2月20日，在一年期LPR報價不變的情況下，五年期LPR從4.20%下行至3.95%，旋即引發市場熱議。

LPR下調降低融資成本帶來寬信用效應，但也進一步壓縮了銀行的息差空間。多家研究機構判斷，本次“降息”預計將導致上市銀行息差下降6bp到10bp不等，預計將減少利息收入4062.77億元。

減少的利息收入如何對沖？財聯社記者注意到，不少行業分析人士再將目光聚焦在貸款和債券之間比價上。據數據測算，當前10年國債收益率為2.43%，考慮免稅效應以及沒有資本占用成本，其綜合收益超過了銀行投放貸款所產生的綜合收益。

2月20日，國盛證券研究所首席固定收益分析師楊業偉告訴財聯社記者，他預計今年銀行的信貸增速會降下來，銀行的配債比例會提升。

此外，有西南某券商機構研究人員向財聯社記者表示，當前調整資產配置或許已經來不及。她認為，銀行每年初都會大致確定每年的資產配置，不太會因為當年的利率變動就調整配置方向。銀行更多還是通過貸款結構調整，或者負債結構調整，來盡量進行對沖。

市場擔憂銀行息差進一步收窄

國盛證券銀行團隊20日發布研報預測，僅考慮LPR下調影響，測算上市銀行貸款利率下降12bps左右，帶動息差下降8bps左右。

同日，華創證券銀行團隊發布研報預測，假設本次1-5 年、5 年以上的貸款均受到5 年期LPR 降息的影響，以2022 年年報披露的上市銀行流動性風險結構和利率風險結構為基礎進行測算，2024年和2025年息差下降6.7bp、4.3bp，對凈利潤拖累5.4%、3.6%。其中由于國有行的對公中長期貸款和按揭貸款占比較高，受到的影響相對較大，2024年和2025 年國有行息差下降8.9bp、4.9bp，對凈利潤拖累6.9%、4.1%。

不過，該機構指出，綜合考慮實際貸款定價中，5 年期以內貸款定價不一定錨定5年期LPR，同時考慮年初以來降準、去年12 月存款利率的下調也會一定程度緩解息差收窄壓力。

此外，銀河證券銀行業分析師張一緯也在今日發布的研報中預判，假設金融機構存量中長期貸款全部重定價，測算本次非對稱降息對貸款端定價的影響為-16.75BP，減少利息收入4062.77億元，對銀行業凈息差的影響大致為-10.6BP。

如何對沖？銀行存款利率或進一步下調

財聯社記者注意到，LPR報價出爐之后市場普遍預計，未來銀行存款利率將進一步下調，從而優化銀行的負債成本。

張一緯指出，從穩息差、維持合理利潤和補充資本角度而言，銀行存款掛牌利率繼續調降的概率加大。

華泰證券銀行團隊從政策層面解讀認為，最近央行貨幣政策執行報告提出了降低存款利率（“繼續推進存款利率市場化帶動整體利率水平下行”），預計后續存款利率仍有進一步下調的空間。

此外，也有部分研究機構認為，存量按揭貸款的重定價日多為每年的1月1日，這意味著本次LPR調整需要等到2025年1月1日才開始影響存量房貸利率，而銀行存款利率是即時調整的，這至少避免了今年內銀行凈息差大幅壓縮的壓力。

前述西南某券商機構研究人員向財聯社記者坦言，息差一直在往下，銀行能主動做的不多，一個是降存款利率，一個是拉長資產端久期，再就是結構方面投一些相對收益還比較好的資產，比如零售資產。

性價比凸顯，增配債券也是出路

值得關注的是，隨著貸款利率下行，貸款和債券之間出現相對比價效應也更加凸顯。銀行資產配置優化是否能給息差縮窄帶來對沖效益也成為行業探討的方向。

據國盛證券研究所2月20日發布的統計測算數據顯示，當前國有行的一般貸款的名義收益為4.1%，在扣除稅收成本和資本占用成本后，綜合收益僅為1.45%。而同等情況下，國債和國開債沒有資本占用成本，同期10年期國債的綜合收益為2.43%，10年期國開債的綜合收益為2.45%。此外，雖然股份行、城商行和農商行的一般貸款綜合收益率要略高于國有行，但也不及投資國債的綜合收益高。

楊業偉指出，貸款利率趨勢性下行，銀行配債力量可能增強。他認為，銀行資產端貸款利率下調，從比價效應來看有利于增強債券投資吸引力，將帶來債券增配。

此外，華泰證券固收團隊在今日發表的研報中也指出，當前貸款和債券之間出現相對比價效應?？傮w看，本次LPR下調對債市中性略偏多。

責任編輯：王超