端午節后的A股市場再次出現千股跌停，讓投資者極度恐懼，畢竟之前的千股跌停是出現在2015年股災和2016年初的熔斷之時，現在集體性暴跌究竟是什么原因導致？

　　對此，中國央行行長易綱在第一時間對6月19日A股市場的暴跌回應：金融市場波動受多種因素影響，股市出現波動，主要受情緒影響，周邊股市也都出現一定程度的下跌。既然是市場，就會有漲有跌，投資者應該保持冷靜，理性看待。

　　如果目前的A股市場是一個健康、健全的市場，用上述語境或許沒有任何的毛病，但長期陰跌的A股市場絕不是一個健康的市場，其弊端和病灶仍在長期累積，如果不認清深層次矛盾和有效解決，A股市場依然還會萎靡不振。之所以在易綱表態后A股市場出現了短暫的反彈，其主要歸咎于這句：人民銀行始終高度重視外部沖擊的影響，我們將前瞻性地做好相關政策儲備，綜合運用各種貨幣政策工具，保持流動性合理穩定，把握好結構性去杠桿的力度和節奏。

　　其實，這才是目前A股市場要害中的要害，A股投資者之所以出現信心和情緒崩潰，主要原因是A股市場的流動性出現了枯竭，任何融資需求的供給都會成為壓垮A股市場的最后一根稻草。對于A股市場出現集體性暴跌的景象，筆者曾在3月初就曾撰文《讓“獨角獸”留在A股 配套制度要完善》提醒過監管部門：“A股市場在進行了兩年的IPO大放水，結果發現錢被圈走了，上市的企業一茬不如一茬，A股的上市公司質量并未得到應有的改善，反而投資者信心屢屢被摧殘。讓真正的好企業來A股上市應該是長遠大計，但也要顧及市場的承受能力，尤其在IPO大放水后，二級市場的流動性出現了嚴重的不足，如果證監會真的想改善中國股市貧瘠狀況，想讓真正的好企業、獨角獸來A股市場，最佳的策略是設法提高市場投資信心，讓各路長線資金進入A股市場，有效平衡好市場供需之間的矛盾，這樣一些大體量的獨角獸企業上市也不會沖擊現有的市場格局，否則BATJ一旦全部回歸，其他股票很有可能會面臨集體性‘自殺’的行情。因此，平衡好市場的供需結構，讓市場保持適度充裕的流動性至關重要，否則A股市場會繼續呈現海水與火焰交融的奇觀?！?/P>

　　遺憾的是，監管部門并沒有充分解決A股市場的流動性困境，反而讓獨角獸來的越來越猛，雪上加霜的是宏觀層面的金融去杠桿開始徹底波及實體經濟和資本市場，讓人難以想象的是目前民間的短期拆借資金利率竟然高達日息2-3‰，意味著月息6-9%，年息幾乎翻番，尤其在目前實體經濟不景氣的狀況下，做什么能夠賺取如此之暴利？而且讓人很難想象的是大部分上市公司大股東在進行這樣的高利貸拆借，如果說這還是央行行長所說的合理的情緒波動和合理的市場流動性，那顯然是不理解市場的實際狀況。對于市場流動性的緊缺央行也意識到了，隨后實施了定向降準，但存款準備金率是一個總量型工具，但定向又附加了其他條件，貨幣傳導機制還會遇到阻滯，再加上數量相對有限和問題嚴重，僅靠一次降準還解決不了資本市場的流動性危機。

　　或許有人在指責是上市公司大股東“無股不押”造成的，去杠桿讓股權質押風險凸現。其實，上市公司股權質押并無不妥，在目前中國的金融市場環境下，要想從銀行等金融機構拿到相對低成本的資金，他們必然要求用流動性較好的資產作為抵押品，于是上市公司股權質押融資就成了融資難融資貴背景下的必然，因此不能指責上市公司股權質押融資是罪魁禍首，只是有些大股東將質押獲得的資金用于他途，或者進行了周期較長的投資，而大部分上市公司大股東拿自己的股權質押融資繼續發展上市公司相關業務。但目前上市公司大股東的股權質押確實出現了危機，由于股價的持續低迷和下跌，很多上市公司大股東股權質押接近了平倉線，補倉和按季還息的壓力讓很多大股東走入了高利貸拆借的死循環。當然，誰也不愿意借高利貸，主要為了避免信用違約和不牽連上市公司，短期拆借就成了他們唯一的工具。還有部分上市公司去年的質押融資到期后，又面臨質押新規，此前的6折質押突然被收縮到3折，借新還舊的循環質押模式玩不轉了，而此前高折扣質押獲得的資金已被用作上市公司相關的其他投資，尤其在實體經濟不景氣和資金鏈收緊的情況下，資金回流自然就會受到影響，因此民間高利貸再次盛行，如此高昂的高利息只會讓全社會資金鏈和信用鏈崩潰。對此，究竟是應該為金融管理部門的去杠桿歡呼還是悲哀？如果真正了解實體經濟資金鏈狀況的話，對于金融機構一刀切去杠桿絕不茍同，把金融問題調成了實體經濟危機確實不值當，而且應該深刻反思去杠桿的目的和對實體經濟的實際影響。

　　當務之急，央行應該及時緩解市場里的流動性危機，如果民間利率高企不下，實體經濟不可能留得住資金，資金空轉有可能會比以往更加嚴重。其次，資本市場應該適當暫緩獨角獸CDR和IPO的步伐，盡快讓股票市場休養生息，A股投資者普遍擔心獨角獸歸來會變成“毒絞獸”，主要是由于市場環境和市場參與者還沒有充分的做好準備，尤其一些獨角獸的盤子普遍較大，如果不改善A股市場的流動性格局，則很容易會造成新人歡笑老人哭的景象。在迎接獨角獸歸來的大背景下，現在的A股非常虛弱，很多股票都出現了調整下行，如果不考慮市場承受能力和投資者感受，獨角獸歸來未必會獲得應有的待遇，反而人見人怕，與其如此還不如放慢腳步來提振市場信心。當然，對于房地產領域的去杠桿可以堅定不移，畢竟那里已經成了綁架和扭曲中國經濟要素的核心地帶。

　　(作者系對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員；歡迎與作者交流：spk518@163.com 作者微信公眾帳號：cjmrping )

責任編輯：王超