原載微信公眾號 新金融瑯琊榜（ID：finrank） 作者：董云峰 編輯：葉冬

螞蟻集團的整改大戲，迎來了第一個關鍵性節點。

6月3日，重慶銀保監局批準重慶螞蟻消費金融有限公司開業。公司注冊資本為80億元，其中螞蟻集團出資40億元，占比為50%，其他股東包括南洋商業銀行、寧德時代、魚躍醫療等企業。

在螞蟻消金成立之后，螞蟻集團消費信貸業務的整改也將全面展開：螞蟻消金將取代小貸公司作為螞蟻消費信貸業務主體，而花唄、借唄將被調整為螞蟻消金的專屬消費信貸品牌。

這項螞蟻集團備受關注的核心業務，由此拿到了“通行證”，也戴上了“緊箍咒”。

一場“軟著陸”進行時。

01

懸在螞蟻集團頭上最大的那把劍正在緩緩消解。

花唄、借唄等消費信貸是螞蟻集團近年來發展最快的業務，也是主要營收來源之一。

從數據來看，截至去年6月末，螞蟻微貸科技平臺促成的貸款余額為2.1萬億元，其中消費信貸余額17320億元；去年上半年，微貸科技業務收入285.86億元，在總收入當中的比重達到39.4%，為第一大收入來源。

不過，隨著消費金融行業整體環境的變化，該項業務面臨越來越多的監管壓力，因而成為整改工作的重中之重，受到市場廣泛關注。

在此次拿到開業批文之后，螞蟻消金開門在即，花唄、借唄有望實現平穩有序的過渡，不僅有利于最大限度維持用戶體驗，還有利于兼顧合作伙伴的利益。

更重要的是，持牌代表著合規、透明，極大降低了螞蟻消費信貸業務的不確定性。長期而言，不管對螞蟻自身還是消費金融行業，都是一件好事。

這無疑是螞蟻整改進程中的一大步。既拿到了稀缺的消費金融公司牌照，又保住了花唄、借唄兩大品牌。

大概很難爭取到更好的結果了。

02

如何理解螞蟻消費信貸業務的杠桿率？

需要指出的是，外界經常提到的“放貸杠桿高達100倍”、“高杠桿無限循環”，實則是2015-2017年的階段性狀態，彼時花唄、借唄起步不久，加起來的規模也遠沒有到萬億的級別。

究其原因，作為數字信貸的典范，花唄、借唄有著小額、高頻的特征，與傳統信貸資產截然不同，因此當這類互聯網消費信貸資產進入ABS市場之后，不可避免地表現為高周轉、高循環，也就帶來了新的監管挑戰。

從2017年開始，經過與監管部門的溝通協商，螞蟻對小貸ABS循環次數作出了限制，并且大幅增加了兩家小貸公司的注冊資本——從合計40億元增加到了160億元。所謂“100倍杠桿”的狀態，早在2017年就已結束。

最新數據顯示，2020年6月底，螞蟻兩家小貸公司凈資產為358億元，消費信貸業務表內貸款余額約346億元，而目前螞蟻小貸存續期abs總額約為1600億元。按此推算，當前螞蟻小貸的杠桿約為5倍左右，基本符合監管要求。

至于聯合貸款業務的杠桿率問題，其實直到去年末監管部門才開始作出限制。畢竟，“法不溯及既往”也是一項基本的法治原則。

對此，我想起螞蟻小貸的重要推動者，重慶市原市長黃奇帆在其著作《分析與思考：黃奇帆的復旦經濟課》中提到的這段話：

“常規的非網上的金融機構的貸款資產中ABS資金循環一次往往要半年到一年，一般循環三四次，底層的首次貸款已經兩年時間，早就收回了。而網絡貸款周轉效率高，一筆債券融資，一到兩周就循環了，這是老革命遇上新問題，傳統ABS規則不適應網貸業務的問題?！?/p>

發展中的問題，要用發展的辦法解決。

03

螞蟻消金值得期待嗎？

基于最低30%的聯合貸款出資比例限制，假設螞蟻消金承接全部1.7萬億的消費信貸業務，對應的表內信貸余額超過5000億元；按照目前消費金融公司10倍左右的杠桿限制，螞蟻消金的凈資本需要超過500億元。

對螞蟻集團而言，這樣的資金規模并非不可承受，而螞蟻消金也不缺潛在的戰略投資者。但除了業務規模，也需要充分考慮資本回報率，這就要看螞蟻集團以及其他股東方如何權衡了。

在新金融瑯琊榜看來，短期內螞蟻消金的業務規?；蛟S會有所收縮，但基于前期海量業務的積累與打磨，它可以變得更聚焦，將重心放在風險更可控、利潤更可觀的那部分業務上。

監管批復顯示，除螞蟻集團外，螞蟻消金的設立方還包括國泰世華、寧德時代、南商銀行、中國華融、千方科技和魚躍醫療，涵蓋支付、銀行、醫療、新能源、資產管理等諸多領域，稱得上是資金方與場景方互補的消金公司。

長期來說，消金依然是個好賽道，而即將開業的螞蟻消金，必定是最有競爭力的巨頭，也會是大中型銀行在消費金融領域最重要的對手，或許沒有之一。

潮水的方向不會改變。

04

是時候重新審視螞蟻的業務結構了。

以往的花唄、借唄，其本質是消費信貸平臺。通過花唄、借唄，螞蟻向金融機構提供全方位的數字化服務，包括獲客導流、輔助風控與客戶服務等。

目前的整改方案，有些化整為零的意味，也就是把原先集成在花唄、借唄兩大平臺上的綜合服務，重裝到不同的業務主體當中去。

諸如支付寶提供獲客導流，正在申設的個人征信機構提供輔助風控，螞蟻消金則提供客戶服務，等等。上述業務主體需要滿足不同的合規要求，并且進行適度隔離。

這種調整反映到財務上，也就是花唄、借唄的收入及利潤，會分散到多個相互獨立的業務主體。因此未來螞蟻消金的財務報表，僅能體現出原先花唄、借唄的部分業務的表現。

而在化整為零之后，螞蟻集團在消費信貸鏈條上的各項服務，都有望在合規前提下獨立發展，變得更好、更細，這將提升其服務金融機構的能力，最終推動商業模式的進一步升級。

失之東隅，收之桑榆。

責任編輯：王超