5月10日，央行宣布下調基準利率25基點，從5月11日起生效，目前一年期基準存款利率為2.25%（此前為2.50%），一年期基準貸款利率為5.1%（此前為5.35%）。其它基準存貸款利率也將相應下調（見下表）。同時，央行宣布將存款利率浮動區間從30%提高到50%，這是利率市場化的進一步措施。

利率下調有助于降低平均融資成本

鑒于增長疲軟及低通脹環境，利率下調符合市場預期（但時間方面，此次利率下調早于我們原先預期，此前我們預計6月初將會下調利率）。此次利率下調也符合市場利率的明顯下降趨勢，包括7日回購利率、上海銀行業同業拆放利率和政府債券收益率（見以下表二）。此外，利率下調將有助于在當前經濟環境中降低融資成本，這是目前央行首要的政策目標之一——央行在最新的季度貨幣政策報告中稱，3月份平均借貸成本降至6.56%，較去年12月下降22基點，較一年前下降62基點。與此同時，利率下調將很可能使大額借款人和房屋抵押借款人獲得最大益處。

進一步貨幣政策回應展望

政策利率展望：展望未來，在基準情境下，我們仍然認為在此次利率下調后不會進行進一步的下調。但是，由于此次利率下調早于預期，發生另一次利率下調的可能性不能被完全排除，而且將在很大程度上取決于即將發布的經濟活動和通脹態勢數據。

存款準備金率展望：我們認為存款準備金率的下調主要作為一種沖銷工具，用于抵消外匯儲備情況的變化，我們預計未來存款準備金率不會進一步下調。這反映出我們預期未來資金流出將會減輕（近期市場普遍預測發生變化，認為相比年初，人民幣兌美元的貶值幅度將會下降）、2015年全年貿易順差將高于去年水平的觀點。但是，這種觀點并不確定，因為資金流通常具有波動性。此外，存款準備金率下調可能將用來支持購買地方政府債券。值得注意的是，如果央行下調存款準備金率，并使用地方政府債券替代銀行資產負債表中的存款準備金，其影響將明顯不同于標準的存款準備金率下調（在這種情況下，由于替代情況，對銀行貸款將不會產生擴張效應）。

定向政策工具將可能發揮更大作用。如之前所提，今年下半年，我們預計央行將采用傳統和創新的定向措施組合。因此，定向的量化政策工具將可能比以往發揮更重要的作用。盡管這可能給政策解讀帶來一些困難，我們仍傾向透過不同的操作來關注兩項指標以了解國內貨幣情況：(1) 實際貸款利率；(2) 信貸增長（或信貸增長和名義GDP增長的差別）。 

資料來源：中國人民銀行

資料來源：彭博

資料來源：中國人民銀行

責任編輯：王超