9月20日，新一期貸款市場報價利率（LPR）公布，其中1年期LPR為3.45%、 5年期以上LPR為4.2%，均維持不變。在6月、8月LPR兩次下降之后，以及本月中期借貸便利（MLF）中標利率維持不變，本月LPR“按兵不動”符合市場預期。我國貨幣政策應對內外部變化仍有一定空間，四季度再次降息的可能性仍然存在。

從政策利率看，9月15日央行開展逆回購和MLF操作，1年期MLF中標利率維持不變。盡管14天期逆回購中標利率下降20個基點，為2022年9月以來首次下降。今年6月和8月政策利率兩輪下降時，14天期逆回購中標利率均未發生變化，此次下降應視為對前兩輪其他政策利率下降的補降。MLF中標利率是LPR的定價基礎，LPR在1年期MLF基礎上加點而來，一般而言，1年期MLF中標利率未變，LPR變化的概率較低。

從市場利率看，6月和8月LPR已經兩次下降，其中6月兩個期限LPR各降低10個基點，8月1年期LPR下降10個基點。今年以來，LPR連續下行推動實體經濟融資成本持續下降，企業貸款和消費信貸利率顯著降低。數據顯示，貸款利率在近兩年持續下行基礎上，今年以來仍在繼續走低，其中企業貸款利率已降至有統計以來歷史低位，1—8月為3.93%，同比下降0.33個百分點；個人住房貸款利率為4.14%，同比大幅下降0.95個百分點。應該說，近期連續降息的政策效用正在顯現，后續是否需要再次降息應繼續觀察一段時間。

而且，目前商業銀行正在開展存量首套房貸利率調整工作，9月25日之后符合條件的存量房貸利率將顯著降低，平均降幅約為80個基點，惠及4000萬戶上億居民。存量首套房貸利率調整為居民“減負”的效果，遠遠大于5年期以上LPR一次常規的下降。在這種情況下，暫時保持5年期以上LPR不變，有助于延緩銀行息差縮窄和利率下滑的壓力，推動銀行保持向實體經濟減費讓利的持續性和長遠發展的穩健性。

此前，市場還有一種聲音認為，本月5年期以上LPR將繼續下降。主要理由是，8月以來存款利率下調以及全面降準，都降低了銀行資金成本，盡管MLF中標利率未變，但銀行減少加點仍有一定空間。在下半年以來兩次降息、一次降準和住房信貸政策密集調整之后，如果本月5年期以上LPR超預期下降，將向房地產市場發出更強烈的政策信號。但同時要看到，當前我國商業銀行凈息差較2019年已明顯收窄。數據顯示，2023年二季度商業銀行凈息差僅為1.74%，雖然與一季度持平，但已經逼近監管合意水平。特別是大型銀行和股份制銀行，隨著存量房貸利率下調，凈息差下降壓力更大。保持銀行凈息差基本穩定和凈利潤合理增長，有助于維護銀行體系穩定，是穩增長、防風險的重要基礎。

從8月金融數據看，雖然8月住戶貸款結束了7月的負增長，但僅增加3922億元，同比少增658億元。其中，住戶短期貸款增加2320億元，同比多增398億元；中長期貸款增加1602億元，同比少增1056億元，連續兩個月同比少增。這反映出居民住房消費意愿仍然有待提振。從8月商品住宅銷售情況和70個大中城市商品住宅銷售價格變動情況看，當前房地產市場仍然較為低迷。盡管隨著住房信貸政策持續優化和地方政府放松限購限售政策加快實施，住戶貸款有望企穩回升，但引導LPR下降仍有必要。如果5年期以上LPR下降，將進一步降低存量房貸和新增房貸利率，進而繼續降低居民房貸利息支出，更好地穩住和擴大居民消費及投資。

從銀行資金成本變動看，8月以來商業銀行年內第三次降低多個期限存款利率，負債成本進一步下降。9月15日央行全面降準0.25個百分點落地之后，每年降低銀行資金成本60—70億元。如果未來央行繼續降低政策利率，將有望引導LPR尤其是5年期以上LPR繼續下行，進一步減輕居民消費住房負擔，降低企業中長期信貸成本。綜合多方面因素判斷，四季度LPR將可能小幅下行5—10個基點。

對房地產市場而言，金融政策調整優化力度已經較大，下一步仍應引導銀行適度下調存量二套房貸利率，更好地降低改善性住房消費支出。同時，建議二三線城市及時取消限購限售措施，一線城市取消大面積住宅及非核心城區住宅限購限售等，繼續從需求側發力激發居民住房消費需求，更好地提振居民住房消費的意愿和能力，推動房地產市場平穩健康發展，促進宏觀經濟運行持續好轉。

在關注降息降準等政策之外，下一步還應發揮好結構性貨幣政策工具作用。目前我國共有結構性貨幣政策工具17個，在支持小微民營、科技創新、綠色發展方面，結構性貨幣政策工具的使用仍有不小空間，未來有望進一步發力，推動流動性更有效地進入重點領域和薄弱環節?？傊?，未來貨幣政策應將更精準有力，在助力實現穩增長、促消費、防風險等多重目標中發揮積極而重要的作用。

（董希淼系招聯首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員、中國電子銀行網專欄專家）

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