一、消費與投資之間的關系

（一）單看“三駕馬車”容易割裂消費與投資的關系

經濟增長在任何時代都至關重要。通常我們采用國民生產總值（GDP）及增速來衡量經濟增長。GDP統計方法有多種，其中，支出法易于統計，疊加凱恩斯經濟學總需求分析框架盛行，因此將最終需求分解為消費、投資、凈出口這“三駕馬車”是宏觀經濟常用分析方法。

圖1：中國“三駕馬車”對GDP增長的貢獻率（%）

（數據來源：國家統計局）

然而，這種“三分法”是一種靜態分析方法?；诖藸幷撓M或投資誰更重要時，往往容易管中窺豹。從“三駕馬車”對GDP增長貢獻率來看（見圖1），消費和投資的貢獻率常常此消彼長，因此容易誤認為二者存在相互排斥的關系。這種分析方法是將每年經濟增長總量看作一塊蛋糕，無法據此推斷消費與投資的相互作用。本節試圖沿著一條時間軸，去理解二者的關系。

當期。在僅關注單期的情況下，容易直觀地認為總產出是一塊做好的蛋糕，之后被三大需求切分，就會形成消費與投資競爭瓜分蛋糕的看法，從而將消費和投資割裂開來，認為兩者是此消彼長的關系。

下一期。如果進一步考慮多期，投資的地位會上升。由于當期投資能夠抵補資本折舊并增加下一期投入生產的資產，進一步產生下一期收入和消費，因此考慮多期時，投資作為各期生產活動“連接器”的作用將會放大。值得注意的是，如果意識到勞動力也將進入下一期生產，那么維系勞動力生存的消費何嘗不是一種投資呢？

無限期。如果考慮無限期，那么消費的地位又會上升。首先，人類經濟活動的最終目的是消費，無論是自身消費還是子孫后代的消費。其次，當期消費也是維系勞動力可持續供給的條件，是一種形式的“投資”，是用于維系勞動者體能或智力的人力資本投資，而非狹義的資本品投資。再次，未來供給最終依靠消費實現其價值。因此，如果將期限綿延至無窮，消費又會成為一切生產活動的終極意義，關系到國民福祉，關系到人們對美好生活的追求。

作為生產要素的勞動力和資本進入生產函數，背后是有消費和投資在維系著勞動力和資本要素的存續，而當產出形成后又需要消費和投資來決定產出的出路。消費和投資類似于DNA雙螺旋結構交互前進，不應將其割裂看待。

（二）消費與投資之間存在相互促進關系

從微觀層面看，投資和消費在資源分配上可能存在競爭關系。在家庭層面，居民過多地將收入用于投資或儲蓄，就會減少日常消費支出。在政府層面，過多將公共財政支出用于公共投資可能會擠占公共財政中本可用于支持居民消費（如社會福利、消費補貼等）的資金。

從宏觀層面看，投資和消費是互相影響的。首先，投資可以促進消費。當企業增加投資時，一般會創造更多的就業機會，提高勞動者收入，進而增加消費。同時，投資常常伴隨著技術創新和生產效率提升，擴張的供給可以降低商品價格或增加新型商品供給，刺激居民消費。其次，消費會作用于投資。投資通常是基于對未來資本回報率的預期，強勁的消費市場通常意味著企業預期銷售和利潤增加，激勵企業進行更多的投資活動。隨著消費者偏好的變化和需求的升級，企業需要不斷投資于研發和技術創新，滿足消費者需求。以消費需求為基礎，在市場經濟條件下，更加易于提升經濟運行的效率，并推動實現經濟總量的增長。只有無效的投資，沒有無效的消費（除了浪費）。

圖2：消費與投資的關系示意圖

消費和投資之間的因果關系是可以隨著時間轉換的，這也符合我國國情和發展階段的特色。改革開放以來，早期我國從計劃經濟轉向市場經濟，商品供給短缺，經濟增長主要由投資驅動；隨著經濟快速增長，商品供不應求的局面轉變，投資邊際回報率下降，消費逐漸決定投資的走向。

二、什么是消費和投資的良性循環

（一）消費與投資的理論關系：來自經濟增長模型的解釋

當前有一種觀點強調投資拉動經濟增長的重要性，認為應該盡可能依靠投資來促進經濟增長和技術創新，實際上宏觀經濟學理論模型早有討論。索洛模型和拉姆齊-卡斯-庫普曼模型分別從儲蓄率外生或內生的角度，動態地闡述了經濟增長過程中消費和資本的關系：首先，投資對經濟增長很重要，或者說儲蓄率對經濟增長很重要。儲蓄率的高低決定了經濟達到穩態時的經濟產出水平，即決定了經濟規模所能達到的高度。其次，儲蓄率并不是越高越好，或者說投資不是越多越好。儲蓄率過高會忽略消費的意義，而實現無限期內世世代代總消費最大化才是全社會的目標。不僅如此，過高的儲蓄率帶來資本存量擴張，與之伴隨的是維持投資水平上升，即維持規模如此巨大的資本存量使之不萎縮就需要保證每期投資不能停止或減少。第三，消費與投資之間存在最優組合。對各個經濟體而言，何為最優增長路徑以及政策如何實現最優增長路徑，受到競爭格局、文化習慣、風險偏好等諸多因素影響。

（二）中美投資與消費比例的對比

中國的消費占比還遠遠沒有達到最優水平。根據世界銀行數據，美國的資本形成總額占GDP比重相對穩定，在20%~26%之間波動。而中國的比重從上世紀70年代初的31%波動上升至2011年的46.7%，隨后微幅下降穩定在43%左右（見圖3）。美國的消費支出占比相對較高，且總體上保持相對穩定，表明美國經濟模式更加注重消費。在1972年至2021年期間，美國最終消費支出占GDP比重的變化范圍在75.75%~85.13%之間。中國消費支出占比在2000年后有所下滑，從63.6%跌至2010年的48.9%，隨后微幅上升。

圖3：中美消費與投資占GDP比重（%）

（數據來源：世界銀行）

值得注意的是，在經濟衰退期間（如1980年代初期和2008年金融危機），美國最終消費支出占GDP比重有所上升，主要是因為投資和出口減少，消費在經濟中的比重相對增加。然而，在此時期，中國的資本形成總額占比則呈現上升趨勢，反映了兩國政策著力點的差異。新冠疫情期間，中美的儲蓄率均有所上升。美國儲蓄率上升主要是因為發放的大量財政補貼增加了居民的可支配收入，而在補貼政策停止后，該部分超額儲蓄迅速轉化為消費。但中國的情況有所不同，由于經濟不確定性增大，大多數居民選擇預防性儲蓄。

三、如何促進消費和投資的良性循環

2023年中央經濟工作會議報告提出了促進消費和投資良性循環的兩個辦法：一是激發有潛能的消費，二是擴大有效益的投資。那么，何為有潛能的消費和有效益的投資？簡單來說，有效益的投資就是產出最終能實現銷售并獲得利潤的投資，這是由需求端和供給端共同決定的；有潛能的消費則是能促進投資不斷產出并擴大生產的消費，這主要取決于需求端和供給端的相互影響。具體而言，需要分析消費和投資的各自的決定因素。

（一）理解消費：消費的決定因素

消費在宏觀經濟理論中一直具有重要地位。盡管各種消費理論的假設或推演方式有別，但有幾點共識：第一，消費受到收入影響，即使是在農業社會，人們消費多少也受到農作物產出的影響。第二，人們具有平滑消費的能力，不局限于當期消費，不愿意饑一頓、飽一頓，而是盡可能平滑可預見時間內的消費。第三，消費意愿會因人而異、因時而異，受到主觀偏好、借貸約束、延時滿足等影響，更重要的是消費意愿會受到收入及預期收入影響，也是收入的函數。也就是說，收入會通過收入本身及其對消費意愿的影響這兩個渠道共同影響消費，從而強化第一點。

（二）理解投資：投資的決定因素

相較于豐富的消費理論，專門討論投資的經濟理論要少得多，但有幾點共識：第一，維持一定水平的投資對經濟正常運行是必須的。每期投資的一部分是用于彌補資本折舊，維系存量資本不萎縮，剩余部分才是新增資本。隨著資本存量擴張，每期所需維持資本在增加，也就是說過往投資積累的資本存量都需要當期投資去維護，維護后還有剩余的則是在既有資本存量上再新增資本。第二，資本回報率對投資的牽引作用巨大。關于儲蓄是否會百分百地轉化為投資，（新）古典主義和（新）凱恩斯主義經濟學對此有不同看法，但無異議的是除了受到儲蓄這種“量”的影響外，投資還受到另一組力量牽引，那就是以資產回報率為代表的“率”。

四、以消費帶動投資

傳統經濟理論存在一定的局限性。第一，經濟增長模型無一例外強調全要素生產率或勞動生產率的作用，但基本假設是外生的。但是，技術進步是孕育于投資和消費過程中。具體說到投資與消費對技術進步的促進作用，又會涉及到經濟運行的供需結構、行業結構、地區結構等。消費與投資對全要素生產率增長都很重要，而現有的經濟增長模型未能刻畫這種交互影響。第二，資本回報率會影響投資已經幾無爭議，但資本回報率也與消費有關則少有提及。投資最大的風險是產品賣不出去，也就是馬克思說的“驚險的跳躍”。因此，決定投資的主要因素是消費，只有下一期消費擴大，才能增加當期投資。只有以需求為牽引，特別是通過消費實現產品的銷售，才會有資本回報率并引至投資需求。

投資和消費的決定因素分析表明，消費是經濟穩定增長的重要因素。投資往往是波動的，特別是在經濟不確定性增加時。然而，消費通常是相對穩定的。通過消費來帶動投資，發揮消費對投資和技術進步的引領和促進作用，有助于降低經濟波動，保持經濟增長的穩定性。

五、結論

消費和投資的關系隨著時間發生變化，消費與投資之間存在正均衡關系，這是傳統經濟學文獻所忽視的。我國消費占比仍遠低于最優水平，經濟增長模式應由政府引導投資逐漸轉變為以消費促進投資的模式。

投資是延遲的消費，消費則是另一種投資。當個人或企業進行投資時，是將當前的資源用于生產或發展，而不是立即消費，這意味著他們將享受回報和利潤的時間推遲到未來。因此，投資可以看作是將當前的消費延遲到未來。消費則不僅僅是滿足當前的需求，也可以被看作是一種對未來的投資。通過消費，個人或家庭可以提高自身的生活質量、滿足需求，并為未來的發展提供基礎。同時，消費對投資和技術進步有引領和促進作用，成為一種潛在的投資力量。消費與投資的良性互動，是短期促進經濟增長的良藥，更是長期持續發展的密鑰。（作者系中歐國際工商學院經濟學與金融學教授。)

責任編輯：王超