續加息。這是自2002年實體歐元貨幣面世以來最大幅度加息。預計美聯儲將在本周晚些時候加息75個基點，以進一步遏制通脹水平。在這種情況下，人民幣貶值壓力較大，資本外流有加劇的趨勢。保持市場利率相對穩定，在一定程度上有利于保持人民幣匯率基本穩定，降低跨境資本流動風險。

雖然本月LPR“按兵不動”，但金融支持服務實體經濟力度不會減弱。銀行仍將通過減少貸款加點、減少服務收費等措施，繼續讓利企業和居民。而且，下一步我國市場利率仍有進一步下降的可能和必要。一方面，LPR下降是穩經濟的現實需要，下降有助于穩定市場信心和預期。今年以來，我國宏觀經濟出現企穩回升的苗頭，但恢復態勢并不穩固。推動LPR繼續下降，引導貸款利率穩步下行，有助降低實體經濟綜合融資成本，提振企業、居民投資和消費需求，穩固經濟恢復態勢。另一方面，LPR進一步下降仍有一定空間。近段時間來，各主要商業銀行下調各個期限存款及大額存單利率。通過壓降負債端成本，銀行在保持息差基本穩定的同時，有動力壓縮加點，推動LPR下降，進而引導資產端利率下降，降低企業和居民貸款成本，激發有效融資需求。

而且，我國目前通脹形勢較為溫和，也為市場利率繼續下降創造了條件。我國物價形勢與歐美國家不同，總體而言未來通脹壓力并不大。這一輪歐美主要經濟體通脹高企主要原因在于為刺激經濟增長，歐美國家采取過度寬松的貨幣政策和財政政策，導致總需求過度旺盛，物價水平全面上漲。此外，雖然我國上半年宏觀經濟有所恢復，但經濟增速仍然偏低，市場需求仍然偏弱，而供給相對充足，出現價格全面上漲的通脹可能性較低。從8月數據看，CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月回落 0.2個百分點,低于市場預期。

從期限品種看，下一步5年期以上LPR下降的可能性更大。5年期以上LPR繼續下降，一方面有助于降低企業長期融資成本，降低基建等重大項目建設成本，穩定企業信心，增強企業進行長期投資的意愿；另一方面引導個人住房貸款利率下行，降低居民住房消費負擔，激發居民住房消費需求，進而促進房地產市場平穩健康發展。目前，在企業貸款利率處于歷史低位的情況下，有必要保持短端貸款利率相對穩定，因此1年期LPR下降幅度或將相對較小。

新冠疫情發生以來，盡管我國宏觀政策加大逆周期和跨周期調節力度，但總體而言貨幣政策仍然比較穩健，并未實施“大水漫灌”等寬松手段。下一步，我國貨幣政策仍然還有發力的空間。如我國金融機構加權平均存款準備金率為8.1%，可以適時繼續實施降準。為推動銀行進一步讓利實體經濟，政策利率也有下調的必要?？傊?，下一步我國貨幣政策應從多個方面加大實施力度，用足用好總量工具，突出結構性工具作用，增強信貸總量增長的穩定性，并持續優化信貸結構，更有力地提振信心和預期，更有力地促進經濟增長，持續助力經濟社會全面恢復。

（董希淼系秦農銀行首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員、中國電子銀行網專欄專家）

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