受困于英國、西班牙等地新冠疫情反彈，歐洲央行在7月的議息會議上堅守貨幣政策寬松立場。7月22日，歐洲央行維持主要再融資利率0%、存款機制利率-0.5%、邊際借貸利率0.25%不變。同時，歐洲央行還維持每月200億歐元的資產購買計劃規模；維持1.85萬億歐元的緊急抗疫購債計劃（PEPP）規模不變。

值得關注的是，歐洲央行當天還修訂了利率前瞻性指引，把通脹目標從“低于但接近2%”設定為“2%”。歐洲央行還表示，將可能會有一個允許通脹略微高于2%目標之上的過渡時期。歐央行行長拉加德在新聞發布會上重申了歐洲央行的政策聲明。拉加德表示，經濟復蘇步入正軌，歐洲央行專注于前瞻指引和經濟評估，中期通脹前景遠低于歐洲央行的目標。將以更平易近人的方式進行溝通。歐洲央行這番表態意味著，負利率政策持續時間可能會長于預期達到數年之久——歐元區隔夜利率至少在2026年之前將保持負值，這也意味著其對通脹的態度與美聯儲一致——容忍度更大。市場廣泛預計，美聯儲的加息步伐將快于歐洲央行。

自上一輪全球金融危機以來，在用盡常規寬松措施后，除了資產購買和前瞻指引等其他非常規措施外，全球多家央行還在其工具箱中增加了負政策利率。例如，瑞典中央銀行于2009年7月率先將其政策利率調整為負值。緊隨其后加入負利率“俱樂部”的分別是2012年7月的丹麥央行、2014年6月的歐洲央行、2015年1月的瑞士央行以及2016年2月的日本央行。在央行政策利率引導下，全球負利率債券規?？焖僭鲩L。2019年9月，國際清算銀行發布的季度報告顯示，負利率政府債券已經超過17萬億美元，占GDP的比重約為20%。日本、法國和德國的負利率債券規模位列全球前三。綜合來看，這些經濟體實施負利率政策的初衷大致可以分為兩類：一是提升通脹預期，以歐元區和日本為代表。它們希望通過壓低本幣匯率，引入輸入型通脹，來達成通脹目標，以實現刺激經濟增長的最終目標。二是緩解本幣升值壓力，以丹麥、瑞士和瑞典為代表。三國與歐元區經濟關系密切，歐元區大量避險資金流入，本國匯率面臨升值壓力。為減緩資本流入，同時保持幣值穩定，三國跟隨歐元區實行負利率政策。

為了扶助歐元區經濟，歐洲央行于2014年推出負利率政策，當時歐洲央行管理委員會決定首次下調歐洲央行的存款機制利率——這是自2014年以來影響市場利率的主要政策利率。此后，歐洲央行又四次下調存款利率，每次下調10個基點，到2019年9月降至-0.5%。目前，負利率政策在歐元區已經實施了7年之久，其引發的討論和爭議從未停止過。有專家表示，歐洲央行最初的政策設計是以負利率降低企業和個人融資成本，刺激投資與消費，從而實現經濟增長和避免通貨緊縮。但事與愿違，實施負利率的歐元區經濟增長率和通脹數據始終難見起色。同時，負利率時代的來臨，意味著存款人預期收益由正轉負，導致消費會受到一定程度的抑制，這與歐洲央行刺激消費的初衷相悖。此外，負利率可能導致金融不穩定。

不過，上述專家強調，從歐元區的經濟狀況來看，歐洲央行在退出負利率之前應極為謹慎，不要急于求成，過早退出負利率也將是極其危險的。在此背景之下，歐洲央行堅守超級貨幣寬松的立場可能比美聯儲更為堅定。目前市場預計歐元區利率將至少在五年內保持為負。鑒于當前的經濟形勢，在新冠疫情陰影尚未完全消除之前，急于退出負利率政策可能會損害歐元區后疫情時代的復蘇，并對歐洲央行不惜一切努力得來的歐洲主權債務市場的穩定帶來威脅。

責任編輯：方杰