作者：中國電子銀行網 助理研究員/陳璐溦

　　※此文只分析固定利率的大額存單，浮動利率同業存單不在文章涉獵范圍。

　　近年來，隨著互聯網金融平臺的頻繁暴雷，套取現金、理財詐騙或是虧損的案例屢見不鮮，投資者維權舉步維艱，消費金融亂象頻出。此外，存款利率市場化改革進入到最后一步，各家銀行的存單利率不斷上調。同時，銀行理財不再進行剛兌，理財風險不斷增加。保本保息的大額存單突然成了一部分投資者眼里的香餑餑。中國電子銀行網發布本報告將詳細分析大額存單的由來、現狀、利率上調的原因、對市場的影響及未來發展方向。

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　　大額存單是什么？

　　大額存單（Certificates of deposit，CD），是指由銀行業存款類金融機構面向非金融機構投資人發行的以人民幣計價的記賬式大額存款憑證，是銀行的負債工具。

　　一、大額存單由何而來。

　　（一）大額存單起源于美國。

　　自1933年經濟危機后，為了防止金融風險，美國監管部門對銀行的籌資活動進行了嚴格管制。其中20世紀30年代，著名的《Q條例》規定，對于活期存款銀行不得支付利息；對于定期存款銀行支付的利息應小于相應規定的上限。強監管利率管制雖然有利于降低銀行的風險，但銀行存款在市場中也失去了競爭優勢。

　　與此同時，美國通貨膨脹嚴重，國內市場利率水平顯著提高，這增加了經濟主體持有存款的機會成本，導致了銀行的企業存款急劇下降，“金融脫媒”現象愈演愈烈。1945-1960年，長期國債收益率從2%左右提升至4%左右，商業票據利率由1%升至4%。為了增加臨時閑置的資金利息收益，企業紛紛將資金投資于安全性較好的貨幣市場和收益較高的證券市場，引致傳統銀行存款業務急劇萎縮。1951-1961年，商業銀行的存款增速為33.89%，增速比上個10年下降了近50%。

　　為增強存款在貨幣市場競爭力、擴大資金吸收能力，商業銀行開始謀求新的籌資渠道，創作了大量新金融工具來逃避管制。正是在這一背景下，大額可轉讓存單應運而生，美國利率市場化也由此拉開帷幕。1961年，紐約的城市國民銀行（花旗銀行）推出第一張10萬美元以上可在二級市場上轉賣的大額可轉讓存單。隨后大額存單的快速增長推動了存單市場的快速擴張。從1961年大額存單推出后，存單市場總額從1960年的10.95億美元提升至1962年的61.81億美元（如圖一所示）。1967年，大額存單規模達到185億美元。

　　與此同時，企業紛紛將投資方向轉向銀行存款，成為大額存單的最多持有者，持有金額高達38.51億美元，占大額存單市場份額的69%（如圖二所示）。其中，面額在1億美元以上的存單為21.21億美元占CD份額的55.1%。

　　1970年美聯儲取消10萬元以上三個月以內大額存單利率限制，準許證券公司引入貨幣市場基金后，小額儲戶通過貨幣市場基金投資大額存單。存單規模迅速發展（如圖三所示），存款市場占比大幅提升，大額存單成為貨幣市場主要工具之一。

　　（二）中國初次嘗試大額存單失敗。

　　中國初次嘗試大額存單早在1986年，交通銀行最先引進并發布大額存單，隨后中國銀行和中國工商銀行相繼發行。當時大額存單利率比同期存款利率上浮10%，面額從100元至50萬元不等，推出之時曾備受追捧。于是在1989年央行首次頒布了《關于大額可轉讓定期存單管理辦法》。

　　但由于我國還未形成完整統一的二級流通市場，導致很大程度上欠缺流動性，存單可轉讓無法實現。同時，由于交易制度、技術條件較為落后、金融設施不完備，導致大額存單的安全性也無法保證，偽造存單等犯罪行為多發。其次，當時的利率實際上由監管機構主導，缺乏利率市場化環境，貸款利率受制，出現了存款利率高于貸款利率的利率倒掛現象，影響銀行正常經營。因此，1997年4月央行決定暫停大額可轉讓定期存單的發行。

　　（三）中國政策逐漸放開。

　　2015年，中國再次宣布面向機構及個人推出大額存單，于6月2日,央行正式公布了《大額存單管理暫行辦法》。個人投資認購起點金額不低于30萬元，機構認購起點金額不低于1000萬元。首批試點銀行為工農中建交等9家銀行。

　　由于大額存單安全性高、流動性好等特點，多家銀行為了吸引投資者也不斷上線新功能，如提前支取靠檔計息、大額存單可轉讓、按月付息、可質押貸款等，新功能增加了投資人的變現渠道，增加了大額存單的產品競爭力。由于認購門檻較高，對存款的拉動作用有限。所以于2016年，央行宣布將個人投資人大額存單的門檻從不低于30萬元的限制降低至不低于20萬元。認購門檻降低了，但仍然把小額持有者攔在門外?！　?strong>

　　二、大額存單發展現狀　　

　　隨著大額存單逐漸受到投資者的青睞，現階段大額存單發展呈穩步向上的發展趨勢。首先，大額存單發行量穩步增加。《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》顯示，截至3月末，金融機構陸續發行大額存單6700期，總發行量為2.25萬億，同比增加了6799億元。其次，大額存單的發行主體仍在持續擴容。中國外匯交易中心2018年1月23日，決定將大額存單發行主體范圍進一步擴大，機構個數新增40家，目前可發行大額存單的機構已達543家。同時，大額存單的投資者也在不斷遞增，中長期產品較受歡迎。其中以1、3年期市場需求最高，筆數占比分別為20%、45%。

　　今年基于商業銀行攬儲壓力不斷加大，全國市場利率定價自律機制召開會議，提出根據不同類型銀行按不同幅度放寬存款利率上限。各家銀行對發行大額存單也更積極，紛紛于今年上半年提升大額存單利率。大行、股份行和城商行的個人大額存單利率上限分別是1.4倍、1.46倍、1.52倍，發行利率較基準利率上浮40%至52%（如圖五所示）。城商行利率上調幅度最大，個別城商行較基準利率上調至55%。個人大額存單的起購檔位比之前更加豐富，除了20萬元的起購檔位之外，一些銀行還增加了30萬元、50萬元、100萬元等不同金額檔位（如圖四所示），并給予不同的利率和計息方式。中國銀行、中國農業銀行、招商銀行大額存單產品種類相對較多，但是大型商業銀行普遍不提供5年期產品。股份制和城商行更重視中長期大額存單產品。

　　然而，單位或對公大額存單現階段只有少部分銀行發行。并且單位大額存單認購檔位僅有一種，1000萬元起購（如圖六所示）。主要原因還是因為起購金額較高，持有1000萬元或以上現金及存款的非金融機構數量有限。

　　三、銀行大額存單利率上浮現象背后的主要原因還是基于攬儲壓力　　

　　（一）、M2低增長成為新常態，商業銀行吸收存款更加困難。　　

　　為了防控金融風險促進金融體系內部的良性循環服務于供給側改革，近兩年監管層加強了監管，先后開啟了去杠桿、拆解影子銀行等。在去杠桿環境下，2017年M2持續低增長（如圖六所示），銀行業資產負債表增速明顯回落。央行發布的2018年上半年金融統計數據報告顯示，截止至今年上半年人民幣存款余額177.02萬億元，同比增長8%，創歷史新低，同比減少1.1個百分點，環比下滑0.3個百分點。

　　雖然上半年，央行已經三次降準，但經濟仍是入不敷出的狀況。新增人民幣存款增加9萬億元，同比減少712億元，新增貸款9.03萬億元，新增貸款比存款多300億。存貸款數據嚴重惡化，產生經濟下行壓力，隨之整個經濟壓力也蔓延到商業銀行導致銀行吸儲困難。

　　（二）、市場資金信貸環境緊縮，銀行存款增長乏力。　　

　　其次，為防范金融風險，行業強監管在一定程度上使銀行的資產端受到限制，影響中小企業融資。受市場資金信貸環境緊縮的影響，貸款利率上半年持續上漲，導致非金融企業融資難，尤其是對中低信用等級的企業融資約束更為明顯。為了平衡去杠桿、推動實體經濟，降低銀行負債成本，維持市場資金充足，今年央行在四月份和七月份分別進行了兩次降準，有效的推動銀行貸款，致使放貸規模有一定提升，但由于存貸款的傳導機制，存款規模增長依舊乏力。2017年，現金及銀行存款投資資產占比為13.91%，較去年同期下降了16%，增長率降至近三年來最低。

　　銀行業存款流失問題日趨嚴峻。《中國銀行業發展報告（2018）》顯示，截至2017年末，商業銀行總負債增速只有8.4%，較2016年同期增速下降近一半，存款增速下滑尤其明顯。居民儲蓄存款增長率多年來首次為負數。同時，企業存款增長也一樣乏力，同比增速降至歷史低位。根據銀行三季度財報顯示，8家上市股份行平均存款增速年化率僅為2%，遠低于2016年7.8%的全年平均增速，同比增速為負。這意味著在負債端去杠杄延續的情況下銀行攬存壓力日趨增大。而負債多元化成為商業銀行亟待解決的重要難題。

　　（三）、在市場資金緊缺、同業存單納入MPA考核的情況下，加深中小銀行存款競爭壓力。

　　過去銀行還能通過發同業存單、貨幣市場拆借應急，但是從去年下半年至今，監管部門不斷加強在此方面的監管。而今年一季度開始，央行又將同業存單納入MPA考核，進一步強化了監管銀行。在同業業務明顯收縮的情況下，增加負債只能通過存款實現。對于一些依賴同業存單調配流動性的銀行是“致命打擊”。從2017年上市銀行年報來看，銀行主動負債增速放緩，存款占比有所提高。

　　與此同時，銀行攬儲能力和存款規模分化嚴重，存款向大型銀行集中，中小銀行攬儲壓力巨大。據2017年銀行年報披露數據顯示，國有五大行儲戶存款余額達到32.14萬億元，占儲戶存款的比重為49.93%，留給其他銀行的存款份額僅有50%左右。加上互聯網金融平臺的不斷崛起，原有的儲蓄資金被高收益的理財所瓜分，大量企業和居民選擇貨幣基金等表外理財方式，在現存資金市場里剩余資源也實在有限。這對中小銀行造成極大的吸儲壓力，但如果中小銀行加大吸儲力度提高存款利率，也會對同業產生競爭壓力。

　　（四）、監管政策強化了對優質存款的關注度和鼓勵程度。　　

　　2018年6月8日，銀保監會聯合央行發布了《關于完善商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》。從存款偏離度和處罰等方面進行了放松，在一定程度上有助于緩解銀行的攬儲壓力，引導銀行利用合理的利率定價，重點吸引中長期儲蓄資金，利于行業健康發展。

　　四、大額存單利率上漲對市場的重要影響

　　大額存單不僅有助于豐富負債工具，優化負債結構，還可增加負債來源、有效控制金融風險。大額存單利率的上調也能有效地提高資金利用效率，推動利率市場化及實體經濟發展。

　　（一）、大額存單利率上調推進利率市場化改革。

　　目前中國仍存在一些利率“雙軌制”，改善策略是讓存貸款基準利率和貨幣市場利率逐漸統一。貸款市場已基本完成利率市場化，但存款市場還在逐漸開放利率的過程中。

　　而商業銀行自主發行的主動負債工具----大額存單正是推進利率市場化改革的重要手段。大額存單的發行不僅有序擴大了金融機構負債產品市場化定價范圍，有利于培養金融機構的自主定價能力，而且有效地健全定價機制。伴隨著利率市場化推進和銀行負債工具更多元化、市場化，商業銀行可通過構建的行內統一FTP曲線，提高存貸款利率對市場利率變動的敏感度，同時有利于健全傳導機制。大額存單利率的上調也進一步推動了利率市場化的進程。

　　利率市場化不僅可以促進社會資源優化配置，增強居民的金融意識和對金融風險的選擇，還能加強企業間的互相競爭，防止壟斷。

　　（二）大額存單利率上調提升銀行的負債成本、改變負債結構、加劇銀行業競爭。

　　在存款規模增量遞減和利率市場化不斷推進的大背景下，銀行為吸收存款會提高存款利率，使銀行負債成本大幅上升（如圖七所示），因此，銀行通過賺取息差的盈利模式無法持續，經營模式轉型壓力增加。據統計2016年商業銀行凈息差同比下降，且降幅逐季擴大（如圖八所示）。并且，隨著互聯網金融平臺的不斷崛起，使得市場競爭更激烈，為了在激烈的競爭中尋求生存，提升多元化的盈利能力，向“輕型銀行”方向轉型成為國內商業銀行的重要發展戰略。有數據表明在2015年-2017年之間非利息收入占比呈上升趨勢；2017年零售業務成為多家銀行的首要發力方向。

　　從另一個側面來說，銀行間的市場競爭，能提高金融機構服務水平、促進金融服務創新。隨著互聯網、大數據、人工智能、區塊鏈的發展，多家銀行也逐步推動金融科技的發展。利用互聯網便捷高效的優勢提高經營效率、降低經營成本，尋求風險、效率和成本的最佳平衡，推動金融服務的轉型與創新。

　　（三）大額存單利率上調使資本回流實體經濟，推進企業供給側改革。

　　近年來金融資產規模加速擴張，大量資金停留在金融體系內，資本“脫實向虛”容易引發信用風險和流動性風險。隨著大額存單利率上調，存款利率市場化改革推進，有利于降低企業融資成本，加大金融機構對企業，尤其是對中小企業的信貸支持，促使金融更好地支持實體經濟發展，也有利于經濟結構調整，促進經濟轉型升級。

　　監管加強背景下表外融資部分逐步轉入表內。2018年第一季度金融機構對實體經濟發放的人民幣貸款4.85 萬億元，比上年同期多增 3438 億元。大型銀行的貸款占總資產比重基本持平為52.9%；股份制銀行、城商行和農商行貸款占比均呈現上升趨勢，股份制銀行貸款占比上升幅度最大達到50.4%?！　?strong>

　　（四）大額存單利率上調對理財市場有一定沖擊。　　

　　首先來了解一下大額存單與定期存款、國債、銀行理財、貨幣基金的優勢劣勢對比。從以下對比表格中我們可以看出，大額存單的產品期限很豐富，囊括了短、中、長期多種選擇（如圖九所示）。其次，大額存單的安全性雖然不及國債，但相對其它投資方式也是非常高的。因為大額存單屬于一般性存款，納入存款保險范圍，所以保本保息，不存在本金和收益損失風險。同時，流動性也是大額存單的一大優勢。不僅可多次提前支取、可流通轉讓，還可質押，滿足臨時用款需求。唯一不足是大額存單的起購金額較高，無論是對個人投資人還是機構投資者。

　　除了投資產品的安全性和流動性，投資人最關注的仍是收益性。下面將詳細對比各類投資方式的收益率。以大型國有銀行為例，大額存單利率較同期限定期存款更具競爭力（如圖十所示）。而相對銀行儲蓄類產品收益率較高也是大額存單的一大優勢。

　　從收益率曲線對比圖可知，一年以內國債收益率明顯高于大額存單收益率，但是大額存單2年期利率水平就已經接近國債3年期利率水平，隨著投資期限拉長，大額存單3年期和5年期的平均收益率分別為3.97%和4.02%，明顯高于國債3.11%和3.27%的收益率。固然大額存單與儲蓄國債都是屬于低風險投資產品，適合穩健型投資者，但是對于短期投資來說持有國債比大額存單的收益率更高；而大額存單比國債更適合中長期投資，這導致部分國債投資者轉而投資大額存單。

　　隨著各大銀行大額存單利率不斷上調，長期大額存單產品利率已經與貨幣基金的年化預期收益相當了。以中行為例，20萬元起購3年期的大額存單利率為3.85%，明顯高于3.74%的中行貨幣基金?？梢?，起存金額越高，存期越長，大額存單的收益更可觀。

　　然而，銀行理財產品收益率就明顯比大額存單和國債高多了。2017 年全年封閉式產品按募集資金額加權平均兌付客戶年化收益率為 4.06%，較 2016 年上升 27 個基點。2017 年，已終止的封閉式理財產品收益率呈現出上升趨勢，從年初的平均 3.5%左右上升至平均 4.3%左右（如圖十二所示）。大部分理財產品為短期，今年7月份一年期及以上銀行理財產品平均收益也在4.98%。因此，大額存單及國債的年化收益率遠不及銀行理財的。

　　綜上所述，對于長期投資來說風險與收益成正比，也正是因為大額存單為保本固定收益類型，安全性較高，所以相對銀行理財、債券、基金、股票等收益率較低。因此大額存單較適合高凈值、中老年、善于資產配置者或風險偏好較低的投資人群?！　?strong>

　　2、金融市場的劇烈波動，導致理財市場需求偏向固定收益類等低風險產品。大額存單發展前景較好，未來將會替代部分低風險理財產品。

　　然而，隨著股市低迷、P2P市場不斷暴雷、資金流動性風險增加，金融市場不確定性加大，經濟形勢呈現復雜多變的態勢，金融市場劇烈波動使投資人的避險情緒上升，間接影響投資人的資金配置。諾亞財富聯合清華大學發布的《2018中國高凈值人群財富白皮書》顯示，高凈值人群在銀行理財等固定收益類產品配置上有所增加，2017年高凈值人群在銀行理財產品上的配置，大約占到整體可投資資產的25%，這個數字比2015年增加了將近1倍?！　?strong>

　　與此同時，由于金融市場動蕩進兩年銀行理財產品增速進一步下降，新發行理財產品也以低風險等級為主。根據《中國銀行業理財市場年度報告2017》顯示，截至2017 年末，2011 至 2015 年，銀行理財規模年復合增長率超過 50%，2016年全年銀行理財產品增速為 23.63%。2017年，銀行理財產品增速進一步下降（如圖九所示）。截至到去年年末，理財產品存續余額29.54萬億元，較年初僅增加0.49萬億元，增速較去年同期下降21.94%。風險等級為“二級（中低）”及以下的理財產品募集資金總量為 144.51 萬億元，占全市場募集資金總量的 83.25%。而且，非保本產品的存續余額為 22.17 萬億元，較年初下降了 4.51 %。

　　根據《中國城市家庭財富管理報告：現狀與趨勢》顯示隨著通貨膨脹的不斷加劇，投資收益成為薪資收入后的第二大收入來源，居民對資產保全的重要性也顯著深化。研究表明城市居民偏愛固定收益率產品，占比45%，而固定收益率產品中較長期限產品更受歡迎。相對浮動收益產品居民更偏向選擇短期產品。這意味著投資人只有在明確了固定收益后才會選擇長期投資。《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》顯示定期存款比重較高。2018年第一季度，住戶存款和非金融企業存款增量中定期存款占比122.8%，比上年同期提升40.1個百分點?！　?strong>

　　 因此，投資市場的避險情緒有利于大額存單發展。同時，商業銀行競爭分化，部分銀行的理財產品有可能會表現出一定風險，大額存單收益性和安全性并存的優勢才會慢慢顯露?！　?strong>

　　資管新規加速大額存單發展。4月27日發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，明確說明理財產品打破剛兌不再保本保收益，實行凈值化管理。這給大額存單提供了絕對優勢，未來大額存單將會占據保本理財等低風險產品的絕對市場份額，從而形成以投資風險為標的市場劃分。

　　然而，市場并不是全面利好大額存單。7月20日，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，提出將單只公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元，這將有利于理財產品的發行，對大額存單產生競爭。因而，大額存單的未來發展是期望與擔憂并存的。　　

　　五、大額存單的未來發展方向　　

　　盡管大額存單優勢明顯，但比起其他投資產品，起點金額高依舊是大額存單的“痛點”。降低大額存單起購門檻勢在必行。吸引更多投資者參與會對市場產生積極作用，并且能有效提高商業銀行主動負債能力、增加居民及企業的投資渠道。

　　另據統計，目前個人是大額存單認購主力。然而，從美國CD認購情況看，大額存單的主要投資者是非金融企業、政府機構等，個人并不是大額存單占比最大持有者。因此，應給非金融機構投資者創造有利條件，使之參與到大額存單市場。同時，也可借鑒美國的經驗使更多金融機構，如保險公司、基金、信托、證券公司等參與到大額存單的市場，創造更多的理財產品，為眾多小額投資者提供進入大額存單市場的便捷渠道。豐富大額存單市場投資者的多樣性。

　　參考文獻：

　　美國大額可轉讓存單市場的發展及啟示. 熊啟躍、張依茹，國際金融，2014.3

　　中國貨幣政策執行報告. 中國人民銀行貨幣政策分析小組，中國人民銀行，2018.5.11

　　《中國銀行業理財市場年度報告2017》. 銀行業理財登記托管中心，2017

　　《中國銀行業發展報告（2018）》. 中國銀行業協會，2018

　　《2018中國高凈值人群財富白皮書》. 諾亞財富、清華大學，2018

　　《中國城市家庭財富管理報告：現狀與趨勢》 第一財經研究院、金鹿財行，2015

責任編輯：王超